東吳證券：行業視角看本輪關稅影響幾何？

熱點 2025年04月06日 16:00 49 admin

　　北京時間4 月3 日凌晨，特朗普對等關稅落地。“對等關稅”主要包括兩項行政令：一是對所有國家設立10%的“最低基準關稅”，于4 月5 日生效；二是對貿易逆差較大的經濟體征收更高的關稅，于4 月9 日生效。

　　本次對等關稅中，東南亞國家稅率最高，其中對中國額外征收34%的關稅，疊加此前征收的20%芬太尼稅，特朗普2.0 對華關稅達到54%。進一步考慮2018-2019 貿易摩擦時期加征的關稅（加權平均稅率約為12%），則美國對華的有效關稅稅率將超過60%。

　　行業視角看，特朗普關稅政策對電子、輕工紡服等板塊影響較大從我國對美直接出口依賴度（行業對美國出口占對全球出口比重）及規模比重（行業出口金額占對美出口金額比重）兩個維度審視，特朗普關稅政策對電子、輕工、紡服、醫藥、家電、美護、通信、電力設備等行業影響較大，公用事業、煤炭、軍工等內需主導板塊防御屬性凸顯。

　　輕工與紡服兩大勞動密集型產業近年雖加速東南亞產能布局，但本輪美國對等關稅機制下東盟國家遭“重創”，同步影響我國轉口貿易，成本轉嫁能力偏弱的中小企業或面臨訂單流失和盈利承壓風險。

　　電子行業在中國對美出口中的份額占比達20%，成熟制程半導體及果鏈代工或受沖擊。通信基礎設施中的服務器及組件，如光模塊對美出口較多，可能面臨成本壓力。

　　醫藥生物對美出口依賴度較高，2024 年對美出口金額占我國出口總額的25%，細分領域包括低值耗材，部分制劑，肝素等原料藥。

　　電力設備行業中，光伏企業建設東南亞基地，比亞迪、蔚來在內新能源車企投資墨西哥工廠以規避部分關稅，但本輪仍將面臨利潤空間壓縮。

　　此外，汽車零部件（如汽車關鍵件、零附件、輪胎）及家電（如白電、小家電、電機）對美出口敞口亦較高，也將遭受較大的沖擊。

　　關稅落地后，可以關注哪些方向

　　1、內循環板塊。由于外需面臨明顯下行的壓力，內需的重要性再度凸顯，我們預計提振消費相關政策仍將陸續出臺，4 月政治局會議或將是重要的觀察窗口，關注新基建（如數據中心等）和消費（包括白酒、乳業等防御屬性較強的板塊，以及服務消費，如教育、零售、出行旅游等）。

　　2、國產替代/自主可控鏈條。回顧2018-2019 年中美貿易摩擦時期，自主可控方向也走出了獨立行情。本輪中美貿易摩擦面臨升級，科技側制裁或也將加碼，中國核心產業的國產替代進程有望加速，自主可控方向的半導體設備與材料、芯片、軍工、高端制造等分支有望走強。

　　3、避險資產。隨著貿易摩擦升溫，全球風險偏好將系統性下修，避險資產成為資金共識，黃金價格或持續上漲；A 股以公用事業、銀行為代表的核心紅利資產具備韌性。

　　4、反關稅品種。關注農業、稀土等反關稅品種。

　　風險提示：國內經濟復蘇速度不及預期；聯儲降息不及預期；宏觀政策力度不及預期；科技創新不及預期；地緣政治風險。

標簽：東吳