來源：環(huán)球老虎財經(jīng)app

　　作者：張博然

　　中長期資金入市規(guī)模有望再擴容。

　　4月8日，國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布消息，為優(yōu)化保險資金比例監(jiān)管政策，加大對資本市場和實體經(jīng)濟的支持力度，該局近日印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》。

　　具體來看，此次政策調(diào)整的核心在于動態(tài)調(diào)整償付能力與權(quán)益資產(chǎn)配置的關(guān)聯(lián)機制。根據(jù)新規(guī)，監(jiān)管部門將部分償付能力充足率檔位對應(yīng)的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例上限調(diào)升5個百分點。

　　以實際數(shù)據(jù)為例，2024年末，中國人保的綜合償付能力充足率281%，中國太保的綜合償付能力充足率256%。按照此前政策，此類保險公司權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得超過上季末總資產(chǎn)的25%；而在新政策下，這一比例上限提升至30%。

　　因此，此次政策調(diào)整將直接為資本市場打開增量空間。據(jù)東莞證券研報顯示，截至2024年末，保險行業(yè)的資金運用余額已達(dá)到33.26萬億元，按照部分檔位，權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%計算，將為資本市場帶來1.66萬億元新增資金量。

　　政策松綁也引發(fā)市場對險資配置路徑的關(guān)注。據(jù)不完全統(tǒng)計，今年以來，已有中國人壽、新華保險、平安人壽、陽光人壽、長城人壽等6家保險公司對13家上市公司股票“舉牌”。從舉牌標(biāo)的來看，以銀行、公用事業(yè)等基礎(chǔ)設(shè)施類為代表的高股息資產(chǎn)受到險資追捧。

　　1.66萬億元增量資金來了

　　在政策加持下，保險資金投資渠道越來越寬。

　　近日，國家金融監(jiān)督管理總局印發(fā)《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》，主要內(nèi)容包括上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限、提高投資創(chuàng)業(yè)投資基金的集中度比例、放寬稅延養(yǎng)老比例三方面。其中，上調(diào)權(quán)益資產(chǎn)配置比例上限是此次通知的一大核心亮點。

　　長期以來，保險公司在權(quán)益類投資領(lǐng)域一直受到償付能力的限制。2020年7月，原中國銀保監(jiān)會發(fā)布了《關(guān)于優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》，將保險公司的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例劃分為7個檔位，并設(shè)定了相應(yīng)的投資上限。

　　因此，保險公司的綜合償付能力充足率越低，其權(quán)益類資產(chǎn)的投資上限就越低。例如，保險公司的綜合償付能力充足率低于100%，其權(quán)益類資產(chǎn)的投資余額不得超過上季末總資產(chǎn)的10%。綜合償付能力充足率為100%以上但不足150%的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的20%。此后，每提升50個百分點，上限增加5%，直至350%以上可達(dá)45%。

　　然而，在新政策下，權(quán)益類資產(chǎn)配置比例的檔位被簡化為5個，并對三類保險公司的權(quán)益類資產(chǎn)配置比例進行了上調(diào)。

　　具體來看，綜合償付能力充足率在150%-200%的保險公司，其權(quán)益類資產(chǎn)配置比例從25%提高到30%，綜合償付能力充足率在250%-300%的保險公司，配置比例從35%提高到40%，而綜合償付能力充足率超過350%的保險公司，配置比例從45%提高到50%。

　　據(jù)13精算師數(shù)據(jù)顯示，2024年第四季度披露償付能力報告的60家非上市險企中，綜合償付能力充足率在150%-200%的險企一共15家，包括愛心人壽、北京人壽、中郵人壽等。綜合償付能力充足率在250%-300%的險企一共7家，包括安聯(lián)人壽、匯豐人壽等。綜合償付能力充足率超過350%的險企一共5家，包括新華養(yǎng)老、大家養(yǎng)老等。

　　此外，2024年年報顯示，在5大上市險企中，僅有中國人保和中國太保兩家險企的綜合償付能力滿足要求，其中中國人保的綜合償付能力充足率281%，中國太保的綜合償付能力充足率256%。對應(yīng)投資上限從35%上升至40%，提升空間較大。其余三家上市險企的綜合償付能力充足率均處于200%-250%區(qū)間，對應(yīng)投資上限仍為35%。

　　投資限制放寬也有助于險資入市。據(jù)東莞證券研報顯示，截至2024年末，保險行業(yè)的資金運用余額已達(dá)到33.26萬億元，按照部分擋位權(quán)益類資產(chǎn)比例上調(diào)5%計算，將為資本市場帶來1.66萬億元新增資金量。

　　中國人保也在4月8日表示，《關(guān)于調(diào)整保險資金權(quán)益類資產(chǎn)監(jiān)管比例有關(guān)事項的通知》進一步打開了保險資金權(quán)益投資空間，中國人保將穩(wěn)步加大A股市場投資規(guī)模，加快推進保險資金長期股票投資試點落地。

　　資金買哪些股？

　　隨著保險公司權(quán)益類投資限制逐漸放寬，險資流向正逐漸成為市場關(guān)注的焦點。

　　2024年以來，險資舉牌現(xiàn)象頻發(fā)，據(jù)不完全統(tǒng)計，全年險資舉牌20次，被舉牌的A股、H股上市公司合計達(dá)18家，舉牌次數(shù)和被舉牌上市公司數(shù)量均創(chuàng)下近四年新高。

　　進入2025年，險資更是加速舉牌，截至當(dāng)前，已有中國人壽、新華保險、平安人壽、陽光人壽、長城人壽等6家保險公司對13家上市公司股票舉牌。

　　從舉牌標(biāo)的來看，被舉牌公司主要以銀行、公用事業(yè)等“高股息”資產(chǎn)為主。以新華保險為例，在1月27日，新華保險發(fā)布公告稱，以13.095元/股的交易價格受讓杭州銀行3.29億股股份，占總股本的5.45%。截至當(dāng)前，杭州銀行的股息率（TTM）高達(dá)5．87%。

　　此外，平安人壽更是相繼舉牌了郵儲銀行H股、招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股、工商銀行H股，瑞眾人壽也在3月12日，增持了300萬股中信銀行H股股份，增持完成后，占該行H股股本突破5%，觸發(fā)舉牌。

　　截至當(dāng)前，郵儲銀行H股、招商銀行H股、農(nóng)業(yè)銀行H股、工商銀行H股、中信銀行H股的股息率（TTM）分別為9.60%、5.05%、8.80%、9.52%、9.52%。

　　事實上，保險公司聚焦高股息公司或與新會計準(zhǔn)則實施有關(guān)。據(jù)了解，在新會計準(zhǔn)則下，當(dāng)權(quán)益資產(chǎn)被計入FVOCI時，其公允價值變動不必計入當(dāng)期利潤表，而是進入其他綜合收益科目，并且在持有該權(quán)益資產(chǎn)期間，所獲得的股利則會被計入投資收益，進入當(dāng)期損益。因此，保險公司普遍調(diào)整股票資產(chǎn)的配置策略，增加配置高股息資產(chǎn)并計入FVOCI。

　　從上市險企2024年年報來看，報告期內(nèi)，以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益的金融資產(chǎn)的資產(chǎn)比例大幅提升。

　　以新華保險為例，報告期末，分類為FVOCI的資產(chǎn)約5010.06億元，占比為30.7%，較2023年末的26.2%提升4.5個百分點。同期，分類為FVTPL的資產(chǎn)約為4859.28億元，占比為29.8%，僅較2023年末提升1.5個百分點。

　　除了二級市場的高股息資產(chǎn)外，保險資金也活躍于一級市場。據(jù)執(zhí)中ZERONE數(shù)據(jù)，2024年私募股權(quán)市場的出資情況方面，金融機構(gòu)共出資274筆，總額2141.13億元。其中，保險機構(gòu)出資722.68億元，占比33.75%。

　　例如，在2024年12月，中國人壽控股子公司中國人壽資產(chǎn)管理有限公司發(fā)起設(shè)立“中國人壽-北京科創(chuàng)股權(quán)投資計劃”，規(guī)模50億元，以S份額方式投資北京市科技創(chuàng)新基金。同月，中國人壽還作為受托人，參與“鞍鋼集團增資引戰(zhàn)項目”，該項目落地總規(guī)模約105億元。

　　險資的“盈利秘籍”

　　放寬投資限制一方面可為港、A股輸送增量資金，另一方面也為保險公司增厚利潤提供了可能。

　　由于2024年股票市場快速反彈，保險公司的投資收益回報普遍高于往年，帶動了凈利潤的大幅攀升。

　　2024年上市險企年報顯示，報告期內(nèi)，5家上市險企合計實現(xiàn)了歸母凈利潤3475.71億元，同比增長約為77.72%。其中，中國人壽、中國太保、新華保險的凈利潤均創(chuàng)新高。

　　具體而言，5家上市險企去年合計實現(xiàn)7771.02億元的總投資收益。其中，新華保險實現(xiàn)總投資收益793.87億元，較2023年增長251.60%。中國人壽實現(xiàn)總投資收益3082.51億元，較2023年增長137.78%。中國太保實現(xiàn)總投資收益1203.94億元，較2023年增長130.48%。中國人保實現(xiàn)總投資收益821.63億元，較2023年增長86.25%。中國平安實現(xiàn)總投資收益2064.25億元，較2023年增長66.61%。

　　雖然上市保險公司迎來了“盈利最強”財報季，但由于新會計準(zhǔn)則在凈利潤波動上存在“放大效應(yīng)”，因此，保險公司的股利支付率較往年有一定程度下滑。

　　以中國人保為例，2024年該公司計劃末期分配51.74億元，加上中期分配的27.86億元，共計79.60億元，約占?xì)w母凈利潤的18.6%，而2022年、2023年這一比例分別為30.1%、30.3%。

　　對此，中國人保管理層表示，分紅比例的調(diào)整是因新舊會計準(zhǔn)則并行的階段而做出的必然選擇。在舊準(zhǔn)則下，分紅比例可控在30%以上，但新準(zhǔn)則下，利潤波動性增加，這使得中國人保不得不在更多因素面前尋求平衡。

　　此外，投資端的快速擴張也加速了保險公司資本金的消耗，對償付能力形成一定壓力。

　　比如，新華保險2023年末的綜合償付能力充足率為278.43%，核心償付能力充足率為157.01%，而2024年末則為217.55%、124.07%，分別下降60.88個百分點、32.94個百分點。

　　中國人壽2023年末的綜合償付能力充足率為218.54%，核心償付能力充足率為158.19%，而2024年末則為207.76%、153.34%，分別下降10.78個百分點、4.85個百分點。

　　在此背景下，未來如何在資本擴張中守住安全底線，將成為險資“開閘”后面臨的新考題。