炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會！

　　歷史不會簡單地重復(fù)，但總是押著相同的韻腳前行。

　　人們過于關(guān)注某個(gè)階段的業(yè)績，激進(jìn)風(fēng)格的投資經(jīng)理往往大受歡迎。但這類投資經(jīng)理或許某個(gè)階段會有很高的收益，最終卻不僅很難讓追隨的投資者有穩(wěn)妥的收益，而且會讓投資者財(cái)富大幅縮水。

　　在20世紀(jì)50年代中期至20世紀(jì)60年代，美股迎來了“沸騰年代”，激進(jìn)風(fēng)格的投資經(jīng)理備受追捧，其中最負(fù)盛名的莫過于富達(dá)資本的蔡志勇。

　　在此階段，巴菲特和蔡志勇都賺了大約3000萬美元。蔡志勇是自己以“賣基金”的方式賺得盆滿缽滿，而其大部分投資者都是買在投機(jī)行情最盛之時(shí)，隨后幾年損失了大部分財(cái)富；巴菲特卻是和自己的投資者一起賺錢，并在投機(jī)行情最盛的1969年關(guān)閉了合伙公司，保存了勝利果實(shí)。

　　英雄需要追問出處。只有那些在別人都相信樹能長到天上去的時(shí)候，保持高度理性，并堅(jiān)持自己投資原則的投資經(jīng)理才能讓投資者笑到最后。

　　蔡志勇的3000萬美元

　　富達(dá)資本成立于1957年，而巴菲特的合伙公司成立于1956年。巴菲特和蔡志勇都是20世紀(jì)50年代后期開始進(jìn)行投資操作的，都是在60年代末結(jié)束投資操作的。但兩人所運(yùn)用的投資方法、收益結(jié)果和投資人最終的收益方面截然不同。

　　蔡志勇關(guān)注的是熱門公司以及價(jià)格動量，他還會炫耀自己能夠在市場中快進(jìn)快出。他的投資風(fēng)格如其上司兼導(dǎo)師埃德·約翰斯頓二世所說：“我們買一只股票的時(shí)候，不想弄得好像我們?nèi)⒘怂粯?，你可以把我們的關(guān)系看成‘試婚’，甚至極少數(shù)情況是‘一夜情’?！?/p>

　　蔡志勇關(guān)注的是股價(jià)走勢圖和技術(shù)面指標(biāo)，進(jìn)而形成決策。蔡志勇每年的換手率高達(dá)100%。1962年初，市場暴跌25%，蔡志勇抓住了這個(gè)機(jī)會冷靜追加2800萬美元，當(dāng)年年底，其管理的基金大漲68%。1965年又是蔡志勇表現(xiàn)驚人的一年，相對于道瓊斯指數(shù)14.2%的漲幅，他實(shí)現(xiàn)了大概50%的超額收益率。

　　1965年，蔡志勇辭去富達(dá)集團(tuán)的職位，在紐約建立起自己的資產(chǎn)管理公司——曼哈頓基金，募集了2.47億美元；1966年2月，曼哈頓基金開始首筆交易，這個(gè)月道瓊斯指數(shù)創(chuàng)下了10年來的新高。從首次募集到1968年夏天，投資者又陸續(xù)投進(jìn)了2.5億美元。截至1968年秋天，曼哈頓基金管理著5億美元。

　　曼哈頓基金很快被蔡志勇以2700萬美元的價(jià)格賣掉了。蔡志勇賺得盆滿缽滿，從中抽身?？杀氖?，他的投資者遠(yuǎn)沒有這么好的運(yùn)氣，在后面的幾年里，曼哈頓基金又繼續(xù)下跌了90%。蔡志勇盡管1962年和1965年等年份都有驚人的業(yè)績，然而他為投資者虧掉的錢遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于他為投資者所賺的錢，堪稱“財(cái)富絞肉機(jī)”。

　　巴菲特的3000萬美元

　　1956年至1968年，巴菲特合伙公司的有限合伙人累計(jì)收益為1403.5%，年化復(fù)合收益率高達(dá)25%，而同期道瓊斯指數(shù)的年化復(fù)合收益率為9.1%。在1969年，巴菲特因?yàn)槭袌龉乐堤唠y以找到合適的投資標(biāo)的而關(guān)掉了巴菲特合伙公司，他和他的投資者回避了一輪長達(dá)5年的大跌，將過去12年的勝利果實(shí)完全保存下來。

　　巴菲特在1956年至1968年期間，也賺了約3000萬美元。但這些錢并不是“賣基金”所得，而是投資所得，他和他的投資人一起賺錢。他只是從合伙公司中提取份額而已。從一開始，他就把幾乎所有的績效傭金都重新放回到合伙基金里，這些錢連同其他人的錢一起在合伙基金里按復(fù)利增長。

　　在投機(jī)風(fēng)盛行之時(shí)，巴菲特在1967年1月的致股東信中曾說：在證券投資中，試圖預(yù)測市場走勢、忽略商業(yè)估值的行為屢見不鮮，我們不會效仿。近年來，這種投資風(fēng)氣經(jīng)常能迅速賺取大錢，在我寫這封信的這個(gè)月就是如此。這個(gè)投資方法是否合理？我無法證實(shí)，也無從否認(rèn)。我的理智不認(rèn)可這種投資方法，我的秉性也不適合這種投資方法。我不會拿自己的錢這么投資，也絕對不會拿各位的錢這么投資。

　　巴菲特在合伙公司成立10周年時(shí)說：合伙公司成立之初以及隨后的幾年里，遍地都是遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于產(chǎn)業(yè)資本所能給予的估值的股票，套利機(jī)會也接連涌現(xiàn)，都是勝算非常大的機(jī)會，但在過去幾年里，環(huán)境徹底變了，現(xiàn)在我們基本找不到我能看懂、規(guī)模合適，且復(fù)合收益率能領(lǐng)先道瓊斯指數(shù)10個(gè)百分點(diǎn)的投資機(jī)會了。

　　“我不會因?yàn)榍闆r變了，就去做我不懂的投資。有人說‘打不過，就加入’，這不是我的作風(fēng)，我是‘不加入，斗到底’，有些投資機(jī)會，一定要懂高科技，我對高科技一無所知，所以就不做這樣的投資?！卑头铺卣f道。

　　討論價(jià)值投資和完全知行合一是兩碼事，知行合一非常難，在20世紀(jì)60年代很多投資經(jīng)理都迫于市場壓力登上了投機(jī)之船，但結(jié)果是相當(dāng)慘烈。在1956年至1968年當(dāng)中，巴菲特雖然也承受了來自投機(jī)類基金經(jīng)理業(yè)績飆漲的壓力，但他保持了高度的理性和獨(dú)立，堅(jiān)持“不懂不做”和安全邊際原則。

　　巴菲特的價(jià)值投資給我們設(shè)定了一個(gè)路線圖：它不是我們希望做什么，甚至也不是我們想要做什么，而是不管投資環(huán)境如何變化，我們都知道我們必須要做什么，路線清晰的時(shí)候，我們就前進(jìn)；前途未卜的時(shí)候，我們就不做投資，無一例外。

　?。ū疚牟糠謨?nèi)容節(jié)選自《巴菲特致股東的信——投資原則篇》，作者杰里米·米勒 譯者郝旭奇）