新城控股(601155)：靜待花開一文解析公司財務(wù)壓力將如何變化

熱點 2025年08月04日 00:00 42 admin

　　公司近況　　近日公司成功發(fā)行年內(nèi)首筆中票，發(fā)行金額10 億元，票面利率2.68%，認購倍數(shù)2.28 倍，所募資金中不超過5 億元擬用于子公司補充現(xiàn)金流，剩余資金擬用于房開項目開發(fā)建設(shè)、購回及償還公司及公司股東境外美元債等用途。　　評論　　融資端逐步開花結(jié)果，建議關(guān)注后續(xù)低成本融資工具落地。我們認為本次中債增擔(dān)保中票定價有超出市場預(yù)期（約3.0%或略高），表明公司主體信用風(fēng)險正顯著緩釋。1H25 期間公司成功申請120 億元銀行間中票和60 億元公司債發(fā)行額度；向前看，我們建議關(guān)注其他境內(nèi)低成本融資陸續(xù)落地，比如“國金資管-吾悅廣場”5.63 億元ABS，7 月25 日已提交注冊11 億元公司債等?！　∥覀冎厣旯就顿Y觀點，除beta 因素外，估值修復(fù)核心動能已從“能否不違約”轉(zhuǎn)為“能否盡快釋放出業(yè)績，加速商業(yè)模式轉(zhuǎn)型”。影響公司業(yè)績因素有三方面，即商業(yè)運營、開發(fā)減值壓力與財務(wù)利息負擔(dān)。前兩者在之前報告《下沉市場商業(yè)龍頭，關(guān)注“困境反轉(zhuǎn)”超額回報》有詳細探討。本報告通過情景分析來測算，在不同融資路徑下2025-2026 年公司利息支出如何變化：　　融資渠道包括權(quán)益融資、境內(nèi)抵押融資與美元債續(xù)發(fā)。其中，美元債成本最高（6 月續(xù)發(fā)債券票面11.88%，實際收益率約12.12%），權(quán)益融資（如配股、定增、公開REITs 等）成本最低，境內(nèi)抵押融資根據(jù)產(chǎn)品不同，資金成本在2.5-5.5%不等?！　H考慮債務(wù)置換（即負債規(guī)模不變），我們估測公司2025/2026 年利息支出較2024 年變動范圍-0.5~ +5.2%/-4.4%~ +11.3%。根據(jù)潛在融資渠道，我們針對2026 年末之前要到期的境內(nèi)、外債券，提出了8 種不同的兌付或者置換路徑，并測算融資成本。最樂觀/悲觀情況下，我們預(yù)計公司2026 年利息支出約較2024 年-4.4%/+11.3%，絕對量變化-1.6 億元/+4.5 億元，對應(yīng)融資成本為5.86%和6.83%。　　若有息負債規(guī)模壓降，我們預(yù)計2026 年利息支出還能額外再降3 億元。復(fù)盤過去五年，融資端量、價雙降帶動財務(wù)費用壓力緩釋，其中開發(fā)貸、信托凈償付起到主要作用。我們假設(shè)2025-2026 年將剩余44 億元開發(fā)貸、信托全部償還，預(yù)計減少利息3.2 億元。向前看，計息負債規(guī)模進一步下降，或依賴于開發(fā)資產(chǎn)加速盤活以釋放更多流動性?！　∮A(yù)測與估值　　估值安全墊充裕，建議視板塊行情逢低配置。我們維持盈利預(yù)測不變，對應(yīng)2025/2026 年歸母凈利潤10.6/16.1 億元。當(dāng)前股價交易于0.53x/0.51x的2025/2026 年P(guān)/B 倍數(shù)。公司上半年商業(yè)運營表現(xiàn)優(yōu)于指引，開發(fā)資產(chǎn)減值計提充裕，我們保守估計中短期公司權(quán)益合理價值在400-450 億元。　　我們維持公司跑贏行業(yè)評級及18.5 元/股目標(biāo)價不變，對應(yīng)0.67x/0.66x 的2025/2026 年P(guān)/B 倍數(shù)，較當(dāng)前股價有28%的上行空間?！　★L(fēng)險　　融資進展不及預(yù)期，三四線城市消費不及預(yù)期，開發(fā)資產(chǎn)出清不及預(yù)期。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網(wǎng)立場。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險請自擔(dān)。

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