中金：維持石藥集團(tuán)跑贏行業(yè)評級升目標(biāo)價至13港元

熱點 2025年08月25日 13:20 22 admin

　　中金發(fā)布研報稱，維持石藥集團(tuán)（01093）2025年和2026年盈利預(yù)測基本不變。當(dāng)前股價對應(yīng)2025/2026年20.5倍/17.3倍市盈率。維持跑贏行業(yè)評級，考慮近期板塊估值中樞上行，該行上調(diào)目標(biāo)價51.2%至13.00港元，對應(yīng)25.3倍2025年市盈率和21.5倍2026年市盈率，較當(dāng)前股價有23.7%的上行空間。

　　中金主要觀點如下：

　　1H25業(yè)績基本符合該行預(yù)期

　　公司公布1H25業(yè)績：收入132.73億元，同比下降18.5%；歸母凈利潤25.48億元，同比下滑15.6%，經(jīng)調(diào)整凈利潤23.20億元，同比下滑27.9%，基本符合該行預(yù)期。

　　成藥業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，該行預(yù)計2H25環(huán)比1H25有所改善

　　分業(yè)務(wù)，2Q25成藥收入47.47億元（YoY-20.7%/QoQ-13.7%），其中神經(jīng)系統(tǒng)收入18.47億元（YoY-27.0%），該行認(rèn)為下降主要是由于醫(yī)保控費以及公司控制渠道庫存，該行預(yù)計2H25情況有望改善；抗腫瘤收入4.98億元（YoY-53.5%），抗感染收入7.35億元（YoY-23.2%）。心血管收入4.57億元（YoY-10.2%），呼吸系統(tǒng)收入2.50億元（YoY-13.5%），消化代謝收入2.29億元（YoY-31.3%），其他領(lǐng)域收入3.74億元（YoY+25.1%），授權(quán)費收入3.57億元。

　　八大創(chuàng)新研發(fā)平臺布局，對外授權(quán)有望持續(xù)兌現(xiàn)

　　公司基于ADC/siRNA/小分子等八大技術(shù)平臺深化BD策略，搭建國際化對外授權(quán)生態(tài)系統(tǒng)，截至目前已經(jīng)完成ROR1ADC（首付款/最高潛在里程碑1500萬/12.25億美元）、伊立替康脂質(zhì)體（首付款/最高潛在里程碑1500萬/10.50億美元）、AZ戰(zhàn)略合作（首付款/最高潛在里程碑1.1億/52.20億美元）以及口服GLP-1（首付款/最高潛在里程碑1.2億/19.55億美元）的對外授權(quán)。2025年5月公司公告了包括EGFRADC在內(nèi)的三項潛在對外授權(quán)，該行期待后續(xù)更多重磅交易在年內(nèi)落地。

　　研發(fā)力度持續(xù)增加，EGFR ADC臨床進(jìn)展順利

　　2Q25單季度公司研發(fā)費用13.80億元，占比成藥收入29.1%（YoY+6.2ppt），該行認(rèn)為有望帶來持續(xù)創(chuàng)新產(chǎn)品產(chǎn)出，其中公司重磅產(chǎn)品SYS6010（EGFRADC）中國2L EGFRmt NSCLC已進(jìn)入III期臨床，公司預(yù)計2026年BLA；聯(lián)合奧希替尼1L EGFRmt

　　NSCLC頭對頭奧希替尼Ib/III期臨床進(jìn)行中（Ib期隨訪中）；聯(lián)合PD-1治療EGFRwt NSCLC及其他晚期實體瘤Ib期臨床進(jìn)行中；美國3L+EGFRmt NSCLC（vs．化療）以及2L+ EGFRwt NSCLC（vs．化療）III期臨床準(zhǔn)備啟動，該行期待后續(xù)更多優(yōu)效數(shù)據(jù)讀出。

　　風(fēng)險提示：集采降價超預(yù)期，研發(fā)失敗，對外授權(quán)不及預(yù)期，國際化不及預(yù)期。

標(biāo)簽：石藥集團(tuán)