歡樂(lè)家(300997)：傳統(tǒng)渠道仍承壓新業(yè)務(wù)取得進(jìn)展

熱點(diǎn) 2025年08月27日 21:40 20 admin

　　事件：公司發(fā)布公告，25H1 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.5 億元，同比-20.9%；歸母凈利潤(rùn)0.2億元，同比-77.5%；扣非歸母凈利潤(rùn)0.2 億元，同比-80.2%。　　需求偏弱與競(jìng)爭(zhēng)加劇致主業(yè)承壓，新興業(yè)務(wù)取得積極進(jìn)展。分產(chǎn)品看， 1）25H1 飲料收入同比-22.1%，其中椰子汁飲料同比-19.9%，主要系行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及公司內(nèi)部渠道變革需要過(guò)渡期，包含新品椰子水在內(nèi)的其他飲料占比約13%，仍處于培育期；2）25H1 罐頭收入同比-24.0%，其中水果罐頭/其他罐頭分別同比-23.9%/-25.8%，均有所承壓。分區(qū)域看，25H1 華中/西南/華東地區(qū)收入分別同比-17.8%/-16.0%/-20.3%，三大核心市場(chǎng)均有所承壓。分渠道看，25H1 經(jīng)銷/直營(yíng)及其他/代銷收入分別同比-30.3%/+45.0%/+2.4%，其中零食專營(yíng)渠道快速開(kāi)拓，上半年?duì)I收8782 萬(wàn)元，同比+152%，對(duì)應(yīng)收入占比從8.8%提升至29.4%，得益于水果罐頭及椰子汁飲料通過(guò)該渠道銷售。　　業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化疊加成本壓力，盈利能力短期有所承壓。25Q2 歸母凈利率-5.3%，同比-5.4pcts。拆分來(lái)看，毛利率26.7%，同比-5.1pcts，主因：1）渠道和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，新興零食渠道與原料銷售業(yè)務(wù)毛利率相對(duì)較低，收入增長(zhǎng)對(duì)利潤(rùn)率形成拖累；2）椰子等部分主要原料成本上漲。銷售費(fèi)用率17.9%，同比-3.1pcts，主因渠道結(jié)構(gòu)變化、公司代言費(fèi)及廣宣品物料投入減少，以及電視推廣費(fèi)用減少。管理費(fèi)用率為10.5%，同比+2.6pcts，主要?dú)w因于收入規(guī)模減小導(dǎo)致單位費(fèi)用成本上漲，實(shí)際上管理費(fèi)用金額并未增加太多。　　傳統(tǒng)渠道期待旺季改善，新興業(yè)務(wù)關(guān)注利潤(rùn)率拐點(diǎn)。短期看，公司產(chǎn)品具備一定禮贈(zèng)屬性，目前開(kāi)始籌備25Q4 產(chǎn)品堆箱陳列布建、渠道拓展、網(wǎng)點(diǎn)維護(hù)等工作，隨著逐漸步入動(dòng)銷旺季疊加低基數(shù)，關(guān)注25Q4 業(yè)績(jī)改善節(jié)奏。長(zhǎng)期看，1）傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司水果罐頭與椰汁飲料具備高性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，未來(lái)隨著椰子等原料價(jià)格回落疊加渠道變革過(guò)渡期結(jié)束，主業(yè)有望迎來(lái)改善；2）新業(yè)務(wù)，目前公司零食量販渠道、椰子水產(chǎn)品升級(jí)與椰子原料加工業(yè)務(wù)均取得收入突破，但短期存在利潤(rùn)率壓力，未來(lái)隨著規(guī)模提升與管理優(yōu)化，利潤(rùn)率有望迎來(lái)拐點(diǎn)。　　投資建議：調(diào)整盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025~2027 年歸母凈利潤(rùn)0.9/1.0/1.3 億元，同比-42%/+21%/+25%，對(duì)應(yīng)PE 為89/74/59X，考慮到新產(chǎn)品與新渠道拓展節(jié)奏與利潤(rùn)率改善拐點(diǎn)存在不確定性，暫時(shí)維持“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。　　風(fēng)險(xiǎn)提示：競(jìng)爭(zhēng)超預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，新業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，食品安全風(fēng)險(xiǎn)。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。

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