中信建投：情緒亢奮但未見頂，哪段歷史行情可供參考？
來源：中信建投證券研究
文|夏凡捷
8月美聯儲降息預期升溫、9月初重大活動預期、中報結構性景氣和國內AI產業最新進展進一步推動了市場情緒的高漲，以融資資金為代表的增量資金大舉流入。尤其是在情緒指數進入亢奮區后，踏空資金不得不回補倉位，導致市場進一步加速上漲。在牛市中，情緒指數往往超過90進入亢奮狀態，此后市場如何演繹？從歷史上后續走勢往往有兩大可能：一是加速沖頂后反轉，標志是情緒指數接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情緒有所回落在90附近徘徊，指數橫盤震蕩并為下一階段的上漲積蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月）。當前情緒指數穩定在95-96區間窄幅波動，后續兩種走勢都有可能，需要通過9月初盤面繼續觀察后才能明確下一階段方向。
情緒亢奮但未見頂，指數8月加速上漲：
換手率：8月市場延續了6月末以來的放量趨勢，18日換手率超過2%預警線進入過熱狀態，市場最終在27日出現調整，但目前換手率仍處高位，警惕后續超過3%的可能。
偏股型基金新發量：8月繼續回升。8月新基金發行延續了7月下半月的發行情況，基民情緒繼續改善，但尚未出現大幅飆漲的情況。
融資買入占比：7月該指標繼續上升并超過10%，這往往是中長期行情啟動的關鍵信號，到8月底該指標已經升至11.42%，為2020年7月以來最高水平，反映出杠桿資金對后市行情非常樂觀。
隱含風險溢價：8月繼續大幅下滑，整體處于中位水平。隨著指數持續上行，全A市盈率已經明顯上升，指標從4月中旬開始持續回落，目前已經處于中位水平，反映當前權益資產性價比已經有所下降。
股債收益差：反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標繼續回升，并升至較高水平，今年5月以來市場出現了較長時間明顯的賺錢效應，有利于吸引外部資金流入。
超60MA：指標目前已經升至90%附近，這反映出增量資金打破了此前存量博弈的格局，讓市場處于極強勢的狀態，歷史上只有2014-2015年可以類比。月末由于板塊行情分化，指標已經降至90%以下。
超買超賣：8月25-26日該指標突破20%，市場技術性調整壓力加大，引發27日市場下跌。目前該指標已經回升至17%，如果升至30%則回調壓力更大。
2022年3月底，我們推出了中信建投策略-投資者情緒指數，由多個市場公開交易指標合成而來。該指數在A股歷史行情重要區間都較好地反映了當時市場情緒水平，并且極高和極低點能夠領先于行情反轉，具有一定的預測能力。需要指出的是，該指數用于刻畫市場的投資者情緒，是同步指標，其預測性主要由投資者情緒對市場的預測性來體現。投資者情緒指數推出后，受到了大量投資者的關注，因此我們從2022年4月底開始，以月報的形式，對當前市場情緒進行跟蹤和展示，并給出分項核心情緒指標的歷史走勢和最新動向。2024年8月，我們再度推出了專題報告，回顧了情緒指數發布近兩年半時間市場擇時的實戰效果，并總結了不同情緒狀態下不同市場風格的表現。
情緒亢奮但未見頂，指數8月加速上漲
在市場情緒跟蹤7月報中，我們預計后市行情將以高位震蕩為主，調整完成后有望重回震蕩上行走勢，不過市場調整的幅度和時長比我們預期的更小，充裕的流動性和亢奮的情緒下上漲的非常堅決。情緒指數也一路穩定上行，8月15日突破90進入亢奮區（最新數據已將當日修正到90以下），市場隨后開啟加速上漲，截至月底情緒指數穩定在95-96的區間，并未見頂反轉，指數仍處于加速上漲狀態中。
具體來看，8月美聯儲降息預期升溫、9月初重大活動預期、中報結構性景氣和國內AI產業最新進展進一步推動了市場情緒的高漲，以融資資金為代表的增量資金大舉流入。尤其是在情緒指數進入亢奮區后，踏空資金不得不回補倉位，導致市場進一步加速上漲。在牛市中，情緒指數往往超過90進入亢奮狀態，此后市場如何演繹？從歷史上看如果情緒指數能夠站穩90以上，長期處于亢奮區，后續走勢往往有兩大可能：一是加速沖頂后反轉，標志是情緒指數接近100（如2020年7月9-14日、2024年10月8-9日、11月11-13日）；二是情緒有所回落在90附近徘徊，指數橫盤震蕩并為下一階段的上漲積蓄力量（如2015年年初、2019年3-4月）。當前情緒指數穩定在95-96區間窄幅波動，后續兩種走勢都有可能，需要通過9月初盤面繼續觀察后才能明確下一階段方向。
我們對各分項指標進行分析。七大指標中，換手率、偏股基金發行量、融資買入占比、隱含風險溢價、股債收益差數據經過5日平均平滑；超60MA、超買超賣兩項指標原為周度數據，為了更加靈敏現在統一進行日度化，60周均線實質上改成了300日均線。下文均默認使用這一口徑。
換手率：8月換手率繼續大幅上升，市場已經進入過熱狀態。8月延續了6月末以來的放量趨勢，18日換手率超過2%預警線進入過熱狀態，市場最終在27日出現調整，但換手率仍處高位，警惕后續超過3%的可能。
偏股型基金新發量：8月繼續回升。8月新基金發行延續了7月下半月的發行情況，基民情緒繼續改善，但尚未出現大幅飆漲的情況。
融資買入占比：融資買入占比持續上升，已升至2020年7月以來最高水平。該指標反映杠桿資金情緒，對后市前瞻效果較好。7月該指標繼續上升并超過10%，這往往是中長期行情啟動的關鍵信號，到8月底該指標已經升至11.42%，為2020年7月以來最高水平，反映出杠桿資金對后市行情非常樂觀。
隱含風險溢價：8月繼續大幅下滑，整體處于中位水平。隨著指數持續上行，全A市盈率已經明顯上升，指標從4月中旬開始持續回落，目前已經處于中位水平，反映當前權益資產性價比已經有所下降。
股債收益差：8月繼續上升，市場賺錢效應明顯。反映投資者短期賺錢效應的股債收益差指標繼續回升，并升至較高水平，今年5月以來市場出現了較長時間明顯的賺錢效應，有利于吸引外部資金流入。
超60MA：長期處于80%預警線上方，市場極強勢狀態類似2014-2015年。該指標以中長期視角刻畫市場強弱狀況，反映市場上收盤價在60周均線（300日均線）上方的個股比例。從歷史上看該指標超過80%/低于20%往往意味著市場情緒的過熱/過冷，行情有出現反轉的可能。該指標目前已經升至90%附近，這反映出增量資金打破了此前存量博弈的格局，讓市場處于極強勢的狀態，歷史上只有2014-2015年可以類比。月末由于板塊行情分化，指標已經降至90%以下。
超買超賣：大幅上升至20%后，月末迎來技術性調整，總體仍處于偏高水平。該指標以短期視角刻畫市場強弱情況，5月以來該指標持續處于零軸上方，顯示市場短期整體仍處強勢期。8月25-26日該指標突破20%，市場技術性調整壓力加大，引發27日市場下跌。目前該指標已經回升至17%，如果升至30%則回調壓力更大。
1）數據統計存在誤差：報告數據均由Wind等第三方數據庫導出，可能存在第三方數據庫之間口徑不一致的偏差問題；且由于統計時間問題，數據存在波動可能性；由于最新一日基金發行數據尚未公布，我們對此進行了估算，與實際值相比存在誤差可能。
2）模型基于歷史數據，對未來預測能力有限：數據統計具有滯后性，可能影響分析結果。模型基于A股近年來歷史數據進行統計和分析，對未來預測能力有限；市場情緒可能同時受到政策及其他不可預估事件影響。
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