事件：公司發布2025年年中報。2025年H1，公司實現營業收入 807.57億元，同比+1.56%，為2019年的123.65%；實現歸母凈利潤-18.06億元，同比+35.11%，為2019年的-57.52%；實現扣非后歸母凈利潤-20.04億元。　　國際線復蘇引領客運盈利回升，歸母凈利潤減虧顯著。1）收入端：Q2首次歸母凈利潤扭虧為盈，客運收入占營業收入90.64%。2025年H1，公司營業收入 807.57億元，呈現增長態勢；公司第二季度的歸母凈利潤為2.4 億元，為三大航中唯一扭虧的；客座率攀升至 80.72%，同比+1.43pct；旅客運輸收入為 731.96 億元，占營業務收入 90.64%。國際線 ASK，同比增加 16.70%，恢復到19年93.83%，2）成本端：量增提升總體營業成本，單位成本持續縮誠。2025年H1，公司營業成本783.49億元，同比+1.14%，其中燃油成本為243.27億元，同比-10.34%；上半年單位ASK成本0.44元，同比-2.17%，其中單位燃油成本 0.137 元，同比-13.26%，與油價跌幅大體一致，為單位成本減少的主要原因。2025年H1，公司歸母凈利潤-18.06億元，同比減虧35.11%。43）費用端：財務費用大幅減少。2025年H1，公司銷售費用、管理費用、財務費用、研發費用較 2023 年同比+5.26%、+2.30%、-27.17%、-4.91%。　　經營數據領跑行業，率先實現單季盈利。1）需求端：國內需求韌性增強，國際航線恢復為核心驅動力。需求方面，客運量穩步增長，運力供需對比來看，2025年H1，公司國內、國際、地區ASK/RPK同比分別-1.26%/+1.40%，+16.70%/+16.99%，-0.70%/+0.75%；客座率來看，2025年H1，公司客座率為80.72%，同比+1.43pct，預計2025年國內公商務出行將進一步恢復。國際需求方面，受益于“一帶一路”倡議、免簽政策及國際航線補貼政策。國際需求加速恢復，或成為關鍵增長點，尤其是歐美及“一帶一路”沿線高收益航線。2）供給端：機隊規模領跑亞洲，寬體機協同國際航線復蘇構筑增長極。截至報告期末，集團共計運營飛機934架，已超越南航成為亞洲機隊規模最大的航司，公司計劃2025/26/27年分別引進飛機47/39/55架，機隊規模持續加碼，同時國航擁有寬體機數量居于全國領先地位，適合長距離國際航線運營，隨著國際需求復蘇，公司寬體機運力優勢明顯，量增趨勢有望延續。在航線層面，國航以北京、成都為核心樞紐，更好地覆蓋全國以及全球各個地區，復航并開通多條國際航線，優化新增包括成都-杭州在內的多條國內快線。　　反內卷公約提出有助于未來利潤修復。《中國航空運輸協會航空客運自律公約》于8月正式發布，短期將有效推動市場從“低價亂象”轉向“優質優價”、惡性競爭，修復公司短期利潤；長期將通過規則創新驅動行業轉型升級，推動供給優化，最終構建“高品質服務-高信任體驗-高能級產業”的良性循環。　　投資建議：我們維持此前盈利預測結果。根據我們的預測，預計公司2025/26/27年能夠實現基本每股收益0.18//0.30/0.47元，對應PE為42.46X/24.96X/15.98X，維持“推薦”評級。　　風險提示：國際航線恢復不及預期的風險，原油價格大幅上漲的風險，人民幣匯率波動的風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。 （：賀