炒股就看金麒麟分析師研報(bào)，權(quán)威，專業(yè)，及時(shí)，全面，助您挖掘潛力主題機(jī)會(huì)！

　　來(lái)源：證券之星

　　近日，國(guó)內(nèi)寵物食品行業(yè)龍頭佩蒂股份（300673.SZ）發(fā)布2025年半年度業(yè)績(jī)報(bào)告。因受美國(guó)加征關(guān)稅等因素導(dǎo)致的來(lái)自海外市場(chǎng)收入大幅下滑影響，公司上半年?duì)I利雙降，歸母凈利潤(rùn)同比下降近兩成。

　　證券之星注意到，盡管佩蒂股份近年來(lái)積極拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，截至2024年底來(lái)自海外市場(chǎng)收入占比仍超過(guò)八成，而美國(guó)是公司最重要的海外市場(chǎng)。近幾年，受國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)局勢(shì)復(fù)雜多變影響，公司業(yè)績(jī)較不穩(wěn)定。今年上半年，因新西蘭工廠市場(chǎng)拓展和國(guó)內(nèi)自主品牌投入增多，公司管理費(fèi)用和銷售費(fèi)用明顯攀升，進(jìn)一步加劇了公司經(jīng)營(yíng)壓力。

　　值得注意的是，2024年和今年上半年，佩蒂股份“主糧和濕糧”業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)大幅萎縮。而公司旨在對(duì)其擴(kuò)充產(chǎn)能的兩大募投項(xiàng)目尚在建設(shè)中，這也讓公司業(yè)績(jī)前景面臨較大不確定性。

　　01．?關(guān)稅沖擊海外收入，上半年盈利下降近兩成

　　財(cái)報(bào)顯示，今年上半年佩蒂股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.28億元，同比下降13.94%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)7910萬(wàn)元，同比下降19.23%。

　　針對(duì)上半年?duì)I收下滑，佩蒂股份表示，主要因美國(guó)政府推出的關(guān)稅政策導(dǎo)致海外客戶訂單節(jié)奏受到影響所致，公司收入階段性承壓。

　　公開(kāi)資料顯示，佩蒂股份于2017年上市，產(chǎn)品主要有主糧和零食兩大品類，其中主糧產(chǎn)品包括高品質(zhì)膨化糧、烘焙糧、風(fēng)干糧等，零食產(chǎn)品主要包括畜皮咬膠等寵物健康咀嚼食品、營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食等。

　　作為國(guó)內(nèi)寵物行業(yè)較早走出國(guó)門的企業(yè)，佩蒂股份早前通過(guò)ODM/OEM模式在國(guó)外市場(chǎng)占據(jù)了較大份額。而最近幾年，隨著國(guó)內(nèi)寵物市場(chǎng)發(fā)展提速，佩蒂股份借助自主品牌大舉進(jìn)軍國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。不過(guò)直至2024年，其來(lái)自海外市場(chǎng)的營(yíng)收占比仍超過(guò)八成。其中，美國(guó)市場(chǎng)貢獻(xiàn)了主要收入。

　　近幾年，國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)環(huán)境變動(dòng)加速。受海外客戶（主要是美國(guó)）去庫(kù)存及美國(guó)關(guān)稅政策等因素影響，佩蒂股份的業(yè)績(jī)呈現(xiàn)明顯波動(dòng)趨勢(shì)。2022-2024年，公司營(yíng)收分別為17.32元、14.11億元、16.59億元，同期歸母凈利潤(rùn)分別為1.271億元、-1109萬(wàn)元、1.822億元。

　　今年上半年，盡管佩蒂股份來(lái)自國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的營(yíng)收同比大幅增長(zhǎng)，但因國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)收占比遠(yuǎn)不及海外市場(chǎng)，公司主營(yíng)的寵物食品業(yè)務(wù)上半年?duì)I收（7.28億元）同比仍下降13.94%。

　　對(duì)于公司業(yè)績(jī)高度倚賴海外市場(chǎng)尤其是美國(guó)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，佩蒂股份多次表示，公司正在戰(zhàn)略調(diào)整，重點(diǎn)拓展非美國(guó)客戶，以降低對(duì)單一市場(chǎng)的依賴。

　　從毛利率來(lái)看，今年上半年，得益于東南亞工廠的生產(chǎn)成本、出廠價(jià)格優(yōu)勢(shì)以及上半年產(chǎn)能釋放帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)影響，佩蒂股份的綜合毛利率達(dá)到31.98%，相較上年同期的26.35%實(shí)現(xiàn)較大增長(zhǎng)。但公司上半年凈利率僅為11%，不及上年同期的11.65%。

　　這背后，佩蒂股份上半年費(fèi)用增長(zhǎng)明顯。其中，銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用分別同比增長(zhǎng)9.56%、24.7%。佩蒂股份表示，管理費(fèi)用增長(zhǎng)主要由于新西蘭主糧工廠在市場(chǎng)拓展和運(yùn)營(yíng)方面的投入同比增加所致。銷售費(fèi)用增長(zhǎng)則主要由于公司上半年在自主品牌方面投入較大，導(dǎo)致廣告宣傳費(fèi)用同比增加較多。

　　從主要產(chǎn)品來(lái)看，今年上半年佩蒂股份除營(yíng)養(yǎng)肉質(zhì)零食產(chǎn)品營(yíng)收同比增長(zhǎng)14.35%，其他主要產(chǎn)品銷售收入均同比下滑。其中，畜皮咬膠實(shí)現(xiàn)收入2.32億元，同比下降11.91%；植物咬膠實(shí)現(xiàn)收入2.21億元，同比下降25.72%；主糧和濕糧實(shí)現(xiàn)收入0.45億元，同比下降44.74%。

　　02．?主糧業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮，相關(guān)募投項(xiàng)目業(yè)績(jī)前景存疑

　　證券之星注意到，當(dāng)前佩蒂股份尚有兩大寵物主糧擴(kuò)充產(chǎn)能募投項(xiàng)目在建設(shè)中，不過(guò)公司“主糧和濕糧”業(yè)務(wù)近兩年?duì)I收持續(xù)大幅萎縮，現(xiàn)有產(chǎn)能利用率仍較低，這不僅導(dǎo)致該兩大募投項(xiàng)目交付時(shí)間延期，也讓公司未來(lái)業(yè)績(jī)面臨較大不確定風(fēng)險(xiǎn)。

　　2021年，佩蒂股份通過(guò)發(fā)行可轉(zhuǎn)債募得資金凈額7.12億元，擬主要投向“新西蘭年產(chǎn)3萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物濕糧項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目一”）、“年產(chǎn)5萬(wàn)噸新型寵物食品項(xiàng)目”（以下簡(jiǎn)稱“項(xiàng)目二”）建設(shè)。

　　其中，“項(xiàng)目一”擬在新西蘭建設(shè)一條年產(chǎn)3萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物濕糧產(chǎn)線，擬投入募集資金2.236億元。原定完成時(shí)間為2023年12月31日。“項(xiàng)目二”計(jì)劃在國(guó)內(nèi)建設(shè)一條生產(chǎn)風(fēng)干糧等新型主糧產(chǎn)品產(chǎn)線，擬使用募集資金2.654億元。原定完成時(shí)間為2024年6月30日。

　　針對(duì)上述項(xiàng)目實(shí)施原因，佩蒂股份表示，公司近年逐步涉足寵物主糧領(lǐng)域，但受限于產(chǎn)地、設(shè)備等資源的不足，主糧產(chǎn)品仍以委外加工等方式來(lái)生產(chǎn)，這在一定程度上制約了公司發(fā)展。以上兩大募投項(xiàng)目完成后，有利于公司寵物主糧產(chǎn)品業(yè)務(wù)由外協(xié)加工轉(zhuǎn)變?yōu)樽援a(chǎn)，將有效降低生產(chǎn)成本。此外，本次新建的生產(chǎn)線系對(duì)公司現(xiàn)有寵物食品系列的延伸，有利于進(jìn)一步擴(kuò)大國(guó)內(nèi)自主品牌和海外ODM的市場(chǎng)份額。

　　此前公司披露，兩個(gè)項(xiàng)目預(yù)計(jì)均在第5年可完全達(dá)產(chǎn)。其中，“項(xiàng)目一”達(dá)產(chǎn)期預(yù)計(jì)年均銷售收入5.34億元、年均凈利潤(rùn)5110萬(wàn)元。“項(xiàng)目二”達(dá)產(chǎn)期預(yù)計(jì)年均銷售收入7.758億元、年均凈利潤(rùn)7931萬(wàn)元。

　　不過(guò)此后，兩大募投項(xiàng)目均兩次延期。2023年，因項(xiàng)目工期時(shí)間較長(zhǎng)等原因，佩蒂股份將“項(xiàng)目一”完成時(shí)間延期至2025年12月31日。2024年，其又以產(chǎn)線數(shù)量多、建設(shè)周期存在差異等理由，將“項(xiàng)目二”完成時(shí)間延期至2025年12月31日。今年8月，佩蒂股份再發(fā)布公告，決定將兩條產(chǎn)線完成時(shí)間再延后兩年至2027年底。

　　對(duì)于“項(xiàng)目一”延期原因，佩蒂股份表示，公司在新西蘭已建成一條年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物主糧產(chǎn)線，正處于市場(chǎng)拓展和產(chǎn)能釋放起步階段，尚未為公司貢獻(xiàn)利潤(rùn)。為避免新產(chǎn)線建成后形成較大的折舊和運(yùn)營(yíng)費(fèi)用對(duì)公司業(yè)績(jī)帶來(lái)較大壓力，故決定將其延期。

　　針對(duì)“項(xiàng)目二”延期，佩蒂股份表示，該項(xiàng)目計(jì)劃建設(shè)多條新型主糧產(chǎn)線，建設(shè)周期不盡相同。目前，該項(xiàng)目已建成風(fēng)干糧、凍干糧和烘焙糧的部分產(chǎn)能，預(yù)計(jì)可以滿足短期內(nèi)業(yè)務(wù)需求。為最大程度降低產(chǎn)線閑置，公司根據(jù)市場(chǎng)拓展進(jìn)度，決定采用邊建邊投產(chǎn)的方式實(shí)施。預(yù)計(jì)無(wú)法在原定時(shí)間內(nèi)使全部產(chǎn)線達(dá)到可使用狀態(tài)。

　　證券之星注意到，佩蒂股份已建成的新西蘭年產(chǎn)4萬(wàn)噸高品質(zhì)寵物主糧產(chǎn)線于2021年底交付，但此后效益表現(xiàn)不佳。今年上半年公司披露，該項(xiàng)目目前只釋放部分產(chǎn)能，預(yù)計(jì)2026-2027年將實(shí)現(xiàn)大規(guī)模放量。

　　目前佩蒂股份在建的兩條產(chǎn)線分別用于生產(chǎn)寵物主糧中的濕糧和干糧產(chǎn)品，而近兩年公司寵物“主糧和濕糧”業(yè)務(wù)營(yíng)收持續(xù)大幅下滑。2024年，該業(yè)務(wù)營(yíng)收同比暴降43.64%。今年上半年，受外部市場(chǎng)因素和國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)調(diào)整等因素影響，該業(yè)務(wù)收入也同比下降44.74%，營(yíng)收占比則由上年同期的9.71%下降至僅6.23%。

　　在此背景下，以上兩大募投項(xiàng)目的業(yè)績(jī)前景，無(wú)疑面臨較大的不確定性風(fēng)險(xiǎn)。