當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)“極度鴿派”，黃金和美股同漲的可能性被低估了

熱點(diǎn) 2025年09月11日 17:20 6 admin

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　　來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

　　美聯(lián)儲(chǔ)將于下周召開(kāi)貨幣政策會(huì)議，市場(chǎng)普遍預(yù)期年內(nèi)首次降息屆時(shí)將落地。

　　據(jù)追風(fēng)交易臺(tái)消息，花旗分析師Derome Robinson及其團(tuán)隊(duì)近日發(fā)布研報(bào)稱，在美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)趨于鴿派的“再通脹”時(shí)期，黃金與股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間的正相關(guān)性會(huì)顯著增強(qiáng)，兩者價(jià)格往往同步走高。然而，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)這一相關(guān)性的定價(jià)明顯不足。

　　根據(jù)花旗建立的美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)指標(biāo)，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)終端利率的定價(jià)低于由通脹和增長(zhǎng)指標(biāo)所暗示的水平，顯示美聯(lián)儲(chǔ)的政策立場(chǎng)已處于“明確的鴿派”。

　　在這樣的宏觀背景下，黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)歷史上表現(xiàn)出的聯(lián)動(dòng)模式正在回歸。花旗的分析顯示，期權(quán)市場(chǎng)目前所反映的黃金與標(biāo)普500指數(shù)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的六個(gè)月隱含相關(guān)性，遠(yuǎn)低于在類似鴿派環(huán)境下實(shí)際發(fā)生的水平，報(bào)告稱其“看起來(lái)很便宜”。

　　花旗認(rèn)為，這種定價(jià)偏差意味著市場(chǎng)低估了兩者同步上漲的可能性，因此該行看好將股票上行風(fēng)險(xiǎn)與黃金上行風(fēng)險(xiǎn)配對(duì)的策略。

　　市場(chǎng)定價(jià)顯示，美聯(lián)儲(chǔ)明顯偏鴿

　　報(bào)告中，花旗構(gòu)建了一個(gè)美聯(lián)儲(chǔ)政策立場(chǎng)指標(biāo)，該指標(biāo)通過(guò)分析市場(chǎng)終端利率定價(jià)與市場(chǎng)化通脹和增長(zhǎng)指標(biāo)之間的殘差來(lái)評(píng)估聯(lián)儲(chǔ)的政策傾向。

　　報(bào)告指出，該指標(biāo)目前處于低位，表明美聯(lián)儲(chǔ)的定價(jià)相對(duì)于基本面而言“過(guò)度寬松”。

　　報(bào)告進(jìn)一步解釋，這種鴿派立場(chǎng)是基于對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)的考量得出的，特別是勞動(dòng)力市場(chǎng)的疲軟跡象以及FOMC內(nèi)部可能的人事調(diào)整。數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)失業(yè)率正持續(xù)上升，失業(yè)時(shí)長(zhǎng)也在增加，這些都構(gòu)成了促使美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松政策的理由。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)“極度鴿派”，黃金和美股同漲的可能性被低估了

　　不再是傳統(tǒng)避險(xiǎn)資產(chǎn)，黃金的潛力仍被低估

　　在這種由政策主導(dǎo)的“財(cái)政支配”環(huán)境中，資產(chǎn)間的相關(guān)性會(huì)發(fā)生系統(tǒng)性轉(zhuǎn)變。花旗指出，黃金與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)（如標(biāo)普500指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)）以及風(fēng)險(xiǎn)貨幣（如澳元、英鎊）之間的相關(guān)性，往往會(huì)變得比市場(chǎng)隱含的定價(jià)更為積極。

　　值得注意的是，市場(chǎng)并未完全消化這種相關(guān)性的轉(zhuǎn)變。通過(guò)對(duì)比金價(jià)與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)六個(gè)月隱含相關(guān)性（來(lái)自期權(quán)市場(chǎng)定價(jià)）與歷史同期已實(shí)現(xiàn)的相關(guān)性，花旗發(fā)現(xiàn)兩者之間存在顯著偏差。

當(dāng)美聯(lián)儲(chǔ)“極度鴿派”，黃金和美股同漲的可能性被低估了

　　花旗強(qiáng)調(diào)，黃金常被錯(cuò)誤地視為避險(xiǎn)資產(chǎn)，而實(shí)際上，黃金與債券收益率的關(guān)系在結(jié)構(gòu)上并不穩(wěn)定，這削弱了其作為純粹避險(xiǎn)工具的理由。

　　因此，花旗傾向于將黃金視為一種對(duì)沖“更高期限溢價(jià)或政策失誤”的工具。

　　在當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松立場(chǎng)、以應(yīng)對(duì)潛在經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的背景下，黃金的這種屬性使其表現(xiàn)突出。這解釋了為何在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升的環(huán)境下，黃金依然能與股票等資產(chǎn)同步走強(qiáng)。

　　基于此邏輯，報(bào)告認(rèn)為“黃金上漲+股票上漲”的組合是合理的。