中金：美聯儲或于10月再次降息但降息門檻越來越高

熱點 2025年09月18日 08:40 4 admin

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　　美聯儲9月降息25個基點，符合市場預期。美聯儲較好回應了市場的關切，但也保持了克制。此前期待的降息50個基點并未出現，決策者對于下一步降息存在較大分歧。往前看，由于就業數據過于疲軟，我們預計聯儲或將于10月再次降息，但在這之后，通脹升溫將使降息門檻越來越高，貨幣寬松空間也將受限。當前美國經濟的癥結并非需求不足，而是成本上升。過度的貨幣寬松非但無法解決就業問題，反而可能加劇通脹，使經濟陷入“類滯脹”困境。

　　本次會議前，市場對于美聯儲降息有很高期待，由于勞動力市場疲軟，投資者普遍認為美聯儲現在必須出手，以防止就業數據進一步下滑。

　　我們認為美聯儲較好回應了市場的關切，但也保持了克制。首先，從政策立場看，美聯儲如期降息，并將就業放緩作為降息的理由。貨幣政策聲明稱，決策者認為“就業方面的下行風險有所上升”，盡管他們也認為“通脹水平有所回升，且依然偏高”[1]。換句話說，就業市場放緩的擔憂壓倒了對通脹的顧慮，成為政策調整的直接推動力。

　　然而，市場此前期待的降息50個基點并未出現。從投票結果來看[2]，本周二剛剛就任理事的米蘭投下了反對票，因其主張應降息50個基點，這符合市場對其“特朗普傳聲筒”的預期。但此前在7月會議上傾向更早降息的沃勒和鮑曼，此次均未支持更大幅度的降息，這被視為“不夠鴿派”。沃勒是下一屆美聯儲主席的熱門人選，鮑曼也是由特朗普所任命，他們的決策與米蘭保持“距離”，有助于緩解市場對美聯儲獨立性的擔憂。

　　其次，從前瞻指引看，美聯儲年內可能進一步降息，但路徑并不明朗[3]。點陣圖顯示，官員們對年底聯邦基金利率的預測中值為3.6%，對應再降息兩次。但進一步看，在19名寫下利率預測的官員中，有一人主張年底前再降息125個基點（考慮到米蘭本次支持降息50個基點，這個偏離數據點可能是米蘭），另有9人認為再降息兩次，還有9人認為只降息一次甚至不再降息。換言之，若剔除125個基點的極端預測，官員們的意見幾乎對半分。這意味著年底前再降息一次概率更高，而降兩次則更像“拋硬幣”。

　　整體來看，此次美聯儲的決策與前瞻指引較為穩健。盡管內部意見分歧明顯、博弈激烈，但鮑威爾依然保持了冷靜的態度。與此同時，美聯儲沒有表現出過度刺激的態度，而是繼續用數據說話，這在一定程度上緩解了市場對其聽命于總統的擔憂，有助于市場穩定。鮑威爾在記者會上的表現同樣克制沉穩，可以說，他已經盡力展現了聯儲的獨立性與理性。

　　展望未來，我們預計由于就業數據過于疲軟，美聯儲或將于10月再次降息25個基點，但在這之后，通脹升溫或將使降息的門檻越來越高，貨幣寬松的空間也將受限。

　　我們認為，當前美國經濟的癥結不在需求側，而在供給側；主要問題并非需求不足，而是成本上升。一個證據是就業數據已經疲軟，但消費仍保持韌性。如果是需求走弱所致，邏輯上應當先看到消費降溫，隨后才傳導至就業，但現實卻相反：關稅推高企業成本，迫使企業縮減招聘，導致就業放緩，而消費作為就業的滯后指標暫未受到顯著沖擊。另一個觀察是，就業增速下滑，但工資水平依然穩健，失業率也沒有大幅上升。這背后是移民政策收緊造成勞動力供給下降，同時關稅沖擊壓縮了勞動力需求，雙重作用的結果。映射到宏觀層面則表現為總供給下降，而總需求的調整則相對滯后，物價承受上行壓力。第三個觀察是，當前人工智能（AI）和加密貨幣等領域的熱情依舊高漲，在局部可能已經出現了過度樂觀、過度投資跡象。這使得短期需求仍受到支撐，但也意味著通脹面臨上行壓力。

　　過度的貨幣寬松非但無法解決就業問題，反而可能加劇通脹，使經濟陷入“類滯脹”。我們不排除這樣的情形：在關稅與移民政策影響下，伴隨著美聯儲降息，通脹繼續抬升，同時就業復蘇緩慢，進一步形成“類滯脹”態勢。當然，這種情景不會像上世紀70年代那樣嚴重，但其長期性、結構性和隱蔽性，同樣值得警惕?？催h一點，在逆全球化和地緣經濟博弈的大背景下，供給沖擊或長期存在，這些沖擊可能加劇經濟周期與市場波動，給貨幣政策帶來更多挑戰。

　　圖表1：美聯儲對經濟指標的預測（2025-09）

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