摘要

　　受中儲(chǔ)糧擴(kuò)大增儲(chǔ)以及臨近春節(jié)上量減少的影響，上周玉米期貨全線拉漲。其中主力2505合約最高運(yùn)行至2298，周度上漲1.82%，遠(yuǎn)月主力2509合約最高觸及2340，周度上漲1.70%。2501合約到期，交易所掛牌2601，主要在2250-2280之間運(yùn)行。期限結(jié)構(gòu)方面，近遠(yuǎn)合約維持升水結(jié)構(gòu)，即contango結(jié)構(gòu)，意味著市場(chǎng)長(zhǎng)期看漲，但近期供需壓力較大且期貨升水過高。價(jià)格層面，在增儲(chǔ)利好與市場(chǎng)情緒帶動(dòng)下，現(xiàn)貨價(jià)格跟隨期貨價(jià)格上漲。東北錦州港平倉(cāng)價(jià)由2050降至2110，華東地區(qū)由2060降至2090，南港東北二等玉米價(jià)格由2180降至2250。其中南北港口漲幅達(dá)到60-70，山東地區(qū)漲幅約30。價(jià)差層面，當(dāng)前華東-東北港口玉米價(jià)差由10降至-20，倒掛幅度進(jìn)一步加深，東北地區(qū)難以外流至華東地區(qū)；南方港口-東北港口玉米價(jià)差月初由130漲至140，基本維持穩(wěn)定，價(jià)差逼近倒掛邊緣，或阻礙后期發(fā)運(yùn)。

　　（一）全國(guó)售糧過半，臨近春節(jié)購(gòu)銷趨于平淡

　　Mysteel數(shù)據(jù)顯示，截止1月17日，全國(guó)售糧53%，同比增加9%。分地區(qū)來看，東北地區(qū)基層農(nóng)戶售糧進(jìn)度約49%，較去年同期偏快10個(gè)百分點(diǎn)。華北地區(qū)玉米售糧進(jìn)度約51%，同比去年快9個(gè)百分點(diǎn)。整體來看，今年以來全國(guó)售糧過半，進(jìn)度持續(xù)偏快。當(dāng)前距離春節(jié)僅有10天左右，備貨基本完成，各地逐步放假，市場(chǎng)購(gòu)銷趨于平淡，預(yù)計(jì)市場(chǎng)熱情或有消散。

　　表 ：全國(guó)各地售糧進(jìn)度??????????????????????????????????????????? 單位：%

　　資料來源：鋼聯(lián)，長(zhǎng)安期貨

　　（二）北方港口庫(kù)存同比維持高位

　　第2周，北港到貨量80.6萬(wàn)噸，上周70.6萬(wàn)噸，去年同期31.8萬(wàn)噸。下海量61.5萬(wàn)噸，上周64.3萬(wàn)噸，去年同期24.4萬(wàn)噸。由于近期玉米現(xiàn)貨連續(xù)上漲，產(chǎn)區(qū)發(fā)運(yùn)至港口的數(shù)量有所增加，較去年同期偏高，且同比仍處于相對(duì)高位。同時(shí)，南北港口順價(jià)，發(fā)運(yùn)基本不虧損，但備貨基本結(jié)束，下海量周環(huán)比降低，但仍保持同比絕對(duì)高位。第52周，北方四港玉米庫(kù)存461.8萬(wàn)噸，上周為442.7萬(wàn)噸，環(huán)比有所增加，同比增加324萬(wàn)噸，增幅236%，同比持續(xù)維持高位，僅有小幅波動(dòng)。

　　后續(xù)，年前備貨基本結(jié)束，港口發(fā)運(yùn)量與下海量或有降低，春節(jié)前后或以消化港口庫(kù)存為主，未來兩周港口庫(kù)存或有降低。

　　（三）深加工盈利縮減，產(chǎn)品庫(kù)存維持同比高位

　　截至第3周，玉米淀粉庫(kù)存90.55萬(wàn)噸，上周89.9萬(wàn)噸，去年同期67.15萬(wàn)噸，同比增加23.4萬(wàn)噸，增幅35%。春節(jié)前下游集中提貨，華北地區(qū)企業(yè)發(fā)貨良好；東北企業(yè)南方發(fā)運(yùn)減少，主要以短途為主，庫(kù)存略增。各地庫(kù)存表現(xiàn)略有差異，行業(yè)庫(kù)存整體小幅攀升。同比處于近年峰值水平，產(chǎn)品庫(kù)存壓力依舊存在。截至1月17日，吉林玉米深加工企業(yè)虧損7元/噸，山東地區(qū)盈利降低至51元/噸。由于近期原料玉米價(jià)格穩(wěn)中上漲，而吉林地區(qū)淀粉價(jià)格穩(wěn)中略降，山東淀粉價(jià)格跟漲幅度有限，導(dǎo)致深加工企業(yè)盈利略有縮減。

　　后續(xù)，一方面盈利能力有所降低，另一方面產(chǎn)品庫(kù)存仍維持高位，疊加春節(jié)假期前后的空檔期延誤，不利于原料玉米需求釋放。

　　截至1月3日，玉米淀粉開機(jī)率67.39%，周環(huán)比增加0.37%，同比降低5.47%，酒精企業(yè)開機(jī)率61.54%，同比降低9.35%。截至2025年1月15日，全國(guó)12個(gè)地區(qū)96家主要玉米加工企業(yè)玉米庫(kù)存總量625.1萬(wàn)噸，增幅5.11%，明顯高于去年同期及五年平均水平。整體來看，國(guó)內(nèi)深加工企業(yè)玉米庫(kù)存大幅增加，各地庫(kù)存水平普遍增加。不過隨著2025年到來，深加工行業(yè)開機(jī)率季節(jié)性回升周期將告一段落，且近兩周同比大幅降低已經(jīng)出現(xiàn)開機(jī)率季節(jié)性降低的跡象。后續(xù)在開機(jī)率降低背景下，原料玉米需求增幅有限，或有降低。

　　（四）養(yǎng)殖利潤(rùn)持續(xù)壓縮，能繁母豬持續(xù)增加

　　元旦過后豬價(jià)依舊位置震蕩偏弱態(tài)勢(shì)，不過隨著春節(jié)臨近，市場(chǎng)利好相對(duì)堅(jiān)挺，上周末豬價(jià)出現(xiàn)企穩(wěn)反彈跡象。后續(xù)來看，在春節(jié)支撐下，豬價(jià)或暫時(shí)以企穩(wěn)為主。由于原料上漲以及產(chǎn)品價(jià)格下跌，生豬養(yǎng)殖利潤(rùn)繼續(xù)收縮。截至1月17日外購(gòu)仔豬養(yǎng)殖利潤(rùn)由149.01降至121.54元/頭，自繁自養(yǎng)利潤(rùn)由311.15元/頭降至281.57元/頭，仍處在盈利區(qū)間。雖然養(yǎng)殖持續(xù)盈利，但盈利區(qū)間被大幅壓縮，未來養(yǎng)殖企業(yè)產(chǎn)能或存在調(diào)整區(qū)間。

　　12月份全國(guó)新生仔豬數(shù)量環(huán)比+1.3%（或1.6）。由此來看，到明年7月份之前的壓力都比較大。2024年11月末全國(guó)能繁母豬存欄量4080萬(wàn)頭，漲幅0.2%，為近11個(gè)月最高存欄量；比去年同期減少130萬(wàn)頭，同比下降1.9%，連續(xù)17個(gè)月同比下降。截至2024年12月末，卓創(chuàng)資訊監(jiān)測(cè)196家樣本企業(yè)能繁母豬存欄量為898.87萬(wàn)頭，同比增幅15.35%。主要得益于養(yǎng)殖端年內(nèi)信心充足，積極擴(kuò)充產(chǎn)能。4月以來能繁母豬存欄基本維持增加狀態(tài)。按照10個(gè)月的出欄周期，意味著至今年7月，存欄穩(wěn)步增長(zhǎng)，生豬供應(yīng)壓力增加概率依舊較大。

　　（五）南港內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存持續(xù)抬升，限制企業(yè)補(bǔ)庫(kù)空間

　　截至1月17日，飼料企業(yè)原料玉米庫(kù)存33.39天，上周為32.3天，去年同期30.55天，同比增加2.84天。由于市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)疊加增儲(chǔ)提振補(bǔ)庫(kù)、春節(jié)前備貨等因素影響下，飼料企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，目前企業(yè)庫(kù)存同比大幅增加，且與2022年同期相差不大，后續(xù)隨著春節(jié)假期到來，預(yù)計(jì)供應(yīng)與需求或均有季節(jié)性縮減。截至1月10日，廣東港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存179.5萬(wàn)噸，升至絕對(duì)高位，且保持繼續(xù)增加態(tài)勢(shì)，周環(huán)比增加13.2萬(wàn)噸，同比增加165.9萬(wàn)噸。外貿(mào)玉米庫(kù)存維持持續(xù)低位，但谷物庫(kù)存近期因內(nèi)貿(mào)玉米庫(kù)存增加而增加。截至1月10日，谷物庫(kù)存323.2萬(wàn)噸，同比增加143.3萬(wàn)噸。玉米上市上量以來，庫(kù)存天數(shù)與南港玉米內(nèi)貿(mào)庫(kù)存持續(xù)抬升。后續(xù)來看，一方面南北港口價(jià)差收縮，發(fā)運(yùn)利潤(rùn)縮減或限制后續(xù)發(fā)運(yùn)動(dòng)能，另一方面，臨近春節(jié)企業(yè)備貨需求減弱且節(jié)后在備貨充足背景下，需求再度釋放空間或有限，與此同時(shí)，節(jié)前補(bǔ)庫(kù)系政策與情緒提振，而目前情緒多被釋放，后續(xù)飼料企業(yè)大幅采購(gòu)動(dòng)能減弱。

　　（六）美玉米價(jià)格上漲，進(jìn)口成本繼續(xù)抬升

　　2020-21年度完成臨儲(chǔ)去庫(kù)，谷物進(jìn)口開始放量，當(dāng)年度玉米及玉米替代品累計(jì)進(jìn)口約5556萬(wàn)噸，創(chuàng)下年度新高。2023-24年度累計(jì)進(jìn)口5055萬(wàn)噸，去年同期為3825萬(wàn)噸，同比增加32.15%。谷物進(jìn)口大幅增長(zhǎng)推動(dòng)國(guó)內(nèi)玉米連續(xù)下跌。為緩解國(guó)內(nèi)供應(yīng)過剩壓力，提振玉米價(jià)格，保護(hù)農(nóng)民收入，市場(chǎng)傳聞國(guó)家有關(guān)部門在北京約談國(guó)內(nèi)多家糧食進(jìn)口企業(yè)，建議停止從國(guó)外采購(gòu)大麥和高粱，控制糧食進(jìn)口數(shù)量。這意味著在限制性進(jìn)口政策以及玉米價(jià)格弱勢(shì)背景之下，谷物替代或以縮量為主。按照船期計(jì)算，2024年四季度進(jìn)口小麥、高粱、大麥以及玉米數(shù)量或在500-600萬(wàn)噸，而去年同期包含飼用稻谷、芽麥、高粱、大麥以及玉米數(shù)量在2600萬(wàn)噸左右。

　　（七）期貨升水&倉(cāng)單高位，上行空間有限

　　截至1月17日，期貨升水181，作為對(duì)比，上周升水200，去年同期貼水13，處于近年絕對(duì)高位，十分有利于現(xiàn)貨市場(chǎng)賣保與期現(xiàn)套利。倉(cāng)單處于近年高位水平，產(chǎn)業(yè)套保壓力猶在。截止2025年01月17日，交易所玉米期貨注冊(cè)倉(cāng)單112，093張，環(huán)比無(wú)變化，從季節(jié)性來看，玉米注冊(cè)倉(cāng)單位于歷史較高水平。后續(xù)來看，雖然銷售進(jìn)度偏快減輕節(jié)后供應(yīng)壓力，但春節(jié)前后仍為季節(jié)性銷售高峰，且期貨大幅升水利于產(chǎn)業(yè)賣保，倉(cāng)單仍有增加空間，由此預(yù)計(jì)盤面壓力依舊，在現(xiàn)貨壓力逐步出清前期貨上行空間受限。

　　邏輯梳理與后市展望

　　在中儲(chǔ)糧擴(kuò)大增儲(chǔ)規(guī)模以及售糧進(jìn)度偏快背景下，市場(chǎng)情緒好轉(zhuǎn)，中下游企業(yè)積極補(bǔ)庫(kù)，現(xiàn)貨價(jià)格普遍上漲，期貨量倉(cāng)雙增價(jià)格也出現(xiàn)連續(xù)上漲。但是，節(jié)前上漲仍存一定阻礙。一是港口庫(kù)存季節(jié)性高位。二是節(jié)前備貨告一段落，深加工企業(yè)與飼料企業(yè)玉米常備庫(kù)存同比偏高，春節(jié)前后或以消化庫(kù)存為主。三是隨著玉米價(jià)格上漲，深加工與飼料行業(yè)利潤(rùn)收縮，轉(zhuǎn)入新年深加工開機(jī)率同比降低，這將限制原料需求空間。四是期貨升水過高，期貨大幅升水吸引產(chǎn)業(yè)賣出保值或者期現(xiàn)套利者入場(chǎng)，并推升盤面?zhèn)}單壓力繼續(xù)增加，那么盤面上漲則需要提前釋放倉(cāng)單壓力。五是隨著市場(chǎng)情緒發(fā)酵，疊加臨近春節(jié)多單存在止盈離場(chǎng)的需求，節(jié)前以后市場(chǎng)或出現(xiàn)降溫行情。短期來看，玉米存在回調(diào)需求，建議前期多單止盈立場(chǎng)，投資者可控制倉(cāng)位，防范近期國(guó)內(nèi)外的突發(fā)或不確定事件。中長(zhǎng)期，可以回調(diào)偏多的思路，底部支撐可以參考各類成本。僅供參考。

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