來源：湖畔新言

　　一、春節前后鐵礦石價格變化

　　回顧自2014年至今鐵礦石期貨主力合約春節前后的價格漲跌變化：

　　節前5個交易日價格上漲的概率為75%，下跌概率為25%，最大漲幅為2019年的16.4%，最大跌幅為2023年的-1.8%；

　　節后首個交易日價格上漲概率為36%，下跌概率為64%，最大漲幅為2021年的5.6%，最大跌幅為2017年的-7.3%；

　　節后5個交易日價格上漲概率同樣為36%，下跌概率為64%，最大漲幅為2021年的5.4%，最大跌幅為2020年的-9.6%。

　　我們發現，節前鐵礦石期貨上漲概率較大，且最大漲幅遠大于跌幅，節后則正好相反。宏觀方面，春節前國內有中央政治局會議、中央經濟工作會議等重要宏觀會議，市場普遍預期可能出臺刺激政策，春節后雖有“兩會”公布具體的年度目標數據，但由于時間點上臨近“金三銀四”傳統施工旺季，市場關注重點從節前的“強預期”向現實兌現情況轉移；產業角度來看，春節前通常有鋼廠原料冬儲補對現貨需求形成有力支撐，節后由于貿易及運輸快速恢復，大部分鋼廠恢復按需采購即可，需求較節前有所下滑，此外，節后疏港恢復慢于卸港，鐵礦石港口還有階段性累庫壓力。

　　二、春節假期鐵礦石基本面情況

　　回顧2016年至今春節后港口庫存累庫情況，數據顯示，45港累庫時長在1-10周，均值為4.7周，累庫量為162-1611萬噸，均值823萬噸，累庫幅度為1.7-12.3%，均值為6.2%。

　　春節后5個交易日價格漲幅居前的年份為2021年和2016年，對應節后港口庫存絕對量為也是同期最低，首周港口庫存增幅分別為1.5%和1.6%，最終增幅為4.9%和1.7%，遠低于平均累庫水平。

　　春節后5個交易日價格跌幅居前的年份為2020年和2024年。2020年春節后鐵礦石價格大幅下跌主要是受到疫情沖擊，恐慌情緒疊加下游成材庫存大幅累積所致；2024年節后首周累庫幅度雖然僅為3.5%，但由于地產連續第三年下行，悲觀預期下鋼廠“旺季”減產，港口庫存最終增幅高達12.3%。

　　從節后需求角度來看，節后減產的年份為2020年、2022年和2024年，對應節后首個交易日鐵礦石價格分別下跌6.6%、1.4%和1.2%，節后5個交易日跌幅為9.6%、2.9%和6.7%。基于有限的數據推斷，節后鋼廠減產對鐵礦石價格具有極大利空影響，正常季節性復產（日均鐵水產量增加0-3萬噸之間）對價格漲跌的影響具有不確定性，節后首周日均鐵水產量增加3萬噸以上，則鐵礦石價格上漲概率較大。

　　從供應角度來看，海外礦發運季節性規律較強，12月沖量后1月中國到港處于高位，2月到港則隨著1月發運回落而下降，由于歷史數據較短，從已有數據可知，海外礦供應擾動與春節前價格變化有一定先關性，發運和到港偏高的年份節前5個交易日價格小幅下跌，供應偏低則節前上漲驅動較強。

　　三、展望

　　從上述回顧我們發現，春節后鐵礦石價格短期走勢與需求和庫存變化相關性較高。2025年來看，首先關注節后鐵水產量增幅，從當前鋼廠盈利率來看，近半數鋼廠利潤在盈虧平衡線以上，節后繼續增產驅動仍在，該盈利率低于2019年和2021年的81%和76%，雖然當前盈利率高于2023年同期的27%，但2023年節后市場交易主線是基于疫情后需求復蘇預期下的“弱現實、強預期”，“開門紅”情節下鋼廠積極復產，回歸當下，在市場普遍謹慎經營、壓庫存、控風險的環境下，利潤和預期驅動單周增產3萬噸/日難度較大，從SMM檢修數據來看，春節當周鋼廠高爐檢修影響量為171.32萬噸，節后首周環比下降3.31萬噸（折日均0.47萬噸），節后第二周繼續下降24.44萬噸（折日均3.49萬噸），因此，我們認為節后需求端鐵水繼續增加確定性較高，對價格有一定利多推動，但具體增量視節后鋼廠利潤和下游需求恢復情況動態變化。其次，庫存方面，按前期發運和后續季節性發運規律推算，春節期間到港同比處于偏低水平，綜合考慮假期疏港的減量，預計節后首周港口庫存增幅約400-500萬噸，第二周隨著疏港恢復或將開始去庫，整體庫存對鐵礦石價格壓制不大。最后，宏觀及預期方面，雖然春節假期美聯儲2025年首次會議暫停降息、美元指數小幅走強，對以美元計價的鐵礦石有間接利空影響，但當前市場關注焦點在中美關稅相關博弈及3月5日國內重要宏觀會議動向，節中鐵礦石掉期表現偏強，最高漲至106.85美元，較節前收盤價上漲2.9美元。綜合來看，2025年春節后鐵礦石價格短期受鐵水增產確定性高、庫存壓力有限及假期掉期走強支撐，有望延續震蕩偏強運行，但漲幅受制于鋼廠利潤及需求恢復節奏。