華夏時報記者黃敏璇 胡夢然 深圳報道

　　國資容虧率再創(chuàng)新紀(jì)錄。近日，廣州開發(fā)區(qū)國有資產(chǎn)監(jiān)督管理局發(fā)布了《廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金直接股權(quán)投資實施細則》（下稱《實施細則》）。其中創(chuàng)新性地提到“種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核”。

　　這是繼去年多地提出最高80%容虧率后，國資容虧率再次創(chuàng)下新高，消息一出引發(fā)投資界廣泛關(guān)注。

　　“在國資監(jiān)管體系中，這一政策具有突破性意義。傳統(tǒng)國資監(jiān)管注重資產(chǎn)保值增值，對虧損容忍度較低。此次100%容虧率打破常規(guī)，標(biāo)志著國資監(jiān)管理念從單純追求財務(wù)回報向注重產(chǎn)業(yè)培育和創(chuàng)新驅(qū)動轉(zhuǎn)變，更加重視長期戰(zhàn)略價值和社會效益。”中國投資協(xié)會上市公司投資專業(yè)委員會副會長支培元接受《華夏時報》記者采訪時表示。

　　按整個投資生命周期考核

　　根據(jù)廣州開發(fā)區(qū)（黃埔區(qū)）科技創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)投資母基金的《管理辦法》，廣州開發(fā)區(qū)科創(chuàng)母基金是由管委會、區(qū)政府出資設(shè)立的，不以盈利為目的的政策性母基金，基金總規(guī)模50億元。

　　《實施細則》提到，科創(chuàng)母基金新增投入部分不超過30%用于直投資金。在資金用途方面，直投資金以對項目開展直接股權(quán)投資為主要運作模式，包括種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投。其中，種子直投、天使直投的金額合計不超過直投資金規(guī)模的30%。直投資金不得投資房地產(chǎn)、落后產(chǎn)能、高環(huán)境風(fēng)險等類型項目。

　　而在投資年限方面，《實施細則》提出投資項目具備退出條件后，對于種子直投項目，單個項目原則上投資年限不超過10年。對于天使直投項目，單個項目原則上投資年限不超過8年。對于產(chǎn)業(yè)直投項目，單個項目原則上投資年限不超過6年。

　　值得一提的是，在風(fēng)險容忍機制方面，《實施細則》提出在受托管理機構(gòu)盡職盡責(zé)前提下，按照投資階段，允許種子直投、天使直投、產(chǎn)業(yè)直投分別出現(xiàn)最高不超過各類別投資總額50%、40%、30%的虧損，種子直投、天使直投單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損，按照直投資金投資整個生命周期進行考核。

　　如何界定機構(gòu)“盡職盡責(zé)”？記者注意到，此前該基金《管理辦法》已列出四大盡職免責(zé)情況：對已履行規(guī)定程序作出投資決策、進行基金投資且勤勉盡責(zé)未謀取私利的，如因不可抗力、政策變動、行業(yè)風(fēng)險或發(fā)生市場（經(jīng)營）風(fēng)險等客觀因素造成投資損失的，不追究決策機構(gòu)、受托管理機構(gòu)和主管部門等相關(guān)人員的責(zé)任，不作負面評價。

　　“單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損”“按照直投資金投資整個生命周期進行考核”，是此次政策備受關(guān)注的亮點，其中100%容虧率更是全國首例。

　　科技部國家科技專家?guī)鞂＜抑艿蠈Ρ緢笥浾弑硎荆@一創(chuàng)新舉措與硬科技投資行業(yè)特性密切相關(guān)。“硬科技投資周期長、失敗率高，早期項目不確定性大。若國資考核機制不改變，會因風(fēng)險高而錯過潛力項目。100%容虧率可以使國資更適配硬科技投資，敢于投入早期項目。”

　　周迪認為，該政策還打破了傳統(tǒng)國資監(jiān)管過于注重短期單一項目盈利的觀念，從整個生命周期考核，更注重長期和整體效益。同時明確了盡職免責(zé)邊界，使國資投資決策更靈活，減少決策人員后顧之憂，利于吸引專業(yè)人才參與國資創(chuàng)投。

　　“對投資機構(gòu)而言，可以緩解回購等條款束縛，更大膽地投資早期高風(fēng)險項目。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)來說，也能獲得更多早期資金支持，增強發(fā)展信心。”周迪說。

　　這一模式是否具有可復(fù)制性？

　　國資容錯“大門”越開越大，背后是從中央到地方的不斷探索和推動。

　　去年6月，“創(chuàng)投十七條”就提出改革完善基金考核、容錯免責(zé)機制，健全績效評價制度。

　　今年1月發(fā)布的國辦1號文件提出，明確建立健全容錯機制，解決基金管理人不敢投、不敢退、怕?lián)?zé)等問題。包括遵循基金投資運作規(guī)律，容忍正常投資風(fēng)險，優(yōu)化全鏈條、全生命周期考核評價體系，不簡單以單個項目或單一年度盈虧作為考核依據(jù)。

　　這期間，多地跟進探索創(chuàng)新機制。上海發(fā)布了全國首個省級層面的國資基金考核評價及盡職免責(zé)制度文件，明確國資基金整體評價原則不以單一項目虧損或未達標(biāo)作為基金或基金管理人負面評價的依據(jù)。廣東明確提出國有天使投資基金、創(chuàng)業(yè)投資基金的考核中，“不以國有資本保值增值作為主要考核指標(biāo)”。深圳首次提出“大膽資本”，呼吁支持國資基金大膽試錯。

　　廣州設(shè)“單項目最高允許出現(xiàn)100%虧損”是目前為止各地國資基金容虧率的最高紀(jì)錄。這一模式是否具有可復(fù)制性？

　　天使投資人郭濤認為，廣州模式具有一定的可復(fù)制性，特別是在鼓勵創(chuàng)新和包容失敗方面具有示范意義。不過，他認為二三線城市跟進需具備先決條件，一是地方財政實力較強，能夠承受潛在的投資損失；二是有良好的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)氛圍和產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)，確保投資項目有較高的潛在回報；三是具備專業(yè)的投資管理團隊和完善的風(fēng)險管理體系。

　　也有觀點擔(dān)憂，若出現(xiàn)大規(guī)模虧損，是否存在一定的政策回調(diào)風(fēng)險。對此，周迪認為：“雖存在一定可能性，但如果政策制定和實施科學(xué)合理，有完善風(fēng)險控制和監(jiān)管體系，大規(guī)模虧損情況可得到控制。且從長遠和整體看，早期投資的戰(zhàn)略意義重大，只要在可控范圍內(nèi)，政策不會輕易回調(diào)。”

　　郭濤表示，為確保政策的延續(xù)性，還需要建立多維度的配套保障機制。如加強投后管理，提供專業(yè)的運營管理指導(dǎo)和資源支持，幫助被投資企業(yè)降低風(fēng)險；建立風(fēng)險預(yù)警和動態(tài)調(diào)整機制，根據(jù)市場變化及時調(diào)整投資策略。

　　責(zé)任編輯：徐蕓茜 主編：公培佳