長江證券：財(cái)報(bào)季來臨 尋找順周期和科技的景氣線索
回顧：3月10日-3月 14日A股震蕩上漲，順周期領(lǐng)漲近期A 股交易線索：3 月10 日-3 月14 日，A 股主要寬基指數(shù)均不同程度上漲，而港股恒生科技和恒生指數(shù)震蕩回調(diào)，行業(yè)方面，A 股主要一級行業(yè)中食品飲料、煤炭領(lǐng)漲，而計(jì)算機(jī)、電子等行業(yè)表現(xiàn)靠后。國內(nèi)仍處于強(qiáng)預(yù)期弱現(xiàn)實(shí)的宏觀環(huán)境，一方面是國內(nèi)通脹和社融數(shù)據(jù)有所走弱，另一方面內(nèi)蒙古呼和浩特出臺生育補(bǔ)貼政策，提振了消費(fèi)信心。海外方面，貿(mào)易摩擦反復(fù)，歐盟決定對價(jià)值260 億歐元的美國商品征收反制關(guān)稅，美國通脹數(shù)據(jù)全線低于預(yù)期。
展望：財(cái)報(bào)季來臨，關(guān)于三條主線的再平衡
財(cái)報(bào)季來臨，短期預(yù)計(jì)業(yè)績預(yù)期的影響凸顯，預(yù)計(jì)短期科技、消費(fèi)和紅馬股的風(fēng)格或有所平衡。
我們在2025 年度策略提到三條主線：1）首先，關(guān)于成長風(fēng)格，特別是AI+應(yīng)用（含機(jī)器人），在較高的擁擠度情況下，特別是在業(yè)績期，或有部分兌現(xiàn)壓力，但從中長期視角來看，無論是參考過去的美股還是國內(nèi)科技股的歷史經(jīng)驗(yàn)，行情并不取決于擁擠度或者流動性，最為關(guān)鍵的是資本開支的加速度，而目前科技“東升西落”現(xiàn)象反映的是對美股科技資本開支放緩的擔(dān)憂，和對國內(nèi)科技巨頭資本開支加速的信心。2）關(guān)于消費(fèi)，傳統(tǒng)消費(fèi)受制于地產(chǎn)投資和居民收入的緩慢回升，而新業(yè)態(tài)、新模式和新服務(wù)等或激發(fā)消費(fèi)潛力。3）關(guān)于順周期，在2025 年潛在關(guān)稅壓力下，預(yù)計(jì)生產(chǎn)端的出清以及消費(fèi)補(bǔ)貼升級或?qū)⒊蔀楦泳o迫的選項(xiàng)，重點(diǎn)關(guān)注紅馬股，以及部分食品、鋰電、化工、消費(fèi)電子零部件等。
焦點(diǎn)：財(cái)報(bào)季來臨，尋找順周期和科技的景氣線索從日歷效應(yīng)來看，在4 月份業(yè)績期，AI 等科技板塊相對大盤的超額收益可能階段性收斂。背后的邏輯是，在財(cái)報(bào)季來臨前，大部分行業(yè)的盈利預(yù)期變化與行情沒有必然關(guān)系，“春季躁動”容易出現(xiàn)，此時(shí)科技股的超額收益或較為明顯，而在財(cái)報(bào)季開始后，市場行情受業(yè)績預(yù)期調(diào)整的影響較為明顯，也就是基本面的影響較大，我們構(gòu)建的景氣投資有效性指標(biāo)或開始上升。
業(yè)績期主要關(guān)注景氣方向，通過業(yè)績預(yù)期上調(diào)的方式或能找到景氣線索。從年初以來，我們觀察到電子、電新、醫(yī)藥、汽車、化工、機(jī)械、計(jì)算機(jī)、非銀、有色和軍工等行業(yè)盈利預(yù)期上修較多，而在科技行業(yè)內(nèi)部，盈利預(yù)期上調(diào)較多的二級行業(yè)是軟件開發(fā)和通信服務(wù)。
然而，待業(yè)績披露期過后，期間跌幅較大的行業(yè)，在業(yè)績披露過后或漲幅較大。自2019 年以來，大部分時(shí)期，在業(yè)績期過后在風(fēng)險(xiǎn)偏好回升時(shí)，前期下跌幅度大的行業(yè)反彈的幅度更大。
不過，特殊的情況發(fā)生在2020 年和2024 年，部分行業(yè)在財(cái)報(bào)季期間的漲跌幅與業(yè)績披露后的漲跌幅趨向于相同，這與當(dāng)時(shí)的宏觀環(huán)境有關(guān)，經(jīng)濟(jì)的預(yù)期單調(diào)性較強(qiáng)。
把握住風(fēng)格平衡時(shí)期再次布局科技的機(jī)會。一方面，在過去幾年業(yè)績披露影響期，其中大模型、IDC 和云計(jì)算等行業(yè)景氣度預(yù)期較高，股價(jià)有韌性。另一方面，在國內(nèi)科技股資本開支仍在加速增長的背景下，若AI+應(yīng)用（機(jī)器人）相關(guān)鏈條出現(xiàn)調(diào)整，積極布局新一輪的科技上漲行情。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)超過預(yù)期；
2、政策落地不及預(yù)期；
3、宏觀經(jīng)濟(jì)不及預(yù)期；
4、財(cái)政補(bǔ)貼力度不及預(yù)期。
標(biāo)簽： 長江
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