【方正金融】中國平安1Q25業績點評：NBV和COR表現超預期，投資收益率保持穩健

熱點 2025年04月29日 02:40 22 admin

本文來自方正證券研究所于2025年4月27日發布的報告《中國平安1Q25業績點評：NBV和COR表現超預期，投資收益率保持穩健》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文。

許旖珊 ?S1220523100003

林宇軒 ?S1220524110001

賈舒雅

（聯系人）

核心觀點

事件：中國平安披露1Q25業績，基本符合預期。1Q25公司歸母凈利潤270億?/yoy-26.4%，OPAT 379億元?/yoy+2.4%；NBV 128.9億元?/yoy+34.9%，NBVM 28.3% /yoy+11.4pct（新假設、可比口徑）；COR 96.6% /yoy-3.0pct；非年化凈/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平?/+0.2pct。

凈利潤負增預計主因利率波動，OPAT穩健增長。1Q25公司歸母凈利潤yoy-26.4%，預計短期利率上行（1Q25 10年期國債上行13.8bp）、權益市場震蕩（1Q25滬深300下跌1.2%）等拖累投資收益，使平安公允價值變動損益為-218億元（上年同期+345億元），預計后續將逐步改善。1Q25公司營運利潤yoy+2.4%，延續穩增長趨勢；其中壽險/財險/銀行OPAT分別yoy+5.0% /-16.4% /-5.6%，財險OPAT下降幅度較大預計同樣受投資波動影響。

多渠道均衡發展，NBV表現超預期。1Q25公司NBV yoy+34.9%，主要得益于多元渠道增長和NBVM的提升；其中個險?/銀保?/社區金融服務?NBV分別同比+11.5% /+170.8% /+171.3%，個險渠道增速慢于其他渠道預計主因高基數、產品切換影響，以及隊伍的持續清虛（1Q25末代理人規模33.8萬/qoq-6.9%，但人均NBV yoy+14%,產能提升）；而銀保渠道隨網點持續拓展、社區金融服務渠道組建2.4萬“三高”隊伍并拓展服務城市等，有望為NBV增長開啟第二曲線。除多元渠道發力外，公司NBVM在報行合一、預定利率下調、自身費控優化下顯著提升，1Q25?首年保費NBVM 28.3% /yoy+11.4pct(可比口徑)，在行業持續控費和降低利差損背景下，NBVM有望繼續穩健提升，推動NBV增長。

財險保費增速回暖，COR顯著改善。1Q25公司財險保費收入yoy+7.7%，其中車險/非車險分別yoy+3.7% /+15.1%；COR 96.6% /yoy-3pct，同比大幅改善，預計主因1Q25大災風險同比減弱以及公司保證保險等風險業務出清。后續隨大災減弱賠付同比改善、債券短期波動影響減弱、產品定價更加精準等貢獻，全年財險利潤有望同比雙位數增長，提振OPAT增速。

投資收益率穩中有升，地產敞口基本穩定。1Q25末公司保險資金投資規模超5.92萬億元?/較年初+3.3%；非年化凈/綜合投資收益率0.9%/1.3%，同比持平?/+0.2pct，投資收益率穩中有升。截至1Q25末，公司險資投資中不動產敞口2,066億元，占投資資產比重3.5%；其中成本法計量的物權/債權/股權占比分別為81.9%/13.8%/4.3%，整體敞口和風險可控。

投資建議：維持公司強烈推薦評級。公司壽險NBV在高基數快速增長，多元渠道發展迅猛，產品價值率顯著提升；財險業務結構持續優化，保費回暖下COR顯著改善；投資端在市場波動下穩中有升，有望推動全年利潤、OPAT、DPS穩健增長。預計25-27年公司歸母凈利潤1,394、1,532、1,614億元，增速分別為+10.1%、+9.9%、+5.4%；NBV（新假設）分別為329、360、386億元，可比口徑增速為+15.2%、+9.6%、+7.3%，當前股價對應25-27E的P/EV倍數為0.62/0.59/0.56倍。

風險提示：權益市場波動、分紅險銷售不及預期、大災風險加劇。

關聯關系披露：

2022

年12月21日，方正證券發布《關于獲準變更主要股東及實際控制人的公告》，根據上述公告，中國平安成為方正證券的實際控制人。根據《上海證券交易所上市規則》《上海證券交易所上市公司關聯交易實施指引》規定，中國平安和平安銀行是方正證券的關聯方。

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