高盛：熊市中的大幅反彈是常態(tài)，而非例外

熱點(diǎn) 2025年05月07日 04:20 46 admin

　　過去兩周股市的大幅回升是熊市反彈的典型表現(xiàn)，且市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)意味著，無論市場(chǎng)突然朝哪個(gè)方向變動(dòng)，幾乎所有投資者都會(huì)遭受損失。

　　高盛集團(tuán)（GS）策略師彼得?奧本海默表示：“股票投資的不對(duì)稱性很差。熊市中的大幅反彈是常態(tài)，而非例外。”

　　市場(chǎng)的最大驅(qū)動(dòng)因素仍然是不確定性，投資者沒有真正的長(zhǎng)期看漲或看跌的堅(jiān)定信念。股價(jià)走勢(shì)主要由短期新聞?lì)^條以及對(duì)快速變化的美國(guó)關(guān)裞問題將如何通過企業(yè)盈利和重新調(diào)整估值體現(xiàn)出來的猜測(cè)所推動(dòng)。

　　奧本海默在一份報(bào)告中寫道：“如果關(guān)裞相關(guān)的公告能迅速逆轉(zhuǎn)，且不會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)造成持久的損害，這確實(shí)表明下行風(fēng)險(xiǎn)有限。盡管如此，以當(dāng)前的估值來看，我們也認(rèn)為上行空間有限。”

　　在這樣的市場(chǎng)環(huán)境中，投資變得困難得多，因?yàn)樯闲泻拖滦锌臻g都被認(rèn)為有限，而且決策會(huì)受到不明朗的新聞?lì)^條風(fēng)險(xiǎn)的影響。市場(chǎng)參與者必須在追逐逐漸消退的反彈行情（但隨后可能面臨離場(chǎng)太晚的風(fēng)險(xiǎn)），或者完全錯(cuò)過又一波上漲行情之間做出選擇。他們既想在復(fù)雜的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境中避開陷阱，又想能夠抓住機(jī)會(huì)。

　　野村證券跨資產(chǎn)策略師查理?麥克埃利戈特表示：“股票交易情況很糟糕，這是沒人想要的一種情形。” 4 月初，當(dāng)關(guān)裞問題完全不明朗時(shí)，許多投資者被迫降低風(fēng)險(xiǎn)，但現(xiàn)在他們又被迫買入股票以追漲，而此前很少有投資者持有足夠的倉(cāng)位來充分從這波上漲中獲利。

　　麥克埃利戈特在一份報(bào)告中寫道，從股票指數(shù)期權(quán)的情況可以證實(shí)，“投資者捏著鼻子被迫買回倉(cāng)位”，“盡管大多數(shù)投資者都不看好未來最終的宏觀增長(zhǎng)前景”。

　　如果以史為鑒，4 月份股市創(chuàng)下的歷史上最強(qiáng)勁的月度內(nèi)反彈之一，可能已經(jīng)耗盡了上漲空間。自 1980 年以來，全球股市經(jīng)歷了幾次熊市反彈，平均持續(xù) 44 天，漲幅達(dá) 14%。盡管今年全球股市的下跌尚未被正式認(rèn)定為熊市，但股價(jià)較 4 月 7 日盤中低點(diǎn)已上漲了 18%。

　　學(xué)院證券（Academy Securities）宏觀策略師彼得?奇爾表示：“利率和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)將繼續(xù)受新聞?lì)^條驅(qū)動(dòng)。” “政策和各項(xiàng)協(xié)議將輪番推動(dòng)市場(chǎng)走勢(shì)。” 積極的方面是，有跡象表明美國(guó)對(duì)關(guān)裞立場(chǎng) “有所緩和”，同時(shí)美國(guó)預(yù)算也在推進(jìn)，但他指出，鑒于美聯(lián)儲(chǔ)目前不太可能提供助力，“很多因素已經(jīng)反映在價(jià)格中了”。

　　資金利差（一種衡量通過互換、期權(quán)和期貨等股票衍生品對(duì)多頭持倉(cāng)需求的指標(biāo)）已與股市最近的一波上漲脫鉤。高盛董事總經(jīng)理約翰?馬歇爾在另一份報(bào)告中寫道：“這表明宏觀投資者在近期股市走強(qiáng)時(shí)削減了他們的股票持倉(cāng)。” 他預(yù)計(jì)本周市場(chǎng)將尤其波動(dòng)，因?yàn)楸局苤衅趯⒄匍_美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議，“有關(guān) 6 月 / 7 月的會(huì)議評(píng)論將尤為重要”。

　　系統(tǒng)性投資者的買入規(guī)模在穩(wěn)步增長(zhǎng)，為這波反彈提供了支撐。高盛交易員指出，上周系統(tǒng)性宏觀投資者的買入規(guī)模攀升至 510 億美元，預(yù)計(jì)本周的買入規(guī)模將達(dá)到 570 億美元。他們寫道：“總體買入規(guī)模不容小覷，但也并非特別巨大，因?yàn)槿绻盘?hào)快速來回切換，就會(huì)降低資金流入的即時(shí)速度，而且當(dāng)前的波動(dòng)環(huán)境比以前更為劇烈。”

　　在這波反彈期間，其他支撐性的買入資金流可以說看起來更為緊張。摩根大通的戰(zhàn)術(shù)倉(cāng)位監(jiān)測(cè)指標(biāo)目前處于中性狀態(tài)，一周內(nèi)的變化顯示 “倉(cāng)位適度增加”。

　　對(duì)沖基金的總杠桿率環(huán)比回升，從長(zhǎng)期來看目前處于第 96 個(gè)百分位數(shù)水平。與此同時(shí)，個(gè)人投資者不斷增加風(fēng)險(xiǎn)敞口。摩根大通由約翰?施萊格爾領(lǐng)導(dǎo)的倉(cāng)位情報(bào)團(tuán)隊(duì)稱：“根據(jù)我們的數(shù)據(jù)，散戶投資者迎來了自 2017 年以來買入力度最強(qiáng)的一個(gè)月，他們同時(shí)買入了個(gè)股和交易型開放式指數(shù)基金（ETF）。”

標(biāo)簽：高盛