中國貨幣市場

　　內(nèi)容提要

　　德國“債務(wù)剎車”機制改革對德國經(jīng)濟增長、國防能力、歐洲安全格局以及全球財政政策均產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。德國通過財政靈活性的提升，既刺激了經(jīng)濟增長，又增強了國防實力，同時為歐洲防務(wù)一體化提供了資金支持。然而，改革也帶來了債務(wù)風(fēng)險積累、財政紀(jì)律松弛化等潛在問題。德國的改革經(jīng)驗為其他國家提供了財政政策調(diào)整的參考，尤其是在平衡財政紀(jì)律與經(jīng)濟增長、投資關(guān)鍵領(lǐng)域以及加強國際合作等方面。中國可借鑒其改革經(jīng)驗，通過優(yōu)化財政政策、關(guān)注戰(zhàn)略領(lǐng)域投資、加強債務(wù)風(fēng)險管理和推進結(jié)構(gòu)性改革，實現(xiàn)經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。

　　德國“債務(wù)剎車”機制改革是其財政政策從緊縮轉(zhuǎn)向擴張的重要舉措，旨在應(yīng)對經(jīng)濟衰退、地緣政治壓力及基礎(chǔ)設(shè)施老化等問題。改革內(nèi)容包括國防與安全豁免條款、設(shè)立5000億歐元基礎(chǔ)設(shè)施專項基金以及調(diào)整財政規(guī)則等。

　　一、改革背景

　　德國“債務(wù)剎車”（Schuldenbremse）機制自2009年寫入《基本法》以來，長期被視為歐洲財政紀(jì)律的標(biāo)桿，其核心要求是：聯(lián)邦政府結(jié)構(gòu)性赤字不得超過GDP的0.35%，各州政府需保持預(yù)算平衡。德國“債務(wù)剎車”機制在控制赤字方面成效顯著，但也導(dǎo)致德國長期公共投資和國防支出的不足，造成嚴(yán)重的影響。

　　1． 財政約束與國防開支的結(jié)構(gòu)性矛盾。德國“債務(wù)剎車”機制持續(xù)限制財政擴張能力，迫使德國在國防開支上采取更保守策略，可能延緩其對北約軍費承諾的兌現(xiàn)，并制約其在歐盟防務(wù)一體化中的領(lǐng)導(dǎo)力，軍費支出占GDP比例或長期低于北約2%的目標(biāo)。

　　2． 歐洲防務(wù)自主化進程的挑戰(zhàn)。德國是歐洲防務(wù)基金和歐洲和平基金的主要出資國，德國在“債務(wù)剎車”背景下推動歐盟通過“共同債務(wù)工具”為防務(wù)融資，引發(fā)財政紀(jì)律松散國家的抵觸，加劇歐盟內(nèi)部分歧。

　　3． 美國戰(zhàn)略博弈的被動性上升。德國因財政緊縮無法填補歐洲防務(wù)缺口，美國以“北約責(zé)任分?jǐn)偂睘橛墒簹W洲盟友，甚至以關(guān)稅政策為籌碼迫使德國讓步。美國對歐盟商品加征關(guān)稅曾導(dǎo)致德國對美出口短期下滑。

　　4． 全球價值鏈的區(qū)域化重構(gòu)。德國“債務(wù)剎車”將加劇歐洲財政緊縮預(yù)期，迫使企業(yè)加速產(chǎn)業(yè)鏈區(qū)域化。德國汽車業(yè)已開始將電池生產(chǎn)向匈牙利和波蘭轉(zhuǎn)移，以降低對亞洲供應(yīng)鏈的依賴。?

　　二、德國“債務(wù)剎車”機制改革核心內(nèi)容

　　2025年3月22日德國總統(tǒng)施泰因邁爾正式簽署《基本法》修正案，其要點包括三個方面：

　　1． 國防與安全豁免條款。允許聯(lián)邦政府將超過GDP 1%的國防開支（含民防、網(wǎng)絡(luò)安全、對外軍事援助）排除在債務(wù)限制之外。預(yù)計從2025年起，僅國防支出將占GDP的3%，相當(dāng)于德國每年的軍費高達1290億歐元。對烏克蘭等“遭受非法攻擊國家”的援助資金亦適用豁免規(guī)則。

　　2． 成立5000億歐元特別基金。設(shè)立期限為12年的5000億歐元特別基金（2025—2037年），用于鐵路、公路、電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化。其中1000億歐元將撥給各聯(lián)邦州，1000億歐元注入氣候與轉(zhuǎn)型基金，支持2045年碳中和目標(biāo)。基金將通過發(fā)行專項債券融資，不納入常規(guī)財政赤字統(tǒng)計。

　　3． 財政規(guī)則調(diào)整。允許德國各聯(lián)邦州新增債務(wù)，各州每年最多可舉債相當(dāng)于其GDP的0.35%，具體的債務(wù)分配方案將由聯(lián)邦法律進行規(guī)定，各州可根據(jù)實際需求決定資金用途。明確氣候保護投資的“憲法優(yōu)先性”，賦予聯(lián)邦政府在可再生能源、工業(yè)脫碳等領(lǐng)域的超常規(guī)財政權(quán)限。

　　三、主要影響

　　德國的“債務(wù)剎車”改革計劃旨在通過調(diào)整財政政策，實現(xiàn)經(jīng)濟增長與財政紀(jì)律的平衡。這一改革不僅對德國自身具有重要意義，也對歐洲乃至全球的經(jīng)濟格局產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

　　（一）經(jīng)濟刺激與增長潛力

　　1． 財政收支兩端發(fā)力。從收入端來看，稅收增長與債務(wù)空間釋放主要源于能源危機后企業(yè)利潤回升帶來的公司稅增加，以及通脹推升的增值稅收入。從支出端來看，結(jié)構(gòu)性赤字?jǐn)U大，2025年德國政府赤字率將達4%，較改革前基線情景高出0.8個百分點。新增赤字主要流向國防現(xiàn)代化、基建投資。

　　2． 短期刺激效應(yīng)。大規(guī)模財政支出能夠讓政府迅速投資并刺激經(jīng)濟增長，避免德國經(jīng)濟陷入長期停滯，尤其是在公共交通、綠色能源和數(shù)字化方面的投資，將提升德國的經(jīng)濟競爭力，并創(chuàng)造大量就業(yè)機會。德國的軍費增加將帶動歐洲軍工產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，創(chuàng)造新的就業(yè)機會和技術(shù)進步。

　　3． 生產(chǎn)效率改善。國防支出的增加不僅能夠提升德國的軍事能力，還可能對經(jīng)濟產(chǎn)生擴張效應(yīng)。政府的基礎(chǔ)設(shè)施投資，尤其是對氣候保護和能源轉(zhuǎn)型的支持，將推動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，創(chuàng)造就業(yè)機會，并促進經(jīng)濟的可持續(xù)增長。

　　（二）國防能力與歐洲安全

　　1． 增強國防能力。德國國防開支超過GDP1%的部分不受“債務(wù)剎車”限制，并設(shè)立1000億歐元特別基金用于國防建設(shè)，直接回應(yīng)俄烏沖突和北約壓力，計劃擴軍10萬人并提升裝備水平，有助于加強其軍事實力和國際地位，增強德國在北約和歐洲防務(wù)中的地位。

　　2． 推動歐洲防務(wù)合作。德國增加國防開支，將推動歐洲防務(wù)一體化進程。德國計劃設(shè)立國防特別基金，用于現(xiàn)代化裝備和基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，這將提升歐洲在防務(wù)領(lǐng)域的自主能力，減少對美國的依賴。德國的財政擴張和軍事投入增加可能促使其他歐洲國家跟進，從而推動歐洲整體防務(wù)能力的提升，增強歐洲在面對地緣政治挑戰(zhàn)時的自主性和安全性。

　　3． 重塑跨大西洋安全架構(gòu)。德國推動國防支出的長期豁免，將顯著增強德國在北約中的軍事能力，提升北約的整體防御水平。德國通過財政擴張構(gòu)建獨立防務(wù)能力將填補美國戰(zhàn)略收縮帶來的安全真空，減少對北約框架下美國軍事保護的依賴。

　　（三）政治與社會影響

　　1． 重塑德國領(lǐng)導(dǎo)力。德國支持財政擴張與軍事投入，將對歐盟的財政政策和安全戰(zhàn)略產(chǎn)生引領(lǐng)作用，重塑德國在歐洲的領(lǐng)導(dǎo)地位，加強歐洲的自主性，以逐步實現(xiàn)真正意義上的“脫離對美國的依賴”。

　　2． 歐洲財政規(guī)則重構(gòu)。德國改革對歐盟產(chǎn)生示范效應(yīng)，歐盟財政規(guī)則松動，歐盟委員會已表示將重新評估《穩(wěn)定與增長公約》中60%債務(wù)率、3%赤字率的硬性約束，轉(zhuǎn)向“投資友好型”財政框架。德國突破歐盟赤字限制可能引發(fā)連鎖反應(yīng)，若各國競相放寬財政，歐元區(qū)債務(wù)風(fēng)險將系統(tǒng)性上升。 ? ??

　　3． 地緣經(jīng)濟博弈加劇。德國債務(wù)改革提供的財政空間將允許德國通過基建投資刺激內(nèi)需，部分對沖貿(mào)易沖擊，“財政擴張+防務(wù)投入”組合可能加劇歐美政策路徑分化，增加貿(mào)易摩擦風(fēng)險。德國將“2045氣候中和”目標(biāo)寫入憲法，并通過氣候基金推動綠色轉(zhuǎn)型，可能催生以碳關(guān)稅為代表的新型貿(mào)易壁壘，加劇與發(fā)展中國家的摩擦。

　　（四）債務(wù)負(fù)擔(dān)與財政風(fēng)險

　　1． 債務(wù)風(fēng)險積累。激進的舉債模式可能導(dǎo)致嚴(yán)重的財政失衡，德國政府未來四年額外增加1萬億歐元債務(wù)，德國總債務(wù)增加約40%，未來十年內(nèi)國家債務(wù)比率可能升至GDP的80%，未來償還壓力巨大。在加息周期背景下，德國新增債務(wù)的融資成本將上升，預(yù)計未來每年光債務(wù)利息支出將高達500億歐元。

　　2． 財政赤字風(fēng)險。放寬“債務(wù)剎車”限制可能導(dǎo)致政府債務(wù)增加，從而引發(fā)市場對財政可持續(xù)性的擔(dān)憂。當(dāng)前10年期德國國債實際收益率仍低于名義GDP增速，但若歐央行持續(xù)加息至3%以上，債務(wù)利息負(fù)擔(dān)將突破GDP的2.5%警戒線。?

　　3． 財政紀(jì)律松弛化風(fēng)險。改革后各州可自主設(shè)定0.35%結(jié)構(gòu)性赤字，但財政薄弱州可能濫用舉債權(quán)，導(dǎo)致地方債務(wù)失控。2018-2023年，德國州級債務(wù)已增加12%，達6400億歐元。 ?

　　四、對全球經(jīng)濟的啟示

　　德國“債務(wù)剎車”改革的經(jīng)驗提供了寶貴的啟示，即在制定財政政策時需要平衡財政紀(jì)律與經(jīng)濟增長的關(guān)系、重視基礎(chǔ)設(shè)施投資以及強化國際合作。

　　（一）財政政策要保持靈活性與平衡性

　　德國“債務(wù)剎車”改革計劃表明，過于嚴(yán)格的財政紀(jì)律雖然有助于控制赤字和債務(wù)，但也可能抑制經(jīng)濟增長和必要的公共投資。因此，財政政策需要在控制債務(wù)和促進增長之間找到平衡，根據(jù)經(jīng)濟形勢和戰(zhàn)略需求靈活調(diào)整。

　　（二）投資要面向關(guān)鍵領(lǐng)域

　　改革計劃強調(diào)了基礎(chǔ)設(shè)施和國防等關(guān)鍵領(lǐng)域的投資，這提醒各國政府應(yīng)關(guān)注對長期經(jīng)濟增長和國家安全具有戰(zhàn)略意義的領(lǐng)域，如交通、能源、教育、科研、國防等，并確保有足夠的財政支持。

　　（三）國防現(xiàn)代化的必要性增強

　　在當(dāng)前復(fù)雜多變的國際安全環(huán)境下，國防能力的現(xiàn)代化和增強是保障國家安全的重要手段。德國的改革計劃為其他國家提供了借鑒，即通過財政手段支持國防現(xiàn)代化，以應(yīng)對潛在的安全威脅。

　　（四）經(jīng)濟結(jié)構(gòu)改革的重要性提高

　　除了增加支出，德國還需要進行結(jié)構(gòu)性改革，如簡化審批流程、提高經(jīng)濟運行效率等，以確保財政刺激措施能夠真正轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟增長和社會福利的提升。

　　（五）加強國際合作與領(lǐng)導(dǎo)力

　　在全球化背景下，各國經(jīng)濟相互依存度加深，國際合作在解決跨國經(jīng)濟問題中發(fā)揮著重要作用。對于跨大西洋關(guān)系，德國采取更為積極的財政政策，以增強自身的經(jīng)濟和國防實力。在歐盟內(nèi)部，德國的財政改革計劃得到了歐盟的支持，成員國之間的協(xié)調(diào)和合作至關(guān)重要。

　　五、幾點啟示

　　德國“債務(wù)剎車”改革是應(yīng)對多重危機的必要舉措，但其成效取決于債務(wù)管控機制、投資效率提升及地緣風(fēng)險緩釋。

　　1． 平衡財政紀(jì)律與靈活性。我國財政可以通過“例外條款”應(yīng)對緊急情況，在財政調(diào)整規(guī)則中預(yù)留彈性空間，明確觸發(fā)條件和恢復(fù)機制。通過設(shè)立特別基金和調(diào)整赤字率機制，可以為關(guān)鍵領(lǐng)域的投資提供了更多的財政空間，特別基金借鑒德國的跨年度平滑機制，實現(xiàn)跨周期預(yù)算平衡。?

　　2． 關(guān)注重點行業(yè)領(lǐng)域。參照德國對國防、基建的豁免機制，我國可將數(shù)字經(jīng)濟、糧食安全等戰(zhàn)略領(lǐng)域投資排除在赤字考核之外。在全球供應(yīng)鏈重塑背景下，我國可轉(zhuǎn)向“赤字+投資”模式，通過財政擴張搶占高端制造與安全領(lǐng)域主導(dǎo)權(quán)。

　　3． 加強債務(wù)風(fēng)險管理。我國需警惕“借債投資”可能導(dǎo)致債務(wù)陷阱，加強財政與貨幣政策協(xié)同，例如利用低利率窗口發(fā)行長期債券。 ?

　　4． 實施結(jié)構(gòu)性配套改革。僅靠債務(wù)松綁不足以振興經(jīng)濟，需同步推進能源成本降低、政府職能完善等結(jié)構(gòu)性改革。堅持公共投資效率優(yōu)先，公共資金需優(yōu)化投資方向，減少“擠出效應(yīng)”，注重實效。 ?

　　5． 加強國際合作。積極加強對外合作，防范歐美等發(fā)達國家財政、貿(mào)易、金融等政策調(diào)整造成的沖擊風(fēng)險，合理評估中國財政、產(chǎn)業(yè)等政策對國際的影響，通過談判協(xié)商，減少分歧，實現(xiàn)合作共贏。