景順長城基金周寒穎：港股領漲背后的三重邏輯

熱點 2025年07月22日 16:20 33 admin

專題：聚焦2025基金二季報：AI、醫藥、新消費…誰是基金新寵？

　　截至7月21日，恒指年內上漲24.60%之后，未來行情能否持續？景順長城基金經理周寒穎認為，今年港股表現在全球資本市場居前列，主要受益于人民幣資產的重估、低估值狀態下的充裕流動性支持，以及港股企業盈利預期改善三重邏輯共振。展望未來，港股IPO熱潮正在深刻重塑市場生態，資金面的寬裕有望支撐港股目前優秀的賠率，未來重點關注港股科技、消費、創新藥、大金融等板塊。

　　港股領漲的底層支撐

　　具體來看，Wind數據顯示，2025年初，恒生指數9.2倍PE的估值，處于歷史低位區間，較A股高達150%的溢價率形成罕見折價。其次，基本面上港股提供了更好的盈利上修預期，而港股存在很多特色板塊，如AI互聯網、新消費、生物科技公司等，這些企業與宏觀總量相關性相對較低，且在今年都迎來了分批次的盈利預期上修。

　　在盈利支撐下，流動性寬松進一步放大了港股市場的彈性。在周寒穎看來，年初中國AI技術突破打破海外投資者原有認知，疊加關稅擾動加速國際資金去美元化的傾向，以及A股明星公司在港二次上市增強了香港市場的多樣化，吸引了各類投資者關注和資金流入。“港股走強背后，是多元資金合力驅動，在擴容背景下對港股增配基本形成一致共識。”周寒穎指出。

　　盡管不同區域的投資者對港股的配置仍在一定差異，如北美投資者對中國資產仍處于顯著低配；歐洲和東南亞的長線資金，基于美元走弱以及對中國基本面相對熟悉持續增配港股。從13F基金持倉數據可以看到，外資對中國高股息及科技資產偏好提升，以美國機構為例，自2021年Q2外資重新增配中國資產以來，截至2025年一季度，以GICS一級行業分類，外資中資股持倉中，金融、公用事業等高股息以及信息技術等科技板塊持倉占比分別提升2.7%、2.3%、2.1%（數據來源：FactSet，13F指SEC Form 13F）。

　　南下資金定價權在提升

　　近年來，隨著南下資金不斷增持港股，Wind數據顯示，截至2025年6月末，年內南向累計流入超7000億元，接近2024年全年總和，且流入持續性強。從業績表現來看，不少重倉港股的基金表現突出。

　　周寒穎認為，南向資金已是港股市場的重要組成部分，其定價權也在逐步提升。Wind數據顯示，截至2025年6月末，南向持有超4萬億港幣港股資產，持股占港股流通市值約20%。同時，南向資金在港股的交易占比也逐步提升，近一年提升了5%，約占港股市場的交易總額的25%。結構上，今年以來南向資金加大了創新藥、新消費和紅利增持力度，這些板塊也是今年港股市場表現較為突出的方向。從這個情況看，南下資金承擔了一定的價值發現作用。

　　從配置角度來看，南下資金對港股的投資起到了對A股分散和補充的作用，包括股息率出眾的標的，以互聯網和新消費板塊為代表的優秀標的。對于外資而言，其主要從全球比較視角出發，偏好港股中能夠代表中國核心資產的大市值公司，但在行業上，外資同樣青睞港股大金融、互聯網等，整體持股金額靠前，并對有全球可比性的重要龍頭公司給予了更多關注。

　　未來看好港股相對表現

　　對于港股IPO熱潮，周寒穎表示，港股IPO熱潮正在深刻重塑市場生態，既帶來結構性增長機遇，也引發估值與流動性的調整。IPO出海熱帶來的增長點包括優質資產擴容、消費品牌出海加速、資金活水持續注入、推動“中國品牌全球化”敘事等，同時也將促使估值修復與市場信心的增強。對于投資而言，則需要注意資金結構的分化、解禁壓力以及宏觀的地緣政治與流動性擾動等因素。

　　展望后市，周寒穎分析指出，中美市場宏觀主線或均從預期到現實過渡，關稅擾動逐漸脫敏，經濟基本面重要性上升。資本市場或仍呈現高波動特征，資金面的寬裕是香港市場的主要亮點，在資金支撐下港股目前賠率優秀，看好港股市場相對表現。同時關注來自海外擾動，如關稅及地緣政治等因素，以及受外部擾動帶來的非理性下跌“黃金坑”。整體來看，港股擴容和增配確定性較強，如遇波動或是不錯的介入機會，未來重點關注其科技、消費、創新藥、大金融等板塊。

標簽：長城