事件概述　　公司發布2025 年中報：25H1 實現營業收入6.69 億元，同比下降21.28%、實現歸母凈利潤0.61 億元，扭虧為盈、實現扣非凈利潤0.23 億元，扭虧為盈。　　分析判斷:　　財務數據端觸底，新簽訂單呈現環比改善中　　公司2025H1 實現收入6.69 億元，同比下降21%，其中2025Q2 實現收入3.8 億元，同比下降27%，收入端呈現一定的壓力、受23-24 年新簽訂單承壓等因素影響。公司2025H1 實現歸母利潤0.61 億元，其實驗室業務貢獻-0.97 億元、資產管理收益貢獻0.32 億元、生物資產公允價值變動為0.87 億元，其中主業實驗室服務業務凈利率為-14.5%，呈現下降趨勢，我們判斷受競爭激烈帶來的毛利率下降影響。考慮到國內持續出臺鼓勵創新政策疊加A+H 創新藥股價活躍以及IPO 呈現恢復趨勢，我們判斷國內需求有望在未來3 年迎來邊際改善，公司作為國內臨床前CRO 業務核心參與者之一，將能從中顯著受益。　　臨床前研究業務呈現一定的增長壓力：公司核心業務臨床前研究業務2025H1 實現收入6.39 億元，同比下降21%，其中境內客戶貢獻收入3.87 億元，同比下降33%、境外客戶貢獻2.52 億元，同比增長7%，呈現業績增長的壓力。　　新簽訂單呈現邊際改善趨勢：公司2025H1 新簽訂單10.2 億元，同比增長13.3%，其中抗體項目簽約數量同比增加20%、新分子（小核酸和ADC）簽約數量同比增長50%。展望未來幾年，公司持續拓展國內外市場客戶，我們判斷公司有望迎來訂單端的環比改善。　　業績預測及投資建議　　考慮到國內投融資環境的變化，調整前期盈利預測，即25-27 年營收從19.95/20.43/21.66 億元調整為16.51/16.78/17.62 億元，EPS從0.50/0.48/0.50 元調整為0.21/0.21/0.21 元，對應2025 年08 月28 日30.81 元/股收盤價，PE 分別為151/153/151 倍，維持 “增持”評級。　　風險提示　　核心技術骨干及管理層流失風險、競爭加劇的風險、產能擴張及國際化戰略及業務擴張有失敗的風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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