1H25 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期　　公司公布1H25 業(yè)績(jī)：收入269.85 億元，同比增長(zhǎng)12.82%；歸母凈利潤(rùn)8.56 億元，同比增長(zhǎng)3.88%；扣非凈利潤(rùn)5.83 億元（非經(jīng)常性損益主要為公允價(jià)值變動(dòng)損益及其他收益），同比下降28.03%。1H25 業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。對(duì)應(yīng)2Q25 收入146.96 億元，同比增長(zhǎng)13.54%/環(huán)比增長(zhǎng)19.59%；歸母凈利潤(rùn)4.70 億元，同比下降7.06%/環(huán)比增長(zhǎng)21.54%；扣非凈利潤(rùn)3.21 億元，同比下降39.61%/環(huán)比增長(zhǎng)22.31%。　　發(fā)展趨勢(shì)　　消費(fèi)電池盈利能力穩(wěn)步提升，電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能類電池出貨量快速增長(zhǎng)。　　1H25 公司收入同比增長(zhǎng)12.82%，其中消費(fèi)類/電動(dòng)汽車類/儲(chǔ)能系統(tǒng)類電池收入分別同比+5.22%/+22.63%/+68.85%，電動(dòng)汽車類/儲(chǔ)能系統(tǒng)類電池收入增長(zhǎng)較快主因出貨量快速增長(zhǎng)，根據(jù)公司公告，1H25 電動(dòng)汽車類/儲(chǔ)能系統(tǒng)類電池出貨量分別同比+93.04%/+133.25%。盈利能力方面，1H25 公司毛利率同比下降0.97ppt 至15.79%，其中消費(fèi)類/電動(dòng)汽車類/儲(chǔ)能系統(tǒng)類電池毛利率分別同比+1.56ppt/-1.89ppt/-7.86ppt，我們判斷消費(fèi)類毛利率提升主因消費(fèi)電芯自供率提升，電動(dòng)汽車及儲(chǔ)能類毛利率下降主因低毛利率儲(chǔ)能電芯占比提升。　　持續(xù)加大研發(fā)投入布局長(zhǎng)遠(yuǎn)，產(chǎn)能擴(kuò)張同時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)。1H25 研發(fā)費(fèi)用率同比提升1.18ppt 至7.13%，秉持“聚焦+差異化”的產(chǎn)品戰(zhàn)略，在動(dòng)力電池方面以方形鋁殼電池為核心，積極布局動(dòng)力大圓柱電池和軟包電池等產(chǎn)品，持續(xù)加大投入布局長(zhǎng)遠(yuǎn)。此外，公司全球生產(chǎn)基地建設(shè)穩(wěn)步推進(jìn)，根據(jù)公司公告，浙江浦江精密結(jié)構(gòu)件項(xiàng)目已實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，江西贛州再生材料基地已投入使用，公司進(jìn)一步完善了在鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈的深入布局。　　看好消費(fèi)電芯自供率持續(xù)提升，動(dòng)力儲(chǔ)能電池虧損持續(xù)收窄。隨著下半年終端新機(jī)密集發(fā)布，我們看好公司消費(fèi)電池業(yè)務(wù)收入環(huán)比持續(xù)改善；隨著公司電芯產(chǎn)品在筆記本電腦客戶中應(yīng)用、量產(chǎn)，我們看好電芯自供率進(jìn)一步提升帶動(dòng)毛利率持續(xù)提升。此外，公司動(dòng)力電池新客戶持續(xù)放量，動(dòng)力業(yè)務(wù)有望持續(xù)貢獻(xiàn)收入彈性；公司公告持續(xù)拓展儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)客戶群體，疊加產(chǎn)能布局進(jìn)一步完善，我們看好儲(chǔ)能類業(yè)務(wù)虧損持續(xù)收窄。　　盈利預(yù)測(cè)與估值　　維持2025 年21.43 億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)不變，新引入2026 年24.63 億元凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2025/2026 年21.4 倍/18.6 倍P/E。維持跑贏行業(yè)評(píng)級(jí)，考慮行業(yè)估值中樞上移，上調(diào)目標(biāo)價(jià)10.6%至26.7 元，對(duì)應(yīng)2025/2026 年23.0 倍/20.0 倍P/E，較當(dāng)前股價(jià)有7.6%的上行空間。　　風(fēng)險(xiǎn)　　消費(fèi)需求恢復(fù)不及預(yù)期，動(dòng)力業(yè)務(wù)發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上行。 【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。 （：賀