本周市場波動加劇，醫藥板塊相對優勢突出，創新藥及產業鏈繼續領跑。本周滬深300下跌0.81%，醫藥生物上漲1.40%，處于31 個一級子行業第4 位。醫藥子板塊行情分化，化學制藥、生物制品、醫療服務分別上漲3.92%、1.93%、1.69%，醫藥商業、醫療器械、中藥分別下跌0.77%、1.26%、1.39%。受宏觀影響，本周整體市場波動大幅加劇，周二、周四出現明顯下跌，周五又迎來強勢上漲。醫藥板塊以創新藥相關產業鏈為主要行情，并擴散至向創新藥布局的疫苗等其他轉型公司。醫藥作為8 月整體回調盤整的板塊，疊加創新藥景氣度的持續，回調中相對穩健，上漲同樣進攻強勢。　　我們認為創新藥是當前醫藥板塊甚至全市場景氣度最高的細分行業之一，作為醫藥板塊主線不會變化，建議持續積極布局。　　創新國產藥競爭力持續驗證，創新產業鏈景氣度進一步延續。本周行業利好動態頻出，一是全球流動性改善趨勢基本確立，美國勞工部5 日公布的非農業部門就業數據大幅弱于市場預期，在美聯儲降息預期基本達成共識背景下，全球流動性有望持續改善，進一步利好創新主線。二是創新產業鏈出海、合作持續突破，恒瑞醫藥與美國Braveheart Bio 公司就自主研發的心肌肌球蛋白小分子抑制劑HRS-1893 達成獨家許可協議，恒瑞有資格獲得與臨床開發和銷售相關的里程碑付款，最高可達10.13 億美元，再次印證國內創新藥研發實力；舶望制藥與諾華拓展戰略合作，雙方將在血脂異常及siRNA 管線等方面展開聯合開發；百奧賽圖攜手德國默克，探索抗體偶聯LNP遞送平臺，切入核酸藥物創新。三是產品研發與商業化繼續推進，復宏漢霖/Organon聯合開發的地舒單抗生物類似藥在美獲批，覆蓋原研產品全部適應癥；信達生物IGF-1R 單抗信必敏在中國澳門獲批上市，成為中國首個同類藥物；先聲藥業新一代抗失眠藥達利雷生（科唯可）開出全國首張處方；恒瑞醫藥GLP-1/GIP 雙重受體激動劑HRS9531 提交上市申請；中慧生物四價流感疫苗獲批，填補國內空白。　　腫瘤惡病質專題：從OS 到QoL，關注姑息治療藍海大市場。近年來雙抗、ADC、小分子靶向藥（TKI）、細胞治療等創新療法推進腫瘤患者OS 逐步延長，荷瘤患者的生存質量（QoL）是臨床實踐中關注的重要問題，過去較少藥企做針對性的藥物開發。　　腫瘤惡病質和爆發性癌痛的“姑息治療學科”關注的重要問題。（1）長春高新：美適亞針對性治療腫瘤惡病質，上市后快速放量；（2）李氏大藥廠：芬太尼吸入劑針對爆發性癌痛，2 期POC 數據發表于ASCO。我們認為該賽道未來將出現多個大單品，值得投資者重視。　　堅定看好創新藥相關產業鏈，關注WCLC 數據催化。在BD、商業化放量持續兌現背景下，我們仍然建議堅守相對主流的優質創新藥標的，以及將有BD 或是數據催化的公司。WCLC 即將于9 月6 日-9 日召開，持續關注相關數據催化。此外，建議積極把握醫藥板塊的困境反轉機會：受下游需求持續恢復，創新藥產業鏈CRO/CDMO 及科研上游有望顯著獲益。建議關注①從biotech 向biopharma 進化的康方生物、艾力斯、　　復宏漢霖、信達生物、百濟神州、再鼎醫藥、君實生物；②仿轉創的大型Pharma：　　康弘藥業、三生制藥、長春高新、麗珠集團、康哲藥業、華東醫藥、遠大醫藥、先聲藥業、一品紅、華納藥廠等；③具備國內商業化能力構成一定安全邊際的高彈性中小市值仿轉創：康辰藥業、博安生物、微芯生物、康諾亞、邁威生物、眾生藥業、聯邦制藥、京新藥業、奧賽康、美諾華、仙琚制藥、奧翔藥業、昂利康、苑東生物、康緣藥業等；④前沿技術在數據端進入兌現拐點的高彈性標的：AAV（海特生物、特寶生物）、體內CART/mRNA 疫苗（云頂新耀、思路迪醫藥股份）、小核酸（前沿生物、悅康藥業、成都先導、圣諾醫藥-B）、干細胞（九芝堂、誠達藥業、中源協和）、新型ADC/RDC（微芯生物、昂利康、思路迪醫藥股份）。除創新藥板塊外建議關注：1）以腦機接口為代表的創新醫療器械，包括：創新醫療、愛朋醫療、翔宇醫療、樂普醫療、三博腦科等；2）高景氣度創新藥上游：CRO/CDMO（藥明康德、藥明生物、藥明合聯等）、GLP-1 產業鏈（ST 諾泰、圣諾生物）、二代IO 龍頭為核心客戶（奧浦邁）。　　重點推薦個股表現：9 月重點推薦：藥明康德、藥明生物、圣諾生物、南微醫學、先聲藥業、康弘藥業、三生制藥、長春高新、華納藥廠、司太立。中泰醫藥重點推薦本周平均上漲7.17%，跑贏醫藥行業5.77 個百分點。　　一周市場動態：2025 年初到目前的醫藥板塊進行分析，醫藥板塊收益率27.26%，同期滬深300 收益率13.35%，醫藥板塊跑贏滬深300 收益率13.91 個百分點。本周滬深300 下跌0.81%，醫藥生物上漲1.40%，處于31 個一級子行業第4 位。本周醫藥子板塊行情分化，化學制藥、生物制品、醫療服務分別上漲3.92%、1.93%、1.69%，醫藥商業、醫療器械、中藥分別下跌0.77%、1.26%、1.39%。以2025年盈利預測估值來計算，目前醫藥板塊估值28.1 倍PE，全部A 股（扣除金融板塊）市盈率大約為22.0 倍PE，醫藥板塊相對全部A 股（扣除金融板塊）的溢價率為28.1%。　　以TTM 估值法計算，目前醫藥板塊估值31.9 倍PE，低于歷史平均水平（35.0 倍PE），相對全部A 股（扣除金融板塊）的溢價率為31.9%。　　風險提示：政策擾動風險，藥品質量問題，研究報告使用的公開資料可能存在信息滯后或更新不及時的風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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