來源：開源證券

　　港股——慢牛型資產(chǎn)未來的補(bǔ)漲機(jī)會(huì)

　　近期市場(chǎng)對(duì)于“紡錘策略”的關(guān)注度較高，本質(zhì)焦點(diǎn)在于能夠兼具成長(zhǎng)彈性與估值修復(fù)潛力的方向，當(dāng)前來看港股與創(chuàng)業(yè)板均為具備此類特質(zhì)的板塊。港股近月漲幅相對(duì)A 股強(qiáng)勢(shì)寬基較緩，資產(chǎn)質(zhì)量?jī)?yōu)良且分紅回購(gòu)積極，在慢牛格局下則具備補(bǔ)漲機(jī)會(huì)；而創(chuàng)業(yè)板憑借機(jī)構(gòu)化特征明顯，直接受益于中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益回歸以及居民ETF 入市后的成長(zhǎng)風(fēng)格向龍頭權(quán)重集中。

　　對(duì)于近期港股，其相較A 股表現(xiàn)偏弱，主要受資金環(huán)境收緊、美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期推遲以及互聯(lián)網(wǎng)龍頭盈利承壓等因素影響。但全球流動(dòng)性環(huán)境有望在美聯(lián)儲(chǔ)寬松預(yù)期升溫下逐步改善，疊加企業(yè)分紅與回購(gòu)力度增強(qiáng)，港股整體極低的估值將獲得邊際支撐；另一方面，AI 硬件與應(yīng)用投資的加速使港股互聯(lián)網(wǎng)板塊具備業(yè)績(jī)確定性與估值修復(fù)雙重優(yōu)勢(shì)，成為外資增配的潛在重點(diǎn)方向。在此背景下，港股互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)、醫(yī)藥及非銀金融板塊有望迎來配置機(jī)會(huì)。

　　創(chuàng)業(yè)板發(fā)展史—市場(chǎng)對(duì)成長(zhǎng)的追逐周期

　　以年線為鏡，創(chuàng)業(yè)板指作為中國(guó)新興產(chǎn)業(yè)的潮頭，在各時(shí)代中成為成長(zhǎng)主線的錨點(diǎn)與起點(diǎn)。縱觀整個(gè)階段，可以看到創(chuàng)業(yè)板在不同產(chǎn)業(yè)周期中表現(xiàn)出較為清晰的節(jié)奏特征：（1）創(chuàng)業(yè)板的啟動(dòng)往往依賴產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)/景氣賽道的產(chǎn)生；（2）上漲過程中伴隨權(quán)重的更迭；（3）保留估值/基本面增長(zhǎng)底線，價(jià)格回到增長(zhǎng)元年收盤價(jià)附近的同時(shí)，估值也回歸對(duì)應(yīng)區(qū)間。從行業(yè)權(quán)重演變來看，創(chuàng)業(yè)板在本輪呈現(xiàn)出明顯的“多元共存”特征，除部分AI 硬件的權(quán)重股外，新能源依然是中堅(jiān)力量。因此創(chuàng)業(yè)板未來空間除AI 產(chǎn)業(yè)的景氣演變外，同樣需要關(guān)注固態(tài)電池等需求增長(zhǎng)問題，但在反內(nèi)卷政策的加持下供給端修復(fù)也有望驅(qū)使板塊估值上行。

　　投資思路——雙輪驅(qū)動(dòng)，堅(jiān)守自我

　　行業(yè)配置“4+1”建議：

　　（1）科技成長(zhǎng)+自主可控+軍工：AI 硬件、半導(dǎo)體、機(jī)器人、游戲、AI 應(yīng)用、恒生科技、軍工（導(dǎo)彈、無人機(jī)、衛(wèi)星、深海科技），此外關(guān)注與指數(shù)共振度較高的金融科技與券商板塊。

　　（2）受益于“PPI 邊際改善預(yù)期+部分低位補(bǔ)漲”的順周期品種擴(kuò)散：鋼鐵、化工、有色金屬、建材有望受益，保險(xiǎn)、白酒、地產(chǎn)或存估值修復(fù)機(jī)會(huì)。

　　（3）具備反內(nèi)卷彈性、更“廣譜”方向：本輪反內(nèi)卷的范圍已超越傳統(tǒng)周期品，光伏、鋰電、工程機(jī)械、醫(yī)療、互聯(lián)網(wǎng)等部分制造與成長(zhǎng)方向同樣具備中期潛力。

　　（4）出海結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：中歐貿(mào)易關(guān)系緩和（對(duì)歐洲出口占比高品種：汽車、風(fēng)電等）及小品類出海（如零食等）；

　　（5）底倉(cāng)配置：穩(wěn)定型紅利、黃金、優(yōu)化的高股息。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀政策超預(yù)期；AI 應(yīng)用公司業(yè)績(jī)?cè)鏊俨患邦A(yù)期；歷史不代表未來。