評論丨美聯儲為何要“漸進式降息”？

熱點 2024年11月29日 06:00 87 admin

　　劉英（中國人民大學重陽金融研究院研究員）

　　最新數據顯示，美國10月份個人消費支出（PCE）物價指數同比增速從9月份的2.1%升至2.3%，而核心PCE物價指數（剔除食品和能源價格波動后的數據）則從2.7%小幅增至2.8%。盡管整體經濟活動有所放緩，但持續增長的通脹率表明，通貨膨脹壓力依舊顯著。

　　物價數據發布的前一日，美聯儲發布了聯邦公開市場委員會會議紀要。紀要提到了要采取更漸進的方式調整貨幣政策立場，市場將之解讀為美聯儲將采取漸進式降息。無論是從美國經濟數據還是從其公開市場操作的闡述中都不難看出，美聯儲期望將美國的高利率較快地降下來，正如美聯儲9月份首次降息就直接大幅度降50個基點一樣，美聯儲當初用陡峭加息來控制美國的高通脹，將利率從零利率加息到5.25%~5.5%的高位上，也只用了11次，其中好幾次都是直接加息75個基點。

　　此次紀要，美聯儲表示非金融企業的杠桿率已高出歷史水平，盡管上市公司償債能力仍強，但利息覆蓋率非常低的私人企業債務比例繼續上升，表明風險較高企業的資產負債表進一步惡化。從美聯儲維持幣值穩定、促進就業以及控制風險等角度來看，這些表述實際上暗示加快降息步伐是應有之義，但是限于多重因素的影響，美聯儲只能采取漸進式降息的舉措。

　　首先，漸進式降息是美聯儲必須采取的降息路徑。此次美聯儲議息會議強調了美國通脹上行的風險包括但不限于地緣政治發展導致全球供應鏈突然中斷的可能性、金融狀況超出預期的寬松、強于預期的消費、更持久的住房價格上漲或醫療、汽車或住房保險費用的大幅上漲。而這些都有可能導致美國通脹進一步上升，這也是讓美聯儲采取漸進式降息的根本驅動力，簡而言之，美聯儲不敢按照市場預期目標進行降息是因為擔心通脹再起。

　　拜登政府未能成功控制好通脹，給美國民眾帶來了巨大的生活問題。筆者最近在美國和加拿大調研發現，這幾年美國物價上漲的影響體現在方方面面。美國民眾對高通脹所帶來的影響仍心有余悸，而已經漲上來的物價還無法降回去，美聯儲控制通脹的目標只是聚焦于今后漲幅能否控制在2%，并且其降息舉措的前提是必須要控制住通脹，不管是否構成獨立的貨幣政策，這都是必須完成的任務。

　　其次，漸進式降息又是美聯儲不得不采取的降息路徑。從美聯儲的法定任務來看，維持幣值穩定是其基本任務，是其政策制定的核心目標，如果按照促進經濟增長、充分就業、降低杠桿率等要求，美聯儲應該迅速降息，但是降息太快，也難以控住通脹上行。而特朗普在競選中就反復強調要對全球加征高關稅，近期特朗普表示上臺后要對從加拿大和墨西哥進口的所有商品加征25%的高關稅。從這個角度來看，在特朗普1.0時期，美國、加拿大、墨西哥簽署的新的美加墨自貿協定（USMCA）將可能自動失效，因為USMCA要求美加墨互相之間的很多產品進出口都保持零關稅。美國與加拿大間有大量的進出口商品，例如美國每年要從加拿大進口大量原油進行煉制，若加征25%的關稅，美國的能源價格可能因此有所推升。

　　而一旦美國單方面撕毀USMCA，加拿大和墨西哥預計也會以對等加征關稅來回應。那么在美加墨之間的關稅抬升會將美國物價推升多少，這是美聯儲必須考量的，其對美聯儲加息路徑的影響更是美聯儲必須精算的。此次聯邦公開市場委員會會議紀要里面已經顯示出美聯儲的降息路徑在發生著偏移。

　　最后，盡管歷史上基本沒有哪位美國總統會干預美聯儲的貨幣政策，都會尊重和保持美聯儲貨幣政策的獨立性，但是特朗普2.0時代，國會兩院都由共和黨控制，特朗普若要推行“美國優先”戰略，美聯儲恐怕也難獨善其身。盡管美聯儲主席鮑威爾是在特朗普1.0時期任命的，而且特朗普也并未明確指出他要干預美聯儲的貨幣政策，但是從特朗普的執政風格來看，這個所謂“漸進式降息”的更多含義，還有待進一步觀察。