長城基金汪立：政策定調后，A股行情將如何演繹？

熱點 2024年12月18日 20:40 42 admin

　　上周權益市場沖高回落，成交量再度放大，全周日均成交額維持在19，329億元左右。風格上，整體成長優于價值，小盤跑贏大盤。行業上，商貿零售、紡織服飾、傳媒等行業表現靠前；非銀金融、電力設備、房地產等表現靠后。

　　宏觀回顧：

　　政策定調符合積極預期，經濟仍處在修復期

　　上周12月政治局會議、中央經濟工作會議相繼召開。會議上的三個新提法表明明年穩增長政策的想象空間較大：一是目標“穩住樓市股市”，二是政策“加強超常規逆周期調節”，三是人事“強調干部敢于干事，各項工作能早則早、抓緊抓實，保證足夠力度”，四是方法“促內需”。

　　整體來看，會議對資產價格、政策力度、做事積極性、提振方向等多方面都給出了較為積極的表態。由于政治局會議基本給出了經濟政策的定調基調，后召開的中央經濟工作會議并未進一步提及具體的政策刺激數字，因此短期內市場出現一定程度的分歧。

　　積極的政策定調告一段落后，回歸國內經濟現實來看，當前經濟整體仍處在政策生效促進初期，數據呈現明顯分化格局，通脹需求仍有待加強，仍需等待進一步的刺激政策落地來引導明年一季度經濟的修復進程。

　　金融數據方面，11月新增社融同比仍少增，化債背景下，政府債同比增加，信貸仍有壓力。這在一定程度上反映了9月末以來一攬子政策對貨幣環境的影響：金融條件有所改善、融資成本和約束條件有所下降、企業資金活性亦有所增強，但主要堵點是需求端力量不足，沒有形成信用擴張。

　　通脹數據方面，11月CPI環比下降、同比回落，核心CPI同比小幅回升。往前看，核心CPI有望延續溫和回升態勢，12月PPI同比降幅或繼續收窄，但長期來看，PPI同比轉正還需要更多基本面數據改善的支撐。

　　進出口數據方面，11月出口當月同比增速回落，但兩年復合增速表現并不弱，進口表現依舊偏弱，表征內需強度的鐵礦、銅等大宗品進口同比增速轉負。整體來看，出口增速逐漸向制造業PMI新出口訂單指引方向回歸，預計至明年一季度維持窄幅震蕩。

　　海外方面，美國勞工部12月11日發布數據顯示，美國11月CPI環比增長0.3%，預期0.3%，前值0.20%；CPI同比由2.6%升至2.7%。扣除食品和能源的核心CPI環比繼續維穩于0.3%，同比維穩于3.3%。這一通脹數據符合市場預期，增加了美聯儲在12月貨幣政策會議上降息的可能性。從通脹結構看，租金通脹降溫持續性存疑，超級核心通脹黏性依舊，通脹擴散性整體有所改善。向前看，12月通脹或將延續反彈，主要關注特朗普移民政策帶來的滯脹影響。

　　投資策略：

　　市場或再度寬幅震蕩，短期關注防御風格

　　上周是重要會議密集周，在會議召開前市場已經在不斷發酵對政策的預期，整體大盤估值水平有所拉高，在會議并未公布具體刺激力度而僅有表態的過程中，整體市場情緒沖高后有所回落，同時市場對于“超常規”政策在中央經濟工作會議中的落空較為關注。

　　但整體而言，其實我們今年以來一直在打破常規的政策操作空間，特別國債用于消費、專項債用于化債已經屬于超常規政策，所以當前的市場反應更多是對后續持續政策刺激真空期的焦慮。

　　往后看，市場風險偏好的回落可能帶來階段性大盤的回調，市場或重新進入寬幅震蕩狀態，但回調空間并不會特別大，背后支撐在于政策穩股市基調下，政策性資金可能成為回調過程中的支撐力量。此外，需持續關注跨年階段機構排名沖刺的市場躁動以及新一輪政策（貨幣降準降息）落地預期變化。

　　市場風格方面，短期來看，我們認為市場或延續再均衡的趨勢——小盤風格前期占優，但在12月中下旬后因資金因素可能出現階段性回調，越往后大盤風格則可能更為占優。

　　落到投資上，短期可關注防御風格，比如高分紅板塊有望受益于整體無風險利率的下調。從更長時間維度來看，可關注以下板塊：1）并購重組浪潮下有望質量提升、盈利擴大的上市公司，如券商、軍工等；2）新增資本開支持續回落時間較長、產業出清臨近拐點或庫存分位數足夠低、政策出清關注度高的行業，如鋼鐵、新能源電池、軍工電子等；3）中美貿易摩擦下的國產替代與自主可控方向，半導體（前端設備與材料）、醫藥（高端醫療設備及耗材、創新藥）、信創系統等，以及把握國家資源命脈的核心央企板塊；4）智能化發展浪潮下的自動駕駛、智能硬件、機器人等；5）政策刺激的內需板塊，包括新能源車、服務消費等板塊。

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