長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

熱點 2025年03月13日 15:40 51 admin

　　一、成本

　　燃料油成本端依舊以原油價格作為核心錨點。從原油自身情況來看，其商品屬性之中供給側(cè)的變化在近期較為明顯：一方面，OPEC+在此前宣布將維持原定于4月開始的增產(chǎn)計劃，這意味著后續(xù)市場將在中長期的周期內(nèi)始終處于供給側(cè)寬松的情況之中，疊加美國新任總統(tǒng)特朗普上臺以后對于化石能源的大力開發(fā)態(tài)度，這或?qū)?dǎo)致后續(xù)供給側(cè)的壓力始終存在；而另一方面，俄羅斯與伊朗的原油出口問題在近期或存在一定變數(shù)，不論是俄烏沖突短期內(nèi)的僵持還是美國后續(xù)對于伊朗的制裁力度，這均有可能導(dǎo)致此二者的出口再度受阻，但在客觀現(xiàn)實正式落地之前，供給側(cè)的寬松格局較難得到改變。而在金融屬性方面，市場目前對于美聯(lián)儲二季度降息的預(yù)期再度回歸到了低位，盡管近期美國CPI再度低于預(yù)期公布，但短期內(nèi)對于宏觀經(jīng)濟下行壓力的緩解力度相對較弱，也較難對油價形成有效提振。政治屬性方面，一方面，中東目前仍在對?；鹫勁械亩A段展開工作，后續(xù)即便二階段仍較難達成有效成果，但也會相對限制沖突各方再度爆發(fā)的可能性，另一方面俄烏沖突之中盡管有美國從中轉(zhuǎn)圜，但俄烏雙方對于?；饤l件的訴求可能會進一步推遲?；鸬恼竭_成，不確定性較強。因此綜合來看，近期油價依然缺乏明確的上行動力，即便階段性出現(xiàn)了短暫的回暖，但中長期視角下弱勢運行的概率依然較強，這也將對燃油價格形成一定程度的拖累。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　二、基本面

　　供給側(cè)來看，近期地緣政治的走勢對燃料油市場的整體供給前景造成了比較明顯的影響。一方面，前期在美國的撮合下俄烏沖突存在著明顯的降溫趨勢，盡管近期雙方對?；饤l件的會談并不順利，但這并不影響長周期下俄烏沖突平息的整體預(yù)期，這意味著后續(xù)俄羅斯原油的出口或得到一定程度的緩解。而從俄油自身的屬性來看，其出口原油多為中重質(zhì)，這是直接煉化高硫燃料油的原材料，因此這意味著后續(xù)俄油不受制裁的情況下燃料油的供給將持續(xù)處在寬松狀態(tài)。同時在國內(nèi)生產(chǎn)方面，近期我國山東煉廠燃料油產(chǎn)能利用率持續(xù)處在回暖狀態(tài)之中，這在后續(xù)依然存在著一定的上行空間；同時我國燃料油產(chǎn)量整體也在去年年底時間持續(xù)上漲，且進口數(shù)量也同步處在上升通道之中，這意味著后續(xù)整體燃油供給將依然處在相對寬松的處境之中。

　　需求方面，我國目前燃料油表觀消費量截至去年年底依然處在上升階段之中，盡管從季節(jié)性角度來看我國二季度的燃油消費通常并不處在旺季，但整體消費的去化也相對較少，基本穩(wěn)定在合理區(qū)間之內(nèi)，但考慮到我國目前進口有所放緩，這或?qū)е氯加拖M整體受阻；同時在國際市場方面，新加坡船燃銷量則在1月份出現(xiàn)了一定的下滑，這一方面是受到了當時地緣降溫的影響，另一方面也是由于港口出貨受限所致，該情況在一季度后續(xù)或持續(xù)存在一定的下行可能，進而導(dǎo)致FU價格受限。

　　庫存方面，目前最新一周數(shù)據(jù)顯示新加坡港口燃料油庫存已經(jīng)下降至1546.6萬桶，處在了往年的絕對低位，其中主要的減量來自輕質(zhì)燃料油庫存的下降，而中質(zhì)庫存仍處在上升的通道之中，這或?qū)е潞罄m(xù)國際市場的LU價格仍然存在提振，但FU價格卻要受到壓制。同時在國內(nèi)庫存方面，三大保稅區(qū)的燃料油庫存之中舟山港與大連港均存在著少量的回暖跡象，其中舟山港庫存水平已經(jīng)回暖至97萬噸，雖然目前不及往年同期水平，但前期的高位處在絕對的壓制水平之上，這表明燃料油的庫存整體水平依然相對寬松。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　三、價差

　　燃油價差表現(xiàn)方面，近期內(nèi)盤高低硫價差表現(xiàn)基本持穩(wěn)，并未出現(xiàn)明顯的波動，但從長期來看，內(nèi)盤LU-FU價差結(jié)構(gòu)存在著一定的下行走勢，并在近期出現(xiàn)了企穩(wěn)跡象，這主要是由于LU價格處在低估階段，但結(jié)合前文對FU供需解讀，后續(xù)FU價格或面臨著較大的下行壓力，這意味著后續(xù)LU-FU或仍存一定的反彈空間。同時在裂解價差方面，近期國際汽柴油裂解表現(xiàn)之中柴油整體持穩(wěn)偏弱，而汽油表現(xiàn)則相對較強，這主要是由于近期汽油產(chǎn)量持續(xù)下降并對價格形成了小幅提振所致；而在內(nèi)盤表現(xiàn)方面，近期內(nèi)盤高低硫裂解在2月底反彈之后維持小幅偏弱震蕩的走勢，這也是由于近期船燃消費并不明顯導(dǎo)致價差表現(xiàn)相對較弱。

長安期貨范磊：供給趨寬而需求不顯，燃料油或弱勢運行

　　四、觀點及展望

　　綜合來看，近期原油價格的小幅反彈對燃油系價格形成了少量的提振，但后者整體漲幅也相對有限，隨著后續(xù)原油市場處在長期寬松的預(yù)期之中，后續(xù)成本端的提振效果或邊際減弱；而反觀高低硫燃料油自身，F(xiàn)U供給在地緣因素的影響下或存在趨寬可能，且目前整體燃料消費表現(xiàn)不瘟不火，這或?qū)е潞罄m(xù)LU價格表現(xiàn)也較難發(fā)力，進而導(dǎo)致兩者價格均呈現(xiàn)出偏弱運行的走勢。

　　僅供參考。

　　作者簡介：

　　范磊，長安期貨分析師，碩士，投資咨詢證號：Z0021225，具有扎實的理論基礎(chǔ)與一定的國際視野；進入期貨行業(yè)以來，一直致力于原油系能化板塊與期權(quán)的研究分析工作，善于從基本面分析著手，結(jié)合理論搭建品種分析框架對行情作出研判，并堅持以專業(yè)的知識和誠摯的態(tài)度為客戶創(chuàng)造價值。