長安期貨胡心閣：關稅情緒釋放交易邏輯回歸基本面油脂穩中偏強

熱點 2025年03月17日 16:20 53 admin

　　上周油脂板塊波動率較高，周初在我國對加拿大反歧視調查落地背景下，對進口菜油、菜粕加征100%關稅大幅抬升菜系產品進口成本，菜粕、菜油引領油脂油料板塊大幅拉漲。然而油脂的上沖勢頭并未持續放大，隨著MPOB報告的出爐，棕櫚油面臨利多出盡，因此拖累油脂板塊出現回調，但在印度買船增加之下回調幅度受限，油脂板塊偏強震蕩。截至2025年3月14日，菜籽油主力合約周線漲幅最大，收漲4.29%；豆油主力合約周線收漲1.1%；棕櫚油主力合約周線基本持平，微幅收漲0.15%；。

　　二、國際市場供需形勢分析

　?。ㄒ唬︰SDA月報影響有限，關注月底種植面積報告

　　美國農業部在發布的月度供需報告中將美國大豆庫存預估維持在3.8億蒲式耳不變，分析師預期為3.79億蒲式耳。全球大豆期末庫存量估計為1.2141億噸，低于上個月預估的1.2434億噸。

　　美國農業部維持2024/25年度阿根廷大豆產量預期不變，仍為4900萬噸（上年4821萬噸）；巴西大豆產量也維持不變，為1.69億噸（上年1.53億噸）。

　　本月USDA的報告并未對美國、巴西、阿根廷幾大主產國的數據進行調整，全球2024/25年度大豆供需數據調整包括產量幾乎保持不變、壓榨上調和期末庫存調低。因此報告整體影響有限。而目前距離3月底USDA的種植面積報告以不足兩周，當前市場預期美豆2025/26年度的種植意愿可能存在進一步下降，低于2月農業展望論壇的8400萬英畝，投資者需重點關注預期偏差，若下調幅度明顯或將有利于新季美豆價格重心上移，也將對國內油粕形成帶動。

　?。ǘ┌⒏⒔涤暧兴纳疲a量損失或難改南美整體豐產格局

　　巴西截至2025年第11周，收獲進度為70%，較上一周增加10%，去年同期收獲進度為62%，五年均值為59.42%。馬托格羅索州農業經濟研究所（IMEA）報告稱，2024/25年馬托格羅索州大豆收獲面積達到97.33%，比一周前的91.84%高出5.49%，連續第二周高于去年同期水平。

　　咨詢機構Safras & Mercado上周五表示，巴西2024/25年度大豆作物產量料達到1.7245億噸，較上次預估的1.7488億噸下調240萬噸。即便如此，產量預估也將創下紀錄新高，較上一年度受氣候問題困擾的產量增長13.2%。

　　布宜諾斯艾利斯谷物交易所（BAGE）表示，截至3月12日，阿根廷2024/25年大豆作物狀況連續第四周改善，阿根廷降雨有助于作物狀況普遍改善。大豆評級優良的比例為32%，一周前29%，去年同期32%；評級差劣的比例為26%，一周前27%，去年同期16%。大豆種植帶墑情充足的比例為80%，一周前77%，去年同期78%。

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　?。ㄈ┲芏瘸隹诃h比走強，2月壓榨或有放緩

　　美國農業部（USDA）出口銷售報告顯示，3月6日止當周，美國當前市場年度大豆出口銷售凈增75.17萬噸，較之前一周增加113%，較前四周均值增加121%，市場此前預估為凈增27.5萬噸至凈增70.0萬噸。當周，美國下一市場年度大豆出口銷售凈增4.31萬噸，市場此前預估為凈增0萬噸至凈增10.0萬噸。

　　美國全國油籽加工商協會（NOPA）發布報告之前對分析師的調查結果顯示，美國大豆壓榨料繼續下滑，NOPA成員單位在2025年2月的大豆壓榨量預計將為1.85229億蒲式耳。比1月的2.00383億蒲式耳下降7.6%，但比2024年2月的1.86194億蒲式耳下滑0.5%，此亦為2月最高紀錄。

　?。ㄋ模㎝POB月報庫存下降不及預期，利多出盡盤面回調

　　馬來西亞棕櫚油局（MPOB）公布的數據顯示，25年2月馬來西亞棕櫚油產量為118.8萬噸，較1月的123.95萬噸下降5.15萬噸，環比下降4.16%。進口量為6.68萬噸，較1月的8.85萬噸下降2.17萬噸，環比下降24.52%。出口量為100.21萬噸，較1月的119.68萬噸下降19.47萬噸，環比下降16.27%。月末庫存為151.21萬噸，較1月的158.03萬噸下降6.82萬噸，環比下降4.31%。

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　　（五）高頻數據與消息引領盤面波動，印度采購短期提振行情

　　馬來西亞南部棕果廠商公會（SPPOMA）數據顯示，3月1-10日馬來西亞棕櫚油產量環比增加1.57%，其中鮮果串（FFB）單產環比增加0.68%，出油率（OER）環比增加0.17%。

　　根據船運調查機構ITS公布數據顯示，馬來西亞3月1-15日棕櫚油出口量為420677噸，較2月1-15日出口的454895噸減少7.5%；船運調查機構SGS公布數據顯示，馬來西亞3月1-10日棕櫚油出口量為226247噸，較2月1-10日出口的247390噸減少8.5%；獨立檢驗機構AmSpec公布數據顯示，馬來西亞3月1-15日棕櫚油出口量為396865噸，較2月1-15日出口的441632噸減少10.1%。

　　目前棕櫚油產地方面強現實的格局仍未被扭轉，但在盤面已有計價，短期的行情波動更多跟隨高頻數據及消息，3月馬來高頻產量增加，但增幅有限，出口仍存降幅，但有所收窄，另外上周公布的印度2月份棕櫚油進口數據大幅增長，環比增長逾30%，再次強化了短期油脂下方的支撐。

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　?。╆P稅政策仍是板塊關注重點

　　雖然反歧視調查對進口菜油供應的實質性沖擊其實較為有限。不過考慮到目前對于加菜籽的反傾銷調查還在進行中，25年以來菜籽進口和庫存已經下降，國內供應壓力正經歷緩慢出清，后續一旦政策落地可能形成進口制約的雙重利多疊加，因此就目前格局來看，中加關稅政策仍在提供著潛在支撐。

　　另外，在豆系方面，雖然我國3月4日針對美國關稅威出臺的反制措施對盤面影響有限，但上周市場擔心歐盟可能利用大豆反制美國，或增加對巴西大豆的進口，從而支撐巴西大豆升貼水抬升?，F階段國際形勢錯綜復雜，后續也不排除出現變數的可能，是投資者需要持續關注的重點題材。

　　三、國內供需及現貨情況

　　（一）豆菜油原料港口庫存依然充足，3月大豆到港預期減少

　　截止到3月14日，主要港口的進口大豆庫存量約在750萬噸，去年同期庫存為750萬噸，五年平均730萬噸，本月累計到港230萬噸。根據中國糧油商務網跟蹤統計的數據顯示，2025年3月進口大豆到港量為510萬噸，較上月預報的620萬噸到港量減少了110萬噸；較去年同期580萬噸的到港船期量減少70萬噸。

　　根據糧油商務網統計數據顯示上周末進口菜籽庫存量為51萬噸，較前一周前庫存增加1萬噸，較去年增加8萬噸。

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　　四、行情展望

　　油脂板塊上周在反歧視關稅政策使情緒短時間集中釋放之后，跟隨高頻數據和消息波動。周初的一些數據表現并不及預期，MPOB報告數據顯示產量、庫存較上月繼續環比回落，但幅度不及預期，因此盤面呈現出一定的回調修復行情，不過印度2月的棕櫚油進口數據環比增加35.7%，棕櫚油產地低庫存強現實的格局仍然沒有扭轉，還在提供支撐，單邊持續向下的空間也受到抑制。豆油方面，目前中國針對美國關稅威脅出臺反制措施，對于自美進口的包括大豆在內的部分農產品加征10%關稅，對美豆利空，而對國內豆系油粕相對利多，因此國內外油粕可能會出現一定分化。南美巴西收獲進度已經快要過半，阿根廷天氣雖然不及往年同期但環比處于改善格局。隨著巴西大豆收獲步伐加快，季節性壓力開始顯現，或成為豆系上方的核心壓力。菜油方面，繼上周我國對自美進口商品加征關稅之后，3月8日，國務院關稅稅則委員會發布公告，自2025年3月20日起，對原產于加拿大的菜籽油、油渣餅、豌豆加征100%關稅。根據公告，我國對于加拿大進口的菜油、菜粕要在原有進口成本的基礎上，額外附加100%關稅成本。從實際的供需影響層面來看，我國直接自加拿大進口的菜油總量并不多，24年僅477噸，因此反歧視調查對進口菜油供應的實質性沖擊其實較為有限。不過考慮到目前對于加菜籽的反傾銷調查還在進行中，25年以來菜籽進口和庫存已經下降，國內供應壓力正經歷緩慢出清，后續一旦政策落地可能形成進口制約的雙重利多疊加，因此情緒性的影響力度仍然存在?？偟膩碚f，油脂單邊在短期價格快速拉漲之后，目前情緒已有所回穩，棕櫚油暫未扭轉的偏緊供需以及菜系關稅擾動帶來的潛在擔憂為油脂板塊暫時提供著較為強勁的支撐，向下的空間受限，整體板塊邊際層面的變化多空交織，既存在南美豐產上市帶來的供應壓力，也有印度補庫提供的利多情緒，板塊暫時較難走出明顯的單邊行情，但整體傾向于偏強震蕩。3月底USDA的種植意向報告值得關注。