專題：海天味業(yè)港股IPO：“A+H”某全球化 出口占比低于調(diào)味品同行

　　炒股就看金麒麟分析師研報，權(quán)威，專業(yè)，及時，全面，助您挖掘潛力主題機會！

　　6月23日，海天味業(yè)港股上市第三天繼續(xù)大跌。截至發(fā)稿跌幅6.29%，股價33.5港元，相較于發(fā)行價的36.3港元，已經(jīng)破發(fā)7.7%。按照盤中最低價32.05港元，最大破發(fā)11.7%。

　　此前，海天味業(yè)6月19日在港股上市首日，盤中破發(fā)。6月20日即上市第二天，收盤35.75港元，單日下跌2.05%，較36.3港元的發(fā)行價下挫1.5%。

　　曾經(jīng)在A股市場締造輝煌的海天味業(yè)，在港股市場緣何遭遇如此困境？這背后是多個因素共同作用的結(jié)果。

　　市場人士指出，最近幾天港股市場波動比較大，海天發(fā)行價相較A股最新股價折價85左右，折價不大，海天味業(yè)A股估值比較高，短期多因素壓制下港股發(fā)行表現(xiàn)一般。此外，上市破發(fā)在港股屬于正常表現(xiàn)，港股跟A股發(fā)行定價機制不太一樣，港股更加貼近市場化定價。

　　部分投資者疑惑，為什么海天味業(yè)港股認(rèn)購倍數(shù)900多倍，上市后卻破發(fā)，市場人士指出，認(rèn)購倍數(shù)高只是說明香港市場當(dāng)前資金充裕，投機情緒比較重，不一定代表了真實價值。該人士表示，在港股市場熱情高漲之際，建議投資者謹(jǐn)慎投資港股。

　　市場環(huán)境因素：港股近期整體走勢疲軟，海外地緣政治緊張局勢

　　近一周多時間，港股市場受多種因素影響，走勢較為低迷。6月11日恒生指數(shù)階段性見頂后，已連續(xù)調(diào)整超過一周。6月19日凌晨美聯(lián)儲再度維持利率不變，當(dāng)日恒生指數(shù)再跌近2%，報收23237點，成交2200億港元。在這樣的大環(huán)境下，新上市的海天味業(yè)難免受到拖累。市場整體的下行趨勢使得投資者信心受挫，對新股的熱情也大打折扣，資金更傾向于謹(jǐn)慎觀望，而非積極入場追捧新股，這無疑給海天味業(yè)的股價表現(xiàn)帶來了不利影響。

　　當(dāng)前海外地緣政治緊張局勢加劇，如以色列和伊朗的緊張局勢等，給全球金融市場帶來了較大的不確定性。這種不確定性使得投資者風(fēng)險偏好降低，更愿意回避一些存在潛在風(fēng)險的投資標(biāo)的。海天味業(yè)作為新上市的港股，在這種環(huán)境下，其股價面臨著額外的壓力。投資者擔(dān)心地緣政治因素可能對公司的海外業(yè)務(wù)拓展、原材料采購成本以及全球供應(yīng)鏈穩(wěn)定性等方面產(chǎn)生負面影響，進而對其股價持謹(jǐn)慎態(tài)度。

　　行業(yè)發(fā)展因素：調(diào)味品行業(yè)增長趨于穩(wěn)定，競爭日益激烈

　　從行業(yè)整體發(fā)展態(tài)勢來看，調(diào)味品行業(yè)已進入相對成熟的階段，增長速度逐漸放緩。以醬油、蠔油、調(diào)味醬、食醋、料酒等主要品類為例，2019-2024年，它們的復(fù)合增長率分別為2.6%、5.8%、5.1%、0.1%、4.4%。這表明行業(yè)基本穩(wěn)定，海天味業(yè)作為行業(yè)龍頭，要想在這樣的市場環(huán)境中獲得超越行業(yè)平均的增長率，難度較大。市場增量空間有限，投資者對其未來業(yè)績增長的預(yù)期也相應(yīng)降低，這在一定程度上反映在股價上，使得海天味業(yè)在港股上市后面臨估值壓力。

　　近年來，調(diào)味品行業(yè)競爭愈發(fā)激烈，新興品牌不斷涌現(xiàn)，對市場份額展開爭奪。例如千禾味業(yè)等品牌，抓住消費者對健康化產(chǎn)品的需求，在高端醬油等細分市場發(fā)力，搶占了一定的市場份額。在高端醬油市場，李錦記市占率達到18%，而海天味業(yè)僅為12.6%。海天味業(yè)雖然在整體市場占有率方面仍處于領(lǐng)先地位，但在部分細分領(lǐng)域已面臨挑戰(zhàn)。競爭對手的崛起使得海天味業(yè)在市場拓展、產(chǎn)品定價等方面面臨更大壓力，這也影響了投資者對其未來盈利能力和市場競爭力的信心，成為其港股破發(fā)的因素之一。

　　公司自身因素：業(yè)績增長持續(xù)性受質(zhì)疑，國際化進程緩慢

　　近三年來，海天味業(yè)增長乏力。盡管2024年公司實現(xiàn)營業(yè)收入269.01億元，同比增長9.53%；歸母凈利潤63.44億元，同比增長12.75%，扭轉(zhuǎn)了2022-2023年連續(xù)兩年凈利潤下滑的態(tài)勢。但其增長持續(xù)性仍受到市場質(zhì)疑。此前業(yè)績下滑期間，公司成本控制不善以及非核心業(yè)務(wù)擴張等問題被市場關(guān)注。例如在原材料采購成本方面，大豆、食糖等占成本60%以上，雖然2024年采購價格下降，但未來存在反彈風(fēng)險，且大豆進口關(guān)稅（34%）也給成本控制帶來壓力。這些問題使得投資者對公司未來能否保持穩(wěn)定增長心存疑慮，進而影響了對其港股上市后的股價預(yù)期。

　　海天味業(yè)此次港股發(fā)行主要為推進全球化戰(zhàn)略，提升國際品牌形象以及競爭力。然而，目前其國際化進展緩慢。從營收數(shù)據(jù)來看，海外收入占比僅4.01%。在國際市場上，海天味業(yè)面臨著諸多挑戰(zhàn)，如中外餐飲文化差異導(dǎo)致醬料口味與種類需求大相徑庭，品牌本土化及渠道建設(shè)難度較大。雖然公司產(chǎn)品出口全球90多個國家和地區(qū)，但在當(dāng)?shù)厥袌龅挠绊懥褪袌龇蓊~仍有待提升。國際化進程的緩慢使得公司未來增長的想象空間受限，投資者對其全球化戰(zhàn)略的信心不足，也對其港股股價產(chǎn)生了負面影響。

　　A股與H股的價差及聯(lián)動影響

　　在港股招股期間，海天味業(yè)A股出現(xiàn)了“跌跌不休”的情況，6月16日之前甚至出現(xiàn)了“九連陰”。19日港股上市當(dāng)天，其A股再度大跌3.83%，報收38.69元，市盈率（TTM）依然超過34倍，H股相比A股折價近14%。A股和H股之間存在價差，看好這只股票的投資者有賣掉A股買H股的動機，這種套利行為提高了股票換手率，加劇了股價的波動性。而且A、H股之間有一定的聯(lián)動性，A股因賣出而下跌的情緒也會傳遞到H股，進一步影響了海天味業(yè)H股的股價表現(xiàn)。

　　55歲“打工女皇”海天味業(yè)董事長程雪年薪913萬

　　過去多年，掌舵海天味業(yè)的是公司靈魂人物龐康。龐康出生于1956年，1982年加入海天味業(yè)的前身佛山市珠江醬油廠任副廠長，此后，歷任公司副經(jīng)理、總經(jīng)理、董事長兼總裁。在龐康的主導(dǎo)下，海天味業(yè)實現(xiàn)了業(yè)務(wù)快速發(fā)展并登陸上交所，成為行業(yè)龍頭企業(yè)。

　　2024年9月，海天味業(yè)換“帥”，董事長龐康退居二線，程雪接棒。

　　程雪為人極其低調(diào)，她是江蘇鹽城人，出生于1970年。1992年進入海天醬油廠，從一名普通員工做起，一路晉升為高管。

　　根據(jù)海天味業(yè)當(dāng)年上市公告，程雪1997年至2010年11月歷任公司企業(yè)策劃總監(jiān)、副總裁、董事。海天味業(yè)2014年A股上市時，程雪已任公司副董事長兼常務(wù)副總裁。

　　早在1995年海天味業(yè)啟動股改時，程雪就是參與認(rèn)購的700多名職工之一。到海天味業(yè)上市時，她直接持股數(shù)量已增至2511萬股，還通過海天集團間接持股，持股比例僅次于龐康，并與龐康等人同為公司共同控制人。

　　年初的胡潤全球富豪榜上，55歲的程雪以335億元身家，位列第774名。2021年的巔峰時期，其財富一度高達750億元，被稱為“最牛打工人”“打工女皇”。

　　據(jù)海天味業(yè)2024年年報披露，程雪年薪為913.48萬元，較上年上漲36.4%。緊隨其后的是公司董事、總裁管江華，年薪達到603.27萬元。

　　綜合來看，海天味業(yè)港股破發(fā)是市場環(huán)境、行業(yè)發(fā)展以及公司自身多方面因素共同作用的結(jié)果。對于海天味業(yè)而言，如何在破發(fā)后重新贏得投資者信心，加快解決自身發(fā)展中面臨的問題，推進國際化戰(zhàn)略，提升業(yè)績增長的持續(xù)性，將是其未來發(fā)展的關(guān)鍵。對于投資者來說，此次海天味業(yè)港股破發(fā)也提供了一個深入思考行業(yè)發(fā)展趨勢、公司基本面與股價關(guān)系的契機，在投資決策中需要更加綜合、全面地考量各種因素。

　　風(fēng)險提示：市場有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。本文為AI大模型生成。