?? 本周市場表現強勢，超出我們預期。1）短期催化主要來自于分母端。近期聯儲降息預期提升、人民幣匯率升值及以伊軍事沖突趨平穩，特朗普訪華預期等因素疊加，邊際推升風險偏好。2）誰是增量資金？主動權益公募新發基金邊際回暖、杠桿資金快速跟隨，此外從銀行板塊6月中下旬以來的加速行情推測，險資資金入市進程也可能有所提速；但ETF、外資未有明顯增量。

　　?? 后續如何演繹？市場表現仍是由資金端/估值端主導。戰略上我們保持看多，維持下半年指數“更上一層樓”的判斷，但戰術上我們認為短期行情未必會演繹持續急漲，而是依然將呈現一定的震蕩特征。機構中長期資金入市+低利率時代下居民金融資產配置比例提升的趨勢是中期邏輯，有望使市場震蕩中樞整體上移，短期脈沖式波動也可能階段性超市場預期。但當前階段是否能開啟資金的正反饋螺旋仍有待觀察：一是今年以來的結構性行情都未走向持續抱團而是呈現輪動特征，表征資金環境對估值容忍度有一定約束；二是各方增量資金尚未形成明顯合力，更多采取觀望、被動跟隨策略，而非主動流入；三是除了內需下滑擔憂加劇外，7月中報業績期、全球貿易環境波動及過于樂觀的降息預期能否兌現均存在不確定風險。

　　??行業配置層面，相較于趨勢跟隨，更優的策略是低位布局，善用賠率思維。短期高低切依舊是市場重要線索：自25/1/13春季行情啟動以來，分別以25/3/20、25/6/12為界，市場共經歷過兩波較明顯的高低切換，當下仍處于第二輪高低切周期中。以月度-季度維度的輪動視角看，【2025/3/20以來漲跌幅表現仍相對靠后、而近一月以來盈利預期邊際調升或具備后續催化的板塊】具備關注價值，除我們自5月以來持續強調的軍工、風電、游戲已陸續兌現外，后續建議關注半導體、電池（固態電池主題）、電網設備、工業金屬、啤酒等板塊的輪動機會；而另一方面，資金脈沖加速、股債息差性價比進一步降低后，也需警惕銀行板塊的短期波動風險。勝率方向，結合估值、擁擠度位置，短期風格層面繼續關注科技，行業層面優選光模塊/PCB、國產算力鏈，以及近期明顯漲價的存儲、小金屬。

　　??聯系人：陳果/鄭佳雯