中金：維持蔚來-SW目標價41港元評級“跑贏行業”

熱點 2025年07月14日 11:20 37 admin

　　中金發布研報稱，當前蔚來-SW（09866）港股對應2025年0.7xP/S，維持2025-26年Non-GAAP凈利潤，維持跑贏行業評級。考慮公司兌現4Q實現盈利轉正的指引信心強，維持港股目標價41港幣，對應2025年1.0xP/S，較當前股價存40%上行空間。7月10日，蔚來旗下品牌樂道汽車舉行樂道L90產品技術發布會，樂道L90預售定價超市場預期，該行預計L90有望在高端大三排SUV市場保持領先。

　　中金主要觀點如下：

　　L90正式開啟預售，綜合產品競爭力強

　　樂道L90計劃于7月底正式上市，并于8月1日開啟交付，目前展車已陸續抵達全國所有樂道門店。產品亮點上，通過公司積累的自研技術體系，升級了純電三排大型SUV的空間、能耗、安全：1）大空間是大三排SUV用戶的核心剛需，L90通過包括輕量化、高集成、三電能力在內的36項通過技術創新達成的空間優化，

　　實現了L90艙內縱向空間達到4195mm，二排過道寬度180毫米，同時縱向挑高達到1330毫米。2）安全方面，L90智能輔助駕駛以“解放精力、減少事故”為理念，標配端到端架構AEB在內的45項主動及智能安全輔助功能，基于公司在數據、算法積累，該行認為L90的安全性行業領先。

　　2Q交付符合指引，期待逐步兌現改革成效

　　2Q公司合計交付72，056輛，符合公司此前的7.2-7.5萬輛交付量指引。此前，公司啟動了內部的CBU改革（Cell BusinessUnit），CBU改革即為提升組織效率、實現經營目標而設立的經營機制，通過將公司經營工作拆分為多個互不重疊的“基本經營單元”，每個單元都必須建立明確的ROI指標和業績獎懲規則，來提升單個經營單元的銷量。1Q業績會中公司表示相關改革舉措有望從2Q逐漸體現在報表中，費用端效率有望逐步優化，該行期待公司兌現4Q25盈利轉正指引。

　　目標全年正向自由現金流，推出世界模型

　　公司認為在迭代及全新產品交付后，有望在2Q銷量和現金流逐步進入正軌，在強勁產品周期帶動下，公司業績會中指引運營現金流持續提升，全年自由現金流有望實現正向流入。5月30日，蔚來世界模型NWM首個版本正式開啟推送，公司堅持以安全為先，在主動安全、高速領航、城區領航、智能泊車四大場景實現技術能力與用戶體驗的全面升級，充分展示了模型的地基穩、上限高的技術特點。此外，得益于智能硬件的提前規劃與預埋，公司為智能輔助駕駛技術架構的更新迭代提供了足夠的空間，使不同版本的車主均能享受到最新的技術成果。

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