文 | 阿爾法工場

　　8月以來的牛市，給了黃酒行業一個久違的“高光時刻”。

　　會稽山（601579.SH）的市值一度超過古越龍山（600059.SH），成為新的黃酒市值“一哥”。資本市場的追捧，讓這家有著百年歷史的紹興酒企，被重新推到了聚光燈下。

　　更吸引眼球的是，私募大佬葛衛東在二季度現身股東名單。他的入股被視為“聰明錢”的下注，一度讓市場相信黃酒真的迎來了“復興”。

　　然而，僅僅過了一個季度，熱鬧的泡沫就被業績的冷水澆滅。

　　會稽山8月22日公告的財報顯示，2025年上半年公司實現營收約8.17億元，同比增長11.03%，但歸母凈利潤9400萬元，同比僅增加3.41%。如果將單季拆開看，二季度歸母凈利潤僅13.4萬元，幾乎可以忽略不計。扣非后上半年歸母凈利潤甚至出現虧損，與一季度的風光形成了刺眼對比。

　　支出結構揭示了問題的根源。上半年銷售費用高達2.15億元，同比大增逾54%，幾乎吞噬掉一半毛利。短視頻投放、跨界聯名、包裝年輕化，這些看似“新國潮”的打法，一度被行業解讀為黃酒找到了新增長曲線，卻沒能轉化為可持續的利潤。

　　過去一年，會稽山在抖音、小紅書上頻繁亮相，并與抖音超頭部達人白冰、明星吳彥祖等合作。今年“618”期間，“一日一熏”氣泡黃酒全網GMV突破5000萬元，同比增長400%。此外，“一日一熏”系列產品包攬了抖音《618酒水熱賣金榜之黃酒榜》TOP1至TOP3。

　　今年一季度，會稽山靠在網絡平臺高頻曝光繼續“出圈”。無論是聯名古茗奶茶、氣泡黃酒，還是在短視頻平臺頻頻制造話題，都讓這家傳統黃酒企業狠狠抓住了年輕消費群體的注意力。

　　社交媒體的熱度，迅速轉化為資本市場的樂觀預期。股價拉升之下，會稽山市值一度超過百億元，超越行業龍頭古越龍山，成為新的“黃酒市值一哥”。

　　正是在這一背景下，葛衛東的入股動作備受關注。在A股，他以嗅覺敏銳、偏愛階段性題材而聞名，此前曾多次精準押中成長股。會稽山被“聰明錢”加持，讓市場一度認為黃酒真的迎來了“第二春”。

　　“黃酒復興”，近三年來在資本市場被反復提起。它之所以成立，是因為黃酒的體量小，稍有邊際改善，就能被放大解讀。但如果從產業邏輯來看，它更像一個偽命題。

　　會稽山二季度財報表明，當流量紅利遇到復購不足和高額費用時，“黃酒復興”的故事瞬間變得蒼白。這種打法能帶來一時關注，卻難以沉淀為品牌護城河。

　　相比之下，白酒在過去二十年的崛起，依托的是品牌溢價和渠道下沉。茅臺（600519.SH）、五糧液（000858.SZ）能持續提升價格和利潤，是因為它們牢牢掌握了宴請、商務、禮贈等剛性消費場景。而黃酒無論如何包裝年輕化，卻始終沒能突破“區域性+季節性”的消費局限。

　　今年上半年，浙江大本營市場為會稽山貢獻了主要的營收增長，而作為其核心市場的上海地區，卻出現業績下滑的現象。

　　換句話說，會稽山的“出圈”，更多依賴“買流量”。年輕消費者可能因為好奇嘗試過一次“國潮黃酒”，但缺乏持續復購的動力。對他們而言，以會稽山為代表的黃酒，依舊停留在“養生”、“節令”甚至“父輩飲品”的印象中，很難像啤酒那樣成為日常社交場景里的常備之選。

　　這也暴露了黃酒企業的根本困境：所謂的“黃酒復興”，更多依賴于營銷造勢，而不是產品力或消費習慣的改變。

　　此外，半年報顯示，會稽山收入的主要來源，依然是傳統黃酒產品。

　　會稽山并非沒有嘗試過突破。早在2016年，公司就推出定價集中在300元-800元/瓶“國釀1958”等高端產品，價格直追中檔白酒。但這些產品始終沒有形成規模。

　　會稽山的純正三年、純正五年、三年陳等產品，市場售價多在10-30元價格帶。這一價格帶也是黃酒的主銷價格帶。

　　相比之下，白酒龍頭在二季度同樣面對消費低迷，卻依然能通過控貨和產品結構優化來穩住利潤。這就是行業差距。

　　會稽山的遭遇，折射出整個黃酒行業的尷尬：一方面，需要通過“年輕化”尋求增量，另一方面卻缺乏像白酒那樣可持續、帶來盈利的高端化路徑。

　　黃酒的真正困境，在于定位模糊。它既想借助養生屬性，打通中老年消費；又試圖通過國潮包裝，吸引年輕群體。結果是兩頭搖擺，難以形成清晰心智。而這也是會稽山無法兌現資本預期的根源所在。

　　某種意義上，資本追逐會稽山的動機，與幾年前“國潮”、“養生經濟”的題材炒作如出一轍——它們可以帶來股價上的短期狂歡，卻難以形成企業經營的長期邏輯。

　　并且，2022年就已經掀起過一次“黃酒復興”的炒作潮。那一年，李寧品牌創始人李寧投資并推出“十二閱”黃酒。會稽山、古越龍山股價雙雙接近翻倍，市值合計接近200億元。

　　如今三年過去，故事被重新包裝了一遍，但核心邏輯并沒有改變。

　　“黃酒復興”也許能在市場上反復成為話題，但如果利潤難以持續兌現，這個命題終將被不斷“證偽”。真正的產業復興，意味著消費習慣的根本轉變和產品結構的重塑。而真正的長期價值，仍然要靠企業找到穩定的消費場景和清晰的品牌定位。