來源：投資時報

　　2025年上半年，山西汾酒的業績增速同比大幅放緩，營收和歸母凈利潤分別僅較上年同期增長5.35%和1.13%

　　投資時間網、標點財經研究員 呂貢

　　山西杏花村汾酒廠股份有限公司業績漲不動了？

　　山西汾酒新近發布的半年報顯示，2025年上半年，公司營收與歸母凈利潤均保持增長態勢，分別增至239.64億元和85.05億元，但同比增速已顯著放緩至個位數水平，分別僅為5.35%和1.13%，與前兩年的兩位數增幅形成對比。

　　從具體經營來看，汾酒作為山西汾酒的核心品牌，2025年上半年貢獻了233.91億元銷售收入，同比增長5.75%，占該公司當期總營收的97.61%。與此同時，收入占比2.02%的其他酒類板塊表現不佳，銷售收入同比下降10.55%。

　　渠道層面，山西汾酒結構單一的問題依然突出。時至2025年上半年，該公司代理渠道收入同比增長7.17%至225.19億元，占當期總營收的比重達93.97%。相比之下，團購電商直銷渠道收入占比僅為5.66%。

　　截至2025年上半年末，山西汾酒經銷商數量較期初凈減少超500戶。而在整個上半年，無論是省內還是省外，亦或是汾酒和其他酒類，經銷商減少數量均超過增加。這或反映出，該公司在市場拓展和渠道管理上承受一定壓力。

　　山西汾酒近年上半年營收與凈利增速情況

　　縱觀市場環境，當前，我國白酒行業正面臨庫存壓力高企與價格倒掛的普遍問題。據中國酒業協會發布的《2025中國白酒市場中期研究報告》顯示，行業平均存貨周轉天數達900天，同比上升10%，六成企業面臨價格倒掛，其中800元至1500元價格帶倒掛較為嚴重，而中低端價格帶（100至300元）則成為動銷主力。

　　該調研報告還指出，2025年上半年，有58.1%的經銷商反映庫存繼續增加，價格倒掛程度加劇，經銷商現金流壓力凸顯。此外，白酒消費群體的年輕化和消費理念漸趨理性，也促使主銷價格段由300至500元進一步向100至300元價位帶下沉。

　　聚焦山西汾酒的經營情況，該公司經營范圍涵蓋汾酒、竹葉青酒、杏花村酒及系列酒的生產和銷售。近年來，中高價酒類一直是該公司的主要營收來源，2022年至2024年，該板塊分別貢獻收入189.33億元、232.03億元和265.32億元，在該公司各年總營收中占比均在七成以上，分別達72.22%、72.67%和73.68%。

　　然而在汾酒百億銷售額背后，存貨風險也隨之攀升。數據顯示，山西汾酒的存貨數額從2022年末的96.50億元一路增至2024年末的132.70億元，截至2025年上半年末，該公司存貨仍高達131.98億元。

　　為應對居高不下的存貨壓力，山西汾酒方面已采取一系列舉措。根據公司2022年第二次臨時股東大會決議，為提升原酒產能和儲能，山西汾酒投資建設了汾酒2030技改原酒產儲能擴建項目（一期），預算投資額合計約91.02億元，項目達成后，預計可實現年產原酒量總計5.1萬噸、原酒儲能總計13.44萬噸。

　　綜合來看，面對行業環境的變化，山西汾酒當前經營所存在的潛在危機不可忽視。一方面，庫存承壓與經銷商數量減少，對公司市場拓展和渠道管理提出了更高的要求；另一方面，中高價酒類為山西汾酒的重要收入支柱，在行業價格段下移趨勢下，該公司或需逐步邁向更重“質價比”的酒類價位帶，以適應市場變化，實現可持續發展。

　　另外，近年來山西汾酒持續進行大額分紅。根據年度分配預案公告，2023年和2024年，該公司各年現金分紅總額分別為53.31億元、73.93億元（2024年包括中期已分配的現金股利），占各年歸母凈利潤的比重分別達到51.07%和60.39%。僅2024年上半年，山西汾酒就共計派發30.01億元現金紅利，占該公司當期歸母凈利潤的三成以上。

　　時至2025年上半年，山西汾酒未計劃中期分紅。隨著業績增速放緩，該公司未來是否還會繼續維持大額分紅策略？

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