海外對(duì)沖基金“高收益”背后：轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用攫取客戶的大部分收益

熱點(diǎn) 2025年02月11日 22:20 52 admin

來(lái)源：華爾街見(jiàn)聞

包括千禧、Citadel等五家多策略對(duì)沖基金的“轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用”（Passthrough fees）自2018年以來(lái)增加了近40%。這些費(fèi)用可能包括人工智能、合規(guī)成本、內(nèi)部推薦費(fèi)用、員工解聘費(fèi)用，以及"特殊或非經(jīng)常性開(kāi)支"等各種項(xiàng)目。

2023年，億萬(wàn)富翁 Dmitry Balyasny 旗下的對(duì)沖基金 Balyasny Asset Management 交出了一份看似亮眼的成績(jī)單：主基金總回報(bào)率高達(dá)15.2%。然而，據(jù)彭博報(bào)道，投資者實(shí)際到手的收益卻僅有2.8%。

巨額差額從何而來(lái)？答案是令人咋舌的費(fèi)用——超過(guò)7.68億美元——用于支付員工薪酬，以及手機(jī)服務(wù)等各種運(yùn)營(yíng)成本。

這種將幾乎所有運(yùn)營(yíng)成本轉(zhuǎn)嫁給投資者的做法，在對(duì)沖基金行業(yè)，尤其是多策略對(duì)沖基金中，已成為一種普遍現(xiàn)象。由于投資者對(duì)這類(lèi)基金趨之若鶩，他們簽署了一張空白支票，同意承擔(dān)基金經(jīng)理認(rèn)為合理的任何費(fèi)用，無(wú)論市場(chǎng)好壞。這種費(fèi)用被稱為“轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用”（Passthrough fees）。家族辦公室Circulus Group首席執(zhí)行官Joe Reilly直言：

“轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用瘋狂到連復(fù)印紙都讓客戶買(mǎi)單。”

包括千禧、Citadel等五家多策略對(duì)沖基金的轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用自2018年以來(lái)增加了近40%。十年前，這些費(fèi)用通常只包括薪酬、租金和電腦等基本開(kāi)支。而現(xiàn)在，一些公司明確表示，費(fèi)用可能包括人工智能、合規(guī)成本、內(nèi)部推薦費(fèi)用、員工解聘費(fèi)用，以及"特殊或非經(jīng)常性開(kāi)支"等各種項(xiàng)目。

十年增長(zhǎng)40%，“無(wú)上限”條款引爭(zhēng)議

多策略對(duì)沖基金以其在各種市場(chǎng)中追逐利潤(rùn)的“交易艙”（trading “pods”）而聞名。他們聲稱需要轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用的自由度，以爭(zhēng)奪人才、投資尖端技術(shù)并在市場(chǎng)變化中保持敏捷。

Millennium Management、Citadel、Point72 Asset Management、Balyasny Asset Management 和 ExodusPoint Capital Management 等知名公司都采用了這種費(fèi)用結(jié)構(gòu)，這五家公司管理的資產(chǎn)總額超過(guò)2000億美元。

然而，彭博對(duì)五家機(jī)構(gòu)監(jiān)管文件的分析顯示，轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用的可轉(zhuǎn)嫁項(xiàng)目自2018年以來(lái)增加近40%。據(jù)彭博社援引知情人士透露，費(fèi)用披露增加的原因有幾個(gè)：

十年前，這些費(fèi)用通常只包括薪酬、租金和電腦等基本開(kāi)支。而現(xiàn)在，一些公司明確表示，費(fèi)用可能包括人工智能、合規(guī)成本、內(nèi)部推薦費(fèi)用、員工解聘費(fèi)用，以及"特殊或非經(jīng)常性開(kāi)支"等各種項(xiàng)目。

Citadel在7日披露的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)顯示，從2021年初至2023年9月，Citadel的三只主要基金Wellington、Kensington和Kensington II合計(jì)創(chuàng)造了568億美元的驚人收益，在2021年初的初始資產(chǎn)規(guī)模為236億美元。

在這不到四年的時(shí)間里，支付了75億美元管理費(fèi)和績(jī)效費(fèi)，以及170億美元所謂的“轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用”（其中約90%為員工薪酬）。

“無(wú)上限”的費(fèi)用：投資者回報(bào)大幅縮水

轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用的“無(wú)上限”特性，使得投資者實(shí)際獲得的回報(bào)大打折扣。Point72 在2020年的一份文件中寫(xiě)道：“可收取的轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用金額沒(méi)有限制。”這些費(fèi)用通常預(yù)計(jì)會(huì)隨著基金業(yè)績(jī)的改善而增加，但“無(wú)論業(yè)績(jī)?nèi)绾危A(yù)計(jì)都會(huì)相當(dāng)可觀。”

行業(yè)研究顯示，多策略對(duì)沖基金與客戶分享的收益比例正在縮小。法國(guó)巴黎銀行（BNP Paribas）的一份報(bào)告顯示，2023年，多策略對(duì)沖基金每為投資者賺取1美元，就會(huì)保留59美分，高于兩年前的46美分。

這意味著轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用已經(jīng)超過(guò)了對(duì)沖基金行業(yè)傳統(tǒng)的“2-and-20”收費(fèi)模式（即收取客戶資產(chǎn)的2%作為基本運(yùn)營(yíng)成本，再加20%的利潤(rùn)分成）。一些多策略對(duì)沖基金的客戶估計(jì)，他們實(shí)際支付的費(fèi)用相當(dāng)于“7-and-20”到“15-and-20”。家族辦公室Circulus Group首席執(zhí)行官Joe Reilly直言：

“轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用瘋狂到連復(fù)印紙都讓客戶買(mǎi)單。”

盡管轉(zhuǎn)嫁費(fèi)用高昂，但許多投資者仍然愿意將資金鎖定在多策略對(duì)沖基金中，即使美國(guó)國(guó)債收益率超過(guò)4%，標(biāo)普500指數(shù)基金也在飆升。這是因?yàn)樗麄兤谕@些基金能夠產(chǎn)生至少12%的穩(wěn)定年回報(bào)率，并且很少出現(xiàn)下跌。

隨著更多小型投資者通過(guò)銀行平臺(tái)進(jìn)入這一領(lǐng)域，人們對(duì)費(fèi)用透明度的關(guān)注可能會(huì)進(jìn)一步增加。正如New Holland Capital的CEO Scott Radke所說(shuō):

"費(fèi)用轉(zhuǎn)嫁的不透明性，讓有限合伙人對(duì)自己支付的內(nèi)容產(chǎn)生懷疑。"

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