全球投資者最關心的十大A股問題：能追上港股嗎？估值還能拉嗎？盈利能改善嗎？政策足夠重視嗎？

熱點 2025年03月22日 22:00 58 admin

　　瑞銀認為，A股作為中國宏觀經濟的更好代表，將受益于消費和工業領域的復蘇跡象，在全年周期中有望追趕港股表現；AH溢價指數最近快速下降至歷史平均水平以下，從均值回歸角度看，A股回報有望逐步縮小與港股的差距；從全球角度看，滬深300目前較MSCI新興市場（不含中國）指數有4%的折價，遠低于22%的歷史平均溢價。

　　盡管年初至今A股表現明顯落后于港股，但瑞銀認為，A股在全年周期中有望追趕港股表現。

　　3月21日，瑞銀中國股票策略團隊總結了目前全球投資者最關心的十大A股問題，包括為何A股今年表現落后于港股、A股全年回報能否趕上港股、A股估值還有多大上升空間等。

　　瑞銀認為，A股作為中國宏觀經濟的更好代表，將受益于消費和工業領域的復蘇跡象，包括優質國產內容受歡迎、汽車銷售強勁增長以及房地產市場逐步企穩等積極因素。

　　估值方面，瑞銀指出，A股股權風險溢價仍高于長期平均水平，顯示仍有提升空間。從全球角度看，滬深300目前較MSCI新興市場（不含中國）指數有4%的折價，遠低于22%的歷史平均溢價。

　　以下為十大問答總結：

　　1．為何A股今年表現落后于港股？

　　A股今年表現明顯落后于香港市場，截至3月19日，CSI 300和全部A股分別上漲1.9%和6.5%，顯著低于MSCI中國指數（23.4%）和恒生指數（23.5%）。瑞銀指出，主要有兩大原因：

指數成分權重差異明顯：A股指數重倉金融、消費和工業，而港股更偏向互聯網和科技。CSI 300中金融和工業總權重超過40%，而MSCI中國中互聯網公司占比超過47%。互聯網板塊更能反映中國宏觀經濟動態，科技行業受益于國內AI發展的重要催化劑。

資金流向差異：A股主動型共同基金發行低迷，而港股則享受持續的南向和外資凈流入。2025年前十周，A股新發行股票和混合基金僅918億元，同比增長118%，但僅為2021年同期規模的11%。被動型基金占新發行總額的75%，遠高于2021年的14%。相比之下，今年截至3月18日，南向資金凈流入突破3611億元，同比躍升345%。

　　2． A股全年回報能否趕上港股？

　　瑞銀認為，從全年角度看，A股有望追趕香港市場表現。過去三年，A股與香港市場的年度回報差距已趨于穩定，平均不到3個百分點。同時，AH溢價指數最近快速下降至歷史平均水平以下，從均值回歸角度看，A股回報有望逐步縮小與港股的差距。

　　A股指數重量級股票主要是金融、消費和工業股，更能代表中國宏觀經濟。近期中國宏觀經濟復蘇跡象明顯，尤其在消費和工業領域：

消費方面，優質產品和內容受到消費者青睞。2024年8月發布的國產3A游戲《黑神話：悟空》首月銷量超過2000萬份；2025年春節檔國產動畫電影《哪吒2》主導票房。春節期間，國內旅游人數和收入分別同比增長6%和7%，較2019年增長26%和15%。

汽車銷售強勁增長。2025年前兩月，乘用車批發銷量387萬輛，同比增長13%。

房地產市場出現復蘇跡象。一線城市新房庫存已降至歷史均值以下，土地拍賣市場近期相對火熱。

　　3． A股估值還有多大上升空間？

　　據瑞銀，盡管全部A股追蹤市盈率在近期反彈后已超過19倍，但仍比2017年和2021年的平均水平低7-8%。在盈利強勁的年份（2017年、2019年和2021年），全部A股的市盈率要么顯著高于平均水平，要么明顯改善。

　　瑞銀預計CSI 300盈利增長將從2024年的1%提高到2025年的6%，主要得益于下游行業利潤率的復蘇和較低的盈利基數。因此，歷史平均水平不一定是估值上限，A股在2025年有進一步提升估值的空間。

　　目前，A股股權風險溢價仍高于長期平均水平0.9個標準差，表明市場整體風險偏好仍受到限制。較低的無風險利率和長期資金的進入有助于降低股權風險溢價。從全球角度看，CSI 300目前較MSCI新興市場（不含中國）指數有4%的折價，遠低于22%的歷史平均溢價。

　　4． A股盈利修正趨勢如何？

　　最近CSI 300盈利增長預期出現上調趨勢，過去一個月內2025年盈利增長的市場一致預期上調了1.3個百分點。從行業來看，信息技術盈利預期的快速上調尤其推動了A股整體盈利修正。

　　瑞銀表示，歷史經驗表明，CSI 300盈利修正趨勢通常在每年4月底發生方向變化。在宏觀數據和企業盈利上升的年份，盈利增長一致預期在4月后通常會上調或保持相對穩定。如果2025年4月前后盈利預期向好或保持相對穩定，全年盈利增長勢頭可能改善，從而滿足6%的基準預測。投資者應關注未來一個月CSI 300盈利增長預期的變化。

　　5.A股的戰略重要性是否明顯提升？

　　自2024年以來監管部門發布的一系列政策指導文件提升了A股的戰略重要性。2024年的“九點指引”將其稱為“資本市場的人民性”。資本增值有助于共同富裕，截至2023年底，國有實體和普通公民持有A股市值總額的63%以上。

　　在剛剛結束的兩會上，政府工作報告首次將“統籌考慮資產價格在宏觀調控中的作用，穩定房地產和股票市場”納入總體要求。隨后，3月17日，中共中央辦公廳和國務院辦公廳發布了《擴大消費專項行動方案》，強調要拓寬財產性收入渠道，采取一系列措施穩定股市。這表明中央政府進一步提高了A股市場的戰略重要性。

　　6．國內房地產市場出現了哪些積極信號？

　　經過四年的房地產下行周期，一線和核心二線城市出現了市場穩定的跡象。瑞銀房地產團隊注意到二手房交易顯著復蘇，一線城市庫存月數回落至15年平均水平，土地拍賣溢價率上升，二手房掛牌價格在2025年前兩個月趨于穩定。團隊指出，這些跡象與2014-15年周期拐點時觀察到的情況類似。

　　7．民營企業座談會傳遞了哪些關鍵信號？

　　企業信心的增強可能推動資本支出增長、新增雇員和薪資增長。對A股而言，穩定的市場預期和更強的信心有助于降低股權風險溢價。

　　8．中國各行業產能利用率情況如何？

　　根據瑞銀分析師對所覆蓋行業的產能利用率展望，各行業情況差異明顯：

鋁行業產能利用率可能同比增加，受益于需求增長

鋼鐵和水泥產能利用率因需求疲軟而持續下降

乘用車領域，中國品牌產能利用率較疫情前顯著提高，而外國品牌則下降

工程機械行業當前產能利用率低于疫情前水平，但有望在未來2-3年改善

空調行業2024年產能利用率高于疫情前水平，受國內以舊換新補貼和出口需求增長支撐

電網設備產能利用率高于疫情前水平，因全球電網資本支出處于上升周期，且中國制造商在歐洲、中東和其他新興市場份額不斷提高

風電行業產能利用率近年顯著提升，受風電裝機容量大幅增加推動

　　9 如何解讀行業政策周期？

　　瑞銀指出，中國的行業政策通常具有周期性。一方面，政府需要對某些行業實施監管，以確保其健康、可持續發展并維護穩定。然而，除了監管措施外，過去幾年也出臺了一系列政策來支持某些行業的發展。以互聯網行業為例，在 2014 - 2015 年期間，電子商務和互聯網公司在政策支持下迅速崛起。但在 2017 年之后，平臺經濟的無序擴張導致了行業泡沫的形成。隨后，監管干預幫助化解了泡沫，使市場回歸理性。總體而言，瑞銀認為中國政府將努力在政策上尋求平衡。在 2025 年民營企業座談會之后，瑞銀預計政策在各行業將傾向于寬松立場。

　　10．瑞銀對全球股票市場的排序是怎樣的？

　　瑞銀全球股票策略團隊最看好歐洲股市，其次是中國股市，但對新興市場（不含中國）股市持謹慎態度，對美國股市近期保持保守。

　　團隊最近將歐洲股市上調至增持，原因包括：1）歐洲政治環境變化后股權風險偏好增加；2）德國財政刺激和提高國防開支的承諾導致歐洲制造業、GDP增長和企業盈利增長預期上調；3）歐洲資金從美國市場回流；4）能源價格下降。

　　相比之下，團隊對新興市場（不含中國）股市持謹慎態度，僅對中國股市保持增持。雖然新興市場股票相對于發達市場估值具有吸引力，但這主要反映了發達市場更高且不斷改善的ROE。此外，新興市場對關稅影響更為脆弱。團隊估計，新興市場（不含中國）上市公司總收入的13%來自美國，而MSCI中國成分股僅有3%的收入來自美國。

　　瑞銀認為，美國股票在未來1-3個月可能表現不及歐洲股票和新興市場股票。他們認為標普500指數在未來1-3個月可能進一步調整至5，300點，因此現在還不是抄底的時機。

　　來源：華爾街見聞

標簽：港股