專(zhuān)題：美國(guó)6月CPI大幅降溫 交易員開(kāi)始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息三次

　　本周，美聯(lián)儲(chǔ)降息的理由進(jìn)一步得到加強(qiáng)。

　　最近美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)“扎堆”走弱。在上周公布的失業(yè)率、PMI以及耐用品訂單等數(shù)據(jù)走弱后，本周公布的6月CPI再度走弱，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期獲得提振。在美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)啟降息周期后，房地產(chǎn)股、醫(yī)藥股等降息相關(guān)的板塊有望受到市場(chǎng)的追捧。

　　多數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)降溫

　　美國(guó)6月份CPI連續(xù)第三個(gè)月降溫，這表明美國(guó)40年來(lái)最嚴(yán)重的通脹正在穩(wěn)步消退。周四公布的數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)6月整體CPI環(huán)比下降0.1%，這是疫情爆發(fā)以來(lái)的首次下降；整體CPI同比增速降至3%，低于預(yù)期的3.1%。

　　6月份不包括食品和能源成本的核心CPI環(huán)比上升0.1%，這是自2021年8月以來(lái)的最小漲幅，市場(chǎng)預(yù)期上升0.2%。該指標(biāo)同比上漲3.3%，也是三年多來(lái)的最低漲幅，低于市場(chǎng)預(yù)期的3.4%。核心CPI被認(rèn)為提供了一個(gè)特別能說(shuō)明通脹可能走向的信號(hào)。

　　其中，最重要的是，在整體CPI中占三分之一以上的租金和住房成本，6月上漲速度有所放緩。服務(wù)業(yè)中最大的類(lèi)別住房?jī)r(jià)格上漲0.2%，為2021年8月以來(lái)的最小漲幅。業(yè)主等效租金上漲了0.3%，也是三年來(lái)最低的漲幅。這可能預(yù)示著市場(chǎng)期待已久的租金上漲放緩終于到來(lái)。租金成本通常是最后一批下跌的通脹多米諾骨牌之一，這就是為什么經(jīng)濟(jì)學(xué)家對(duì)6月份租金漲幅較小感到鼓舞。

　　財(cái)富管理公司W(wǎng)ilmington Trust首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Luke Tilley表示：“這證實(shí)，通脹重新加速的可能性非常小，美聯(lián)儲(chǔ)是時(shí)候降息了。”

　　與此同時(shí)，PPI數(shù)據(jù)公布后，美債收益率周五走高，盡管超預(yù)期反彈，但總體上并未改變對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)可能在9月會(huì)議上降息的預(yù)期。主要是由于PPI中用去計(jì)算美聯(lián)儲(chǔ)偏愛(ài)通脹指標(biāo)（PCE物價(jià)指數(shù)）的分項(xiàng)數(shù)據(jù)并未出現(xiàn)明顯上升。

　　而且在美國(guó)6月CPI爆冷之前，此前公布的一列更具有前瞻性的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)就已顯示出美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在降溫。

　　經(jīng)濟(jì)景氣度風(fēng)向標(biāo)：PMI萎縮

　　例如，美國(guó)制造業(yè)與服務(wù)業(yè)PMI雙雙爆冷。美國(guó)6月ISM非制造業(yè)PMI錄得48.8，為2020年5月以來(lái)新低，不及預(yù)期的52.5。由于商業(yè)活動(dòng)急劇萎縮和訂單減少，6月份美國(guó)服務(wù)業(yè)出現(xiàn)了4年來(lái)最快的收縮速度。ISM制造業(yè)指數(shù)連續(xù)第三個(gè)月萎縮，該組織對(duì)服務(wù)提供商的調(diào)查顯示，由于借貸成本高企、企業(yè)投資降溫和消費(fèi)者支出不均，需求正感受到更大的壓力。

　　投資風(fēng)向標(biāo)：耐用品訂單意外下滑

　　其次，美國(guó)5月工廠訂單環(huán)比下降0.5%，預(yù)期為增長(zhǎng)0.2%。其中，更為直接反映美國(guó)商業(yè)投資的制造業(yè)狀況的扣除運(yùn)輸和國(guó)防項(xiàng)目后訂單也出現(xiàn)環(huán)比下降。耐用品訂單下滑反映出耐用品需求的疲軟，也預(yù)示出未來(lái)商業(yè)投資并不樂(lè)觀。美國(guó)耐用品訂單是制造業(yè)出貨、存貨及新訂單報(bào)告里相當(dāng)重要的一項(xiàng)，被視為制造業(yè)景氣的領(lǐng)先指針。

　　消費(fèi)風(fēng)向標(biāo)：零售銷(xiāo)售疲軟

　　與此同時(shí)，占美國(guó)GDP達(dá)70%的消費(fèi)支出也顯示出疲軟跡象。美國(guó)零售銷(xiāo)售在5月幾乎沒(méi)有增長(zhǎng)，并且，此前幾個(gè)月的數(shù)據(jù)被下修，這表明消費(fèi)者當(dāng)前面臨的財(cái)務(wù)壓力更大。數(shù)據(jù)顯示，未經(jīng)通脹調(diào)整的零售銷(xiāo)售環(huán)比僅增長(zhǎng)0.1%，低于預(yù)期的增長(zhǎng)0.3%，此前一個(gè)月零售銷(xiāo)售月率向下修正為-0.2%。而且報(bào)告中唯一的服務(wù)業(yè)類(lèi)別——餐館和酒吧支出下降0.4%，為1月份以來(lái)最大降幅。

　　而且美國(guó)最大的幾家零售商這兩周也釋放出預(yù)警信號(hào)。包括沃爾瑪、梅西百貨、塔吉特等零售巨頭最近接連退出夏季促銷(xiāo)活動(dòng)，以?xún)r(jià)換量體現(xiàn)出美國(guó)消費(fèi)需求下降。許多消費(fèi)者削減了在食品雜貨上的支出，尋找便宜貨和更便宜的替代品。

　　百事可樂(lè)周四公布的財(cái)報(bào)顯示，美國(guó)持續(xù)的通貨膨脹迫使許多購(gòu)物者削減開(kāi)支，轉(zhuǎn)而購(gòu)買(mǎi)更便宜的超市自有品牌；在連續(xù)兩年大幅提價(jià)后，百事可樂(lè)今年第二季度在北美的銷(xiāo)售額下降了4%。

　　市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期升溫

　　6月份CPI放緩幅度大于預(yù)期，進(jìn)一步證明高通脹已經(jīng)消退，這意味著市場(chǎng)可能很快就會(huì)迎來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)的降息。

　　最新的通脹數(shù)據(jù)可能有助于說(shuō)服美聯(lián)儲(chǔ)決策者，通脹正在重返2%的目標(biāo)。今年早些時(shí)候，通脹率短暫回升，導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)官員降低了降息預(yù)期。他們的回應(yīng)是，他們需要看到幾個(gè)月的數(shù)據(jù)證明通脹降溫，才能有足夠的信心將關(guān)鍵利率從23年高點(diǎn)下調(diào)。

　　鮑威爾本周三重申，最近的價(jià)格讀數(shù)顯示“進(jìn)一步的溫和進(jìn)展”，“更多的好數(shù)據(jù)”將增強(qiáng)中央銀行對(duì)通脹回歸到2%目標(biāo)的信心。他說(shuō)，對(duì)于通脹已經(jīng)回落，“我的確有一定程度上的信心”，在這個(gè)問(wèn)題上數(shù)據(jù)是相當(dāng)清晰的，但還沒(méi)有準(zhǔn)備好說(shuō)有足夠的信心。

　　鮑威爾表示，不需要等到通脹率降至2%才開(kāi)始降息。因?yàn)槿绻却茫浛赡軙?huì)下降過(guò)低，這不是美聯(lián)儲(chǔ)希望看到的。他表示，如果看到更多的通脹數(shù)據(jù)證明通脹正在穩(wěn)定下降到2%，或者看到意外的就業(yè)市場(chǎng)疲軟，可能會(huì)考慮降息。但是對(duì)于降息問(wèn)題，他腦海中并沒(méi)有具體的通脹數(shù)值。

　　這意味著如果整個(gè)夏季通脹率都保持在低位，美聯(lián)儲(chǔ)將在本季度開(kāi)始下調(diào)基準(zhǔn)利率。在最新數(shù)據(jù)顯示通脹降溫后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)今年降息的預(yù)期升溫。目前，根據(jù)CME美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具，市場(chǎng)預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)9月首次降息25個(gè)基點(diǎn)的概率超過(guò)95%，普遍預(yù)計(jì)今年將降息兩次，對(duì)第三次降息的定價(jià)正在增加。

　　華爾街大行也根據(jù)最新通脹數(shù)據(jù)調(diào)整了預(yù)測(cè)——普遍預(yù)測(cè)首降在9月。摩根大通和麥格理分別將首次降息的預(yù)測(cè)從11月和12月提前至9月。花旗、高盛與瑞銀等均預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)最快于9月份開(kāi)始降息。摩根士丹利則堅(jiān)持認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)將在9月份首次降息，隨后“在2025年年中之前的每次會(huì)議上”都將降息。

　　嘉信理財(cái)董事總經(jīng)理理Richard Flynn表示，6月這份CPI報(bào)告對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)和渴望看到最終降息的投資者來(lái)說(shuō)都是錦上添花。這是一系列數(shù)據(jù)發(fā)布中的最新一份，這些數(shù)據(jù)繼續(xù)為美聯(lián)儲(chǔ)今年降息奠定基礎(chǔ)，最早可能9 月降息。我們預(yù)計(jì)這種經(jīng)濟(jì)樂(lè)觀情緒將使市場(chǎng)受益。

　　Renaissance Macro經(jīng)濟(jì)研究主管Neil Dutta甚至表示，“鴿派有他們需要的東西”，甚至可以在7月的會(huì)議上降息。

　　總的來(lái)看，通脹降溫為美聯(lián)儲(chǔ)9月降息敞開(kāi)大門(mén)，美聯(lián)儲(chǔ)很可能即將為9月首次降息釋放信號(hào)——最可能的時(shí)機(jī)為本月底的利率會(huì)議或者下個(gè)月的杰克遜·霍爾全球央行會(huì)議。High Frequency Economics的首席美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家Rubeela Farooqi稱(chēng)，美聯(lián)儲(chǔ)將在本月的會(huì)議上改變基調(diào)。價(jià)格進(jìn)一步放緩，加上勞動(dòng)力市場(chǎng)狀況疲軟，支持美聯(lián)儲(chǔ)本月的FOMC 會(huì)議改變傳遞的信息，為最早9月會(huì)議降息敞開(kāi)大門(mén)。

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息將至，如何影響港美股布局？

　　近期降息預(yù)期升溫支撐了投資者保持看漲美股的理由。許多分析師認(rèn)為，隨著財(cái)報(bào)季和美國(guó)政治風(fēng)險(xiǎn)考驗(yàn)著美股，美聯(lián)儲(chǔ)開(kāi)始降息的時(shí)間和幅度的明確性可能會(huì)為美股提供緩沖。今年以來(lái)，除了強(qiáng)勁的收益和對(duì)人工智能的熱炒，市場(chǎng)對(duì)降息的押注也是推動(dòng)標(biāo)普500指數(shù)迄今上漲約17%的幾個(gè)因素之一。市場(chǎng)今年對(duì)降息押注的波動(dòng)很大，例如，投資者目前預(yù)計(jì)9月首次降息，而一個(gè)月前僅為約50%。

　　BMO財(cái)富管理首席投資官Yung-Yu Ma表示，開(kāi)始降息將表明“美聯(lián)儲(chǔ)支持市場(chǎng)”。他預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)明年將降息約六次。他說(shuō)：“我們認(rèn)為這對(duì)市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)來(lái)說(shuō)絕對(duì)是一個(gè)積極因素。”

　　Truist的研究顯示，只要經(jīng)濟(jì)避免衰退，美國(guó)股市通常會(huì)在美聯(lián)儲(chǔ)首次降息后的6-12個(gè)月內(nèi)上漲。Truist Advisory Services聯(lián)席首席投資官Keith Lerner在最近的年中展望報(bào)告中寫(xiě)道，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)目前正在從疫情后的刺激熱潮中降溫，但并不疲軟。他對(duì)美國(guó)股市仍持樂(lè)觀態(tài)度，不過(guò)他預(yù)計(jì)，在經(jīng)歷了上半年的強(qiáng)勁表現(xiàn)后，市場(chǎng)將出現(xiàn)“波動(dòng)”。

　　天風(fēng)證券也表示，在美國(guó)經(jīng)濟(jì)未來(lái)幾個(gè)季度或出現(xiàn)放緩壓力的基準(zhǔn)假設(shè)下，美股或在中期維度內(nèi)承壓，但短期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好尚處高位，美股大幅調(diào)整的概率或偏低。

　　與此同時(shí)，如果9月開(kāi)啟降息，那么國(guó)內(nèi)貨幣政策的空間就打開(kāi)了，四季度降息降準(zhǔn)值得期待。安信國(guó)際指出，美國(guó)昨晚公布的通脹數(shù)據(jù)令人鼓舞，后市展望，從昨晚美股的“板塊輪動(dòng)”現(xiàn)象來(lái)看，配合降息預(yù)期升溫，資金有機(jī)會(huì)也輪動(dòng)到落后的港股。

　　天風(fēng)證券還稱(chēng)，港股在內(nèi)外資情緒大幅改善的背景下已促成一輪較為顯著的反彈，后續(xù)持續(xù)性及上漲空間有待更多夯實(shí)的基本面數(shù)據(jù)與之配合，經(jīng)濟(jì)修復(fù)驗(yàn)證期內(nèi)依舊保持謹(jǐn)慎樂(lè)觀態(tài)度。國(guó)泰君安則認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)政策不確定性下降，海外降息趨勢(shì)確定，港股將震蕩向上。

　　其次，在這種大背景的預(yù)期之下，降息相關(guān)的板塊就會(huì)受到市場(chǎng)的追捧。首先來(lái)看，比較敏感的就是地產(chǎn)類(lèi)有望迎來(lái)利好。其次，對(duì)與利率成本較為敏感的醫(yī)藥類(lèi)股也有望受益于降息炒作。此外，在美股今年漲勢(shì)極度狹窄的背景下，美國(guó)小盤(pán)股有望補(bǔ)漲。

　　地產(chǎn)股

　　低于預(yù)期的通脹報(bào)告為房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)了積極的信號(hào)，投資者對(duì)房地產(chǎn)板塊的前景重新評(píng)估，推動(dòng)了相關(guān)股票的強(qiáng)勁表現(xiàn)。周四，房地產(chǎn)公司股價(jià)迎來(lái)顯著上漲，漲幅達(dá)到2.7%，創(chuàng)下2024年單日最佳表現(xiàn)，并攀升至3月份以來(lái)的最高點(diǎn)。其中，美國(guó)房地產(chǎn)巨頭霍頓房屋（DHI.US）大漲超7%。投資者紛紛涌入住宅建筑商、數(shù)字和商業(yè)房地產(chǎn)股票，推動(dòng)房地產(chǎn)成為標(biāo)普500指數(shù)中表現(xiàn)最佳的板塊，成交量比30天平均水平高出約30%。

　　隨著通脹的降溫和利率的潛在下降，房地產(chǎn)行業(yè)可能會(huì)迎來(lái)更多的投資機(jī)會(huì)，其中包括出現(xiàn)反彈的房地產(chǎn)投資信托（REITs）。Cohen & Steers地產(chǎn)策略和研究主管Rich Hill表示：“該板塊的前景似乎已經(jīng)出現(xiàn)轉(zhuǎn)機(jī)，考慮到最新的通脹數(shù)據(jù)和利率前景，我們認(rèn)為這為上市REITs提供了一個(gè)令人信服的背景，特別是在基本面增長(zhǎng)保持穩(wěn)固的情況下。如果通脹繼續(xù)降溫，利率繼續(xù)下降，始于2023年10月的反彈可能會(huì)繼續(xù)，推動(dòng)回報(bào)率較低點(diǎn)上漲超過(guò)20%。”

　　內(nèi)房股在美國(guó)CPI數(shù)據(jù)公布后也在周五全天強(qiáng)勢(shì)：截至收盤(pán)，世茂集團(tuán)（00813）漲14.29%，報(bào)0.8港元；新城發(fā)展（01030）漲9.35%，報(bào)1.52港元；龍湖集團(tuán)（00960）漲8.39%，報(bào)11.52港元；雅居樂(lè)集團(tuán)（03383）漲7.84%，報(bào)0.55港元。

　　醫(yī)藥股

　　其次，更關(guān)鍵是降息走向?qū)捤芍螅Y金成本下降，醫(yī)藥類(lèi)的資本開(kāi)支會(huì)加大投資力度，而且海外市場(chǎng)業(yè)務(wù)會(huì)趨于好轉(zhuǎn)。周四，納指生物科技指數(shù)成份股中，超91%的成份股收漲。前十大重倉(cāng)股中，Moderna（MRNA.US）上漲4.58%，安進(jìn)（AMGN.US）、吉利德科學(xué)（GILD.US）等漲超1%。

　　港股醫(yī)藥板塊周五也繼續(xù)走高：截至收盤(pán)，康諾亞-B（02162）漲5.85%，報(bào)34.4港元；諾誠(chéng)健華（09969）漲5.2%，報(bào)5.06港元；康方生物（09926）漲4.96%，報(bào)40.2港元；金斯瑞生物科技（01548）漲4.38%，報(bào)10港元。太平洋證券指出，未來(lái)隨著美聯(lián)儲(chǔ)加息周期結(jié)束，流動(dòng)性逐步寬松有望帶來(lái)投融資回暖，海外需求將先于本土需求改善。

　　美國(guó)小盤(pán)股

　　較低的利率也可能有助于擴(kuò)大股市的漲勢(shì)。英偉達(dá)（NVDA.US）等少數(shù)幾家大市值公司引領(lǐng)了美股上半年的漲勢(shì)。美國(guó)銀行全球研究策略師說(shuō)，標(biāo)普500指數(shù)中只有24%的成分股上半年表現(xiàn)好于大盤(pán)指數(shù)，這是1986年以來(lái)表現(xiàn)第三差的六個(gè)月表現(xiàn)。

　　投資管理公司John Hancock聯(lián)席首席投資策略師Matt Miskin表示，較低的利率可能會(huì)幫助那些因大型科技股飆升而受到較高利率影響的市場(chǎng)領(lǐng)域。這其中包括小型股公司，它們往往對(duì)利率更為敏感，因?yàn)樗鼈儗?duì)融資的依賴(lài)程度更高。以小盤(pán)股為主的羅素2000指數(shù)今年迄今僅上漲近2%。他說(shuō)：“在很多情況下，小盤(pán)股公司需要資金才能生存，而資金成本的上升使它們的業(yè)務(wù)面臨真正的挑戰(zhàn)。較低的資金成本肯定會(huì)幫助這些公司。”

　　風(fēng)險(xiǎn)

　　當(dāng)然，降息并不總是一帆風(fēng)順的信號(hào)，往往發(fā)生在美聯(lián)儲(chǔ)因經(jīng)濟(jì)惡化而被迫迅速放松貨幣政策的時(shí)候。富國(guó)銀行投資研究所上個(gè)月發(fā)布的一項(xiàng)研究發(fā)現(xiàn)，標(biāo)普500指數(shù)在寬松周期首次降息后的250天內(nèi)平均下跌了20%。該公司策略師寫(xiě)道，如果美聯(lián)儲(chǔ)因通脹下降而降息，未來(lái)6至18個(gè)月股市可能表現(xiàn)良好。然而，他們寫(xiě)道：“如果美聯(lián)儲(chǔ)被迫大幅降息，以應(yīng)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)或市場(chǎng)動(dòng)蕩，我們預(yù)計(jì)股市表現(xiàn)將受到影響。”