TCL電子(1070.HK)：盈利端持續(xù)改善進(jìn)入估值修復(fù)通道

熱點(diǎn) 2024年07月14日 08:00 50 admin

機(jī)構(gòu)：國泰君安

研究員：蔡雯娟/曲世強(qiáng)/田平川

投資要點(diǎn)：

彩電出海前景廣闊，盈利端有望持續(xù)改善，新興業(yè)務(wù)提供額外收益。

考慮到品牌出海和光伏業(yè)務(wù)前景廣闊，我們上調(diào)24-26 年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)EPS 分別為0.56/0.68/0.76 港元，（前值0.46/0.58/0.70 港元，上調(diào)幅度21%/17%/9%），同比+90%/+21%/+13%。以同樣經(jīng)歷經(jīng)營基本面改善、全球競(jìng)爭(zhēng)能力有所提升的海信視像為對(duì)標(biāo)，我們認(rèn)為公司后續(xù)行情有望復(fù)刻其估值修復(fù)歷程，參考海信視像估值提振節(jié)奏以及參考同行業(yè)給予公司2025 年12xPE，目標(biāo)價(jià)8.16 港元，維持“增持”評(píng)級(jí)。

黑電雙雄進(jìn)入全球競(jìng)賽階段，公司彩電出海前景廣闊。彩電國內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，公司以產(chǎn)品端銷售結(jié)構(gòu)提升為主；全球市場(chǎng)由海外需求驅(qū)動(dòng)，黑電雙雄全球市占率持續(xù)提升。TCL 海外銷售區(qū)域?yàn)閬喬?、北美、拉美和歐洲，相較于海信，TCL 出海相對(duì)稍早，打法偏好收并購或?qū)で蟊就梁献骰锇橄嘟Y(jié)合的方式進(jìn)入市場(chǎng)，本輪北美競(jìng)爭(zhēng)重點(diǎn)在于高端產(chǎn)品性價(jià)比化策略實(shí)施。

戰(zhàn)略止血，公司進(jìn)入盈利改善周期。TCL 電子與海信視像經(jīng)營毛利率相差不大，受通訊業(yè)務(wù)虧損拖累，費(fèi)用項(xiàng)有所增加，導(dǎo)致TCL 電子凈利率顯著低于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。公司2023 年決定戰(zhàn)略收縮，僅保留歐美主流運(yùn)營商渠道相關(guān)服務(wù)業(yè)務(wù)，我們預(yù)計(jì)2023 年虧損4-6 億港元左右，2024 年有望大幅減虧。白電代銷+光伏業(yè)務(wù)也都會(huì)大幅增加銷售費(fèi)用，后續(xù)這部分的削減可以通過協(xié)同效應(yīng)去解決，我們預(yù)計(jì)也可進(jìn)一步釋放凈利潤(rùn)空間。

參考海信視像混改估值修復(fù)節(jié)奏，TCL 電子有望復(fù)刻股價(jià)提振歷程。

分析海信視像估值修復(fù)節(jié)奏，我們認(rèn)為EPS 改善相對(duì)緩慢，PE 估值通常超越穩(wěn)態(tài)估值中樞，因此將PB 估值的首位度置于PE 估值之前。

海信視像混改落地以后的兩到三年內(nèi)，公司逐漸體現(xiàn)完整的改革效果，基本面改善空間逐漸被市場(chǎng)認(rèn)知，給予合理定價(jià)。我們認(rèn)為TCL電子EPS 兌現(xiàn)和市場(chǎng)認(rèn)知同樣需要時(shí)間，因此以公司公布股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)的次年作為公司業(yè)績(jī)爆發(fā)期給予估值預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2025 年公司凈利率水平提升到1.6%~1.8%左右。

風(fēng)險(xiǎn)提示：面板價(jià)格波動(dòng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、顯示業(yè)務(wù)海外需求回落。

標(biāo)簽：估值