中信證券：本輪寬貨幣基調(diào)再確認(rèn)后股債雙牛行情或可期

熱點 2024年12月10日 08:40 47 admin

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　　中信證券研究文|明明? 周成華? 余經(jīng)緯? 趙詣

　　12月政治局會議確立貨幣“適度寬松”取向，并刪去“穩(wěn)健”要求。復(fù)盤歷史上貨政報告、政治局會議中貨幣政策取向切換時段政策操作以及股債匯商行情變化，本輪寬貨幣基調(diào)再確認(rèn)后，未來寬貨幣工具快速退出概率較小，而債?；螂A段性延續(xù)，股債雙牛行情或可期待。

　　▍12月政治局會議確立貨幣“適度寬松”取向，并刪去“穩(wěn)健”要求。

　　12月9日中共中央政治局召開會議提到“實施更加積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”，刪去了“穩(wěn)健”表述，并定調(diào)“適度寬松”；會議要求“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對明年宏觀政策力度的表述積極。歷史上貨幣政策基調(diào)在中央政治局會議、貨政報告中切換階段，后續(xù)政策操作、股債匯商市場走勢均存在一些特征。

　　▍政治局會議與貨政報告中政策取向定調(diào)有何異同？

　　政治局會議切換貨幣政策定調(diào)通常出現(xiàn)在一輪貨幣周期的中間時段。2011年至今政治局會議很少直接提到“緊縮”“寬松”的表述，而近兩年12月政治局會議對貨幣政策定調(diào)貫穿了次年大多數(shù)時段的政策表述。貨政報告定調(diào)變化往往在貨幣周期初期，且更多體現(xiàn)邊際取向變化，其中直接提及寬松的情況相對罕見。

　　▍貨幣政策基調(diào)變化對應(yīng)股債匯商何種行情？

　　從歷史經(jīng)驗看，對債市而言，提及 “適度寬松”并不等同于牛尾行情臨近，債牛的持續(xù)時間核心在于后續(xù)寬貨幣操作的可持續(xù)性；對股市而言，相較于后續(xù)寬貨幣預(yù)期，股市交易的是寬貨幣對實體經(jīng)濟(jì)的提振效果，不過這一特征近年有所反轉(zhuǎn)；對匯率而言，寬貨幣取向確立可能同步或領(lǐng)先1到4個月于匯率走弱；對商品而言，貨幣取向變化與其關(guān)聯(lián)度偏弱，整體略領(lǐng)先于大行情拐點。

　　▍寬貨幣基調(diào)再確認(rèn)，債?；螂A段性延續(xù)，股債雙?？善诖?。

　　2008年11月提及“適度寬松”表述，債牛接近尾聲的主要原因是后續(xù)寬貨幣工具快速集中落地和退出使用。展望后續(xù)，本次會議提到“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”，對于增量政策空間的表述相對積極，而前期政策工具成效在數(shù)據(jù)層面的顯現(xiàn)仍不充分，寬貨幣的快速退出概率仍然較小。股債兩市均可能存在走強(qiáng)的基礎(chǔ)，而匯率壓力可能階段性延續(xù)；商品市場方面，金融屬性較強(qiáng)的品種，以及地產(chǎn)相關(guān)的工業(yè)品也可能出現(xiàn)漲價的可能性。

　　▍風(fēng)險因素：

　　貨幣政策超預(yù)期，利率波動超預(yù)期，穩(wěn)增長政策超預(yù)期。

標(biāo)簽：中信證券