海通國際：維持上海醫(yī)藥“優(yōu)于大市”評級目標(biāo)價上調(diào)至14.39港元

熱點(diǎn) 2025年01月24日 12:40 44 admin

　　海通國際發(fā)布研究報告稱，略微下調(diào)上海醫(yī)藥（02607）2024年的收入預(yù)測至2，773億元，略微上調(diào)2025/26年收入預(yù)測至3，008/3，240億元，以反映收購和黃藥業(yè)后的影響；略微下調(diào)2024/25/26年歸母凈利潤分別至48/54/57億元。該行使用現(xiàn)金流折現(xiàn)模型及FY25-FY33的現(xiàn)金流進(jìn)行估值。基于WACC6.2%、永續(xù)增長率3%、港股對A股折價60%（均不變），對應(yīng)目標(biāo)價上調(diào)4.1%至14.39港元，維持公司“優(yōu)于大市”評級。

　　海通國際主要觀點(diǎn)如下：

　　2024年上海醫(yī)藥業(yè)績前瞻：醫(yī)藥商業(yè)穩(wěn)健增長，醫(yī)藥工業(yè)小幅下滑；降本增效持續(xù)推進(jìn)

　　收入端：該行預(yù)計上海醫(yī)藥2024年將實現(xiàn)營收2，773億元，同比+6.5%。分板塊看：醫(yī)藥商業(yè)板塊（分銷+零售）：該行預(yù)計2024年醫(yī)藥商業(yè)將實現(xiàn)收入2，527億元，同比+8.0%。其中醫(yī)藥分銷業(yè)務(wù)收入預(yù)期2，529億元（包括分部間交易），同比增長8.2%，主要得益于CSO業(yè)務(wù)、進(jìn)口總代業(yè)務(wù)和SPD（醫(yī)藥物流管理）業(yè)務(wù)的收入增量。醫(yī)藥工業(yè)板塊：該行預(yù)計2024年醫(yī)藥工業(yè)將實現(xiàn)收入246億元，同比-6.5%，主要是受1）多黏菌素B降價影響；2）中藥產(chǎn)品增速略低于預(yù)期。該行預(yù)計研發(fā)費(fèi)用22億元，同比持平。

　　毛利率與經(jīng)營費(fèi)用率：

　　該行預(yù)計上海醫(yī)藥2024年毛利率同比下滑0.9個百分點(diǎn)至11.1%，主要受集采降價影響和低毛利率的分銷業(yè)務(wù)占比提高影響。費(fèi)用率方面，該行預(yù)計2024年銷售費(fèi)用率同比下滑0.7個百分點(diǎn)至4.6%，管理費(fèi)用率同比下滑0.1個百分點(diǎn)至2.1%，主要得益于1）上海醫(yī)藥持續(xù)推進(jìn)的降本增效戰(zhàn)略，商業(yè)板塊南北整合、工業(yè)板塊銷售管線調(diào)整；2）集采產(chǎn)品銷售費(fèi)用減少。該行預(yù)計2024年財務(wù)費(fèi)用率將基本維持在0.6%，經(jīng)營利潤同比增長5.9%至81億元。利潤端：該行預(yù)計2024年將實現(xiàn)歸母凈利潤48億元，同比+28.1%，主要由于2023年凈利潤受一次性損失影響基數(shù)較低。

　　收購上海和黃藥業(yè)10%股權(quán)：

　　2024年1月，上海醫(yī)藥宣布與和黃醫(yī)藥簽訂股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，約定上海醫(yī)藥收購標(biāo)的公司上海和黃藥業(yè)10%股權(quán)，交易完成后，上海醫(yī)藥將合計持有上海和黃藥業(yè)60%股權(quán)，成為實際控制人。上海和黃藥業(yè)2023年實現(xiàn)收入/凈利潤27/6.6億元；2024年1-10月實現(xiàn)收入/凈利潤25/6.3億元。

標(biāo)簽：海通