國金證券：首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標價10.19元

熱點 2025年02月27日 03:00 54 admin

　　國金證券股份有限公司滿在朋近期對陜鼓動力（維權）進行研究并發布了研究報告《高股息透平風機巨頭，氣體儲能并進》，首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標價10.19元。

　　陜鼓動力(601369)

投資邏輯：

　　公司是國內透平風機龍頭，正拓展氣體業務作為設備業務的補充，并逐步擺脫設備業務對單一冶金下游的依賴。(1)公司主要設備產品為高端透平壓縮機，技術壁壘高，價值量大，下游以大型流程工業為主。(2)公司發揮設備與客戶優勢，積極擴產工業氣體業務，分業務看，19-23年公司氣體板塊收入CAGR為20.3%，收入占比從23%提升到34%。(3)受鋼鐵行業量價低迷影響，根據公司年報，分下游看，22-23年公司冶金收入占比從69%下降至46%；公司加大力度拓展其他下游，石化收入占比從2022年的18%提高到2023年的30%，24H1繼續新簽多個非冶金行業項目設備訂單。公司資產結構良好，現金流穩健充裕，高分紅有望持續。根據公司年報，公司連續十年分紅比例均高于60%，2023年報分紅預案對應2月21日股息率4.8%；公司24Q3末凈現金75.3億元，占總資產約1/3，2023年現金周期-101天，其中應付/預收周轉天數分別高達324/154天，對上游議價能力極強，公司良好的周轉效率帶來穩健現金流，充沛的在手現金保障了持續高分紅能力。

　　在手制氣項目充足，氣體業務有望持續擴張。(1)根據前瞻產業研究院，2020年中國現場制氣中，第三方滲透率為57%，距離發達國家80%還有較大提升空間；(2)2018年以來公司持續簽約現場制氣項目，根據公司公告，2023年末公司已擁有合同供氣量143萬方，是2017年的3倍；2023年底公司在手未運營合同供氣量51.9萬方，2024年新簽項目合同供氣量22萬方。公司有望陸續投運在手項目，并有望發揮客戶優勢不斷獲取新項目。

　　壓縮空氣儲能項目或迎來爆發，有望貢獻設備收入增量。壓縮空氣儲能是大容量長時儲能方式，目前多個已投運項目的單位造價與效率已經接近大型抽水蓄能電站。根據北極星儲能網不完全統計，2024年已簽約的壓縮空氣儲能項目為6.8GW，同比增長21%，商業化拐點將近。根據中商產業研究院，壓縮機占壓氣儲能電站成本的20%。根據公司公告，公司“軸流+離心”方案已在湖北應城壓氣儲能電站實現全球首臺套300MW項目，未來有望憑借完備的產品線和方案經驗獲得更多大容量壓氣儲能設備訂單。

盈利預測、估值和評級

　　我們預測24/25/26年公司實現歸母凈利潤10.2億元/11.0億元/12.1億元，同比+0.4%/+7.3%/+9.8%，對應EPS為0.59/0.64/0.70元。考慮到公司高分紅穩定可持續，未來氣體項目放量確定性高，壓縮空氣儲能放量潛力較大，給予公司25年16xPE估值，目標價10.19元，給予“買入”評級。

風險提示

　　冶金化工資本開支不及預期；氣體業務競爭加劇；壓縮空氣儲能項目進展不及預期

　　證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，中泰證券王可研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.47%，其預測2024年度歸屬凈利潤為盈利11.67億，根據現價換算的預測PE為11.99。

最新盈利預測明細如下：

國金證券：首次覆蓋陜鼓動力給予買入評級，目標價10.19元