中金：維持中國鐵塔(新)“跑贏行業”評級目標價14港元

熱點 2025年03月18日 12:00 50 admin

　　中金發布研報稱，考慮到中國鐵塔（新）（00788）24年能源業務增速放緩，下調2025年收入2.0%至1，006億元；考慮到兩翼業務相關支出增長、歷史資本開支帶來2025年折舊下降不及預期，下調2025年凈利潤預測9.5%至118億元。首次引入2026年收入、凈利潤預測1，033/181億元。當前股價對應3.8/3.6倍2025/2026年EV/EBITDA。由于公司在2025年2月20日完成并股（10并1），該行維持跑贏行業評級和14港元目標價（并股后），目標價對應4.2/4.1倍2025/2026年EV/EBITDA。

　　中金主要觀點如下：

　　2024年度收入、歸母凈利潤表現基本符合該行的預期

　　公司公布2024年年度業績：公司2024年全年實現收入977.72億元，同比增長4.0%；歸母凈利潤同比增長10.0%至107.29億元；EBITDA同比增長4.7%至665.59億元。單季度，4Q24公司收入同比增長6.1%至253.20億元；歸母凈利潤同比增長7.2%至25.76億元；EBITDA同比增長9.0%至168.42億元。公司2024年收入、歸母凈利潤表現基本符合該行預期。

　　運營商業務表現穩健、兩翼業務實現較快增長

　　24年公司塔類、室分業務收入分別同比+0.9%/+18.1%至756.89/84.30億元；智聯、能源業務收入分別同比+22.4%/+6.2%至89.11/44.77億元。展望25年，該行認為：運營商業務收入有望穩健增長；公司聚焦邊緣算力網絡、AI等重點領域，深耕應急等重點行業，該行預計兩翼業務收入有望實現雙位數同比增長。

　　成本費用控制嚴格，利潤維持雙位數增長

　　24年維護修理費、站址運營及支撐費分別同比-5.6%、+2.1%，支撐EBITDA率同比+0.5ppt至68.1%；24年折舊攤銷同比+2.4%，帶動凈利潤率同比+0.6ppt至11.0%。市場較為關心存量鐵塔折舊到期對利潤的影響，該行認為對25年影響有限而更多體現在26年，源自公司于2015年10月收購資產，存量鐵塔折舊到期僅對25年報表產生約2個月折舊變化，同時近年資本開支帶來一定折舊增長。

　　預計25年經營活動現金流有望修復；資本開支基本持平，重視股東回報提高派息比率

　　2024年OCF494.68億元，同比+50.6%，該行認為主要源自運營商回款同比改善；24年自由現金流175.27億元，同比大幅改善（2023年為11.25億元）。考慮到公司應收賬款管理嚴格、2025年國資委對運營商的現金流考核指標修改為考核營業收現比率，該行認為公司25年自由現金流有望實現同比改善。2024年資本開支319億元（同比+0.7%），其中站址新建資本開支同比+5.4%至180億元，該行認為來自于室分業務相關資本開支增長；該行預計25年公司資本開支同比基本持平。2024年，公司可支配利潤分紅率同比提升1ppt至76%，好于市場預期。

　　風險提示：經營活動現金流恢復不及預期；存量資產折舊到期影響不及預期。

標簽：中金