【黑金深耕】海外煉焦煤主要礦山年度供應展望及成本總結
來源：黑產掘金俱樂部
三月份以來，隨著國際各家煤礦企業都陸續公開了年度報告或半財年年報，我們持續梳理了各家主要煉焦煤供應商的報告，將總結出的主要信息要點及成本曲線整理為本報告，所有內容均來自各家公開信息來源，僅供參考。
一、25年海外煉焦煤供應仍有增長潛力但釋放可能不及預期
2024年，國際煤礦經歷了一波較大規模的兼并重組“浪潮”，如BMA 將Blackwater和Daunia煤礦都進行了剝離，英美資源銷售了Jellinbah的股份，而TECK和South32更是將其所有的冶金煤礦產能都剝離了出去。隨著較為漫長的重組過程，部分煤礦產量呈現出一定程度的不及預期。此外，天氣影響，設備檢修及勞動力約束也導致一些大礦的產量釋放略有下滑，部分煤礦事故（如Grosvenor火災）也導致了意外的產量損失。
結合各家主流國際煤礦山的2025年產量計劃來看，他們還是比較看好印度鋼鐵市場供需的增加對中國市場需求減少所起到的對沖作用的，因此仍普遍在布局產量的增加。根據展望的內容，澳洲、加拿大和美國都存在一些新增煉焦煤產能在逐步釋放產量增量，合計規?；驗?00萬噸/年左右。而BMA和英美資源等大型煤企都表示將在2025提高剝采比等工作效率，減少工作面切換，補充煤礦庫存等等。所以整體來看，2025年海外煉焦煤礦的供應仍是有增長潛力的，理論上增長規?？赡芙咏?000萬噸級別。
但是，25年一季度颶風天氣對于澳洲鐵礦石和煤炭發運的影響是較大的，且國際煤價持續陰跌也可能會影響海外礦山的產量節奏，此外澳洲一線和準一線焦煤礦連續發生事故，以上種種都可能導致25年海外煉焦煤產量的增長或釋放困難，最終達不到預期。
二、海外煤礦出口往中國的成本曲線總結
結合各家海外煤礦企業的年報信息，我們整理出了年供應量（產量或出口量）達到1.7億噸冶金煤市場的供應成本分布情況。但需要注意的是，雖然大部分噸煤FOB成本都是煤礦企業自身公布的數值，但由于其公布的都是綜合煤礦成本，可能存在煉焦煤和噴吹煤、動力煤混合估算的情況。一小部分煤礦成本是由我們自己結合營收、凈利潤和產量來進行估算的結果。此外，我們在FOB的基礎上，加上了理論稅費和運至中國的海運費成本，從而近似估算出CFR的成本狀態，最終估算結果如下圖。
可以看到，由于海運煤成本較高，且本身噸煤成本也不低，美國及加拿大冶金煤出口往中國的CFR成本是最高的。如果算上對美國煤額外再征收34%的進口關稅，那么美國煤CFR成本會一躍成為成本曲線的末端，直接丟失進口可能性。結合當前我國港口市場優質主焦煤的美金報價在175美元/噸，因此靜態來看，當前這1.7億噸供應量中已有4%的比例陷入虧損狀態，且有13%的比例處于至少盈虧平衡點附近的臨界狀態。如果優質主焦煤的美金報價再跌25美金/噸的話，虧損面將達到28%之多，可能會影響海運煤銷往我國的供應積極性。
三、全球煉焦煤市場趨勢性展望
總的看來，雖然參照礦山年度計劃的預期，2025年全球海運煤市場的供應是存在一定潛在增量的。但從實際上來看，最終海外煉焦煤年度產量的增長或不及預期，會受到煤價大跌、颶風天氣和煤礦事故等多重因素的影響。當然了，全球冶金煤需求也存在不及預期的風險，一是可能來自中國的碳排放政策影響，二是印度等國的鋼鐵產量也可能受到美國關稅擾動的影響。
因此我們預計2025年，國際海運煤市場仍會面臨供需兩弱的格局，但供應下滑是被動去匹配弱勢需求的，預計年需求同比下滑1%左右，年供應或基本持平，各國煤礦和港口會繼續累積庫存。但由于海外煉焦煤的成本曲線會高于國產煤，再疊加印度貿易商的采購訴求會時不時釋放，因此海運煉焦煤價格仍會處于被動跟跌地位，持續丟失進口性價比從而削減銷往中國的份額，預計會給25年國內煉焦煤市場帶來些許的供應壓力緩解。
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黑色首席分析師 ?曹穎 ?期貨投資咨詢證號：Z0012043
標簽： 焦煤
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