宏觀：本周（8月25日-8月29日，下同）宏觀面偏向利多。海外方面，美國聯邦巡回上訴法院29日裁定，美國總統特朗普批準對多國征收關稅時援引的法律實際上并沒有賦予其征收這些稅款的權力。特朗普當天在社交媒體上發文堅稱“所有關稅仍然有效”，并表示將向最高法院提出上訴。　　國內方面，政策層面同步發力，國務院常務會議強調設備更新與以舊換新政策的精準實施，嚴打騙補行為并強化財稅金融支持；國家發改委聚焦"十五五"規劃編制，通過擴內需、穩就業等舉措優化市場環境，內外政策協同釋放經濟穩增長信號。　　電解鋁：　　供應：供應端國內電解鋁運行產能維持高位運行，云南第二批置換項目投產并實現產出，行業開工率小幅走高。成本方面，截至8月28日，國內電解鋁完全成本為16655元/噸，周環比下降63元/噸，行業利潤環比上升113元/噸至4075元/噸附近。庫存方面，截至8月28日，國內主流消費地電解鋁錠庫存62.0萬噸，周環比增加2.4萬噸。即將進入9月，國內整體到貨存在下降預期，部分地區受重要活動影響，近期生產運輸環節會面臨階段性管控，預計下周相關地區開工將階段性下行，對庫存去化造成較明顯壓力。國內整體出庫表現暫時仍未見明顯走強跡象，庫存實現有效去化仍需時間傳導。　　需求：隨著8月進入尾聲，“金九銀十”旺季即將到來，下游開工率復蘇跡象漸濃，本周各板塊開工率均有一定程度的上漲。安徽、江西等省份部分再生鋁企業已收到稅收返還政策終止通知，利廢企業產能利用率存下滑風險，對原鋁消費形成一定支撐。　　鋁加工：截至8月28日國內主流消費地鋁棒庫存13.40萬噸，周環比增長0.95萬噸。主因北方地區的鋁棒發往華南倉庫增加所致，而其他地區庫存多表現穩定。出庫方面，8月18日至8月24日期間國內鋁棒出庫量共計4.8萬噸，環比減少0.1萬噸。鋁水合金化任務在下半年即將進入尾聲階段，而作為鋁中游消費主力軍的鋁棒行業需要承擔大部分的壓力，下半年鋁棒供應端仍存在增量預期。加工費方面，由于周內鋁價重心的上移，各地區加工費紛紛下調，持貨商有意高位出貨，加工費形成內卷式競爭，加工費表現穩中偏弱。本周國內鋁型材龍頭企業開工率錄得52%，較上周上升1.5個百分點。分板塊來看，建材開工仍維持低位運行，盡管周內房地產提振消息頻出，但企業反饋傳導至產業仍需時間。另外，部分湖南及安徽地區中小型建材企業反饋其出口非洲的中低端建材業務開始放量。工業型材方面，安徽、河北頭部光伏邊框企業保持高開工率狀態，主要系光伏產品出口退稅取消的擔憂。汽車型材整體平穩。隨著“金九銀十”傳統消費旺季臨近，多數企業對下半年市場需求持樂觀態度。后續仍需關注各領域訂單實際落地進度。　　鋁土礦：本周國產鋁土礦價格平穩運行， 9.3閱兵期內北方地區鋁土礦的開采和發運會受到影響。進口礦方面，截至8月21日，國內港口鋁土礦周度到港總量416.77萬噸，較前一周減少92.85萬噸；幾內亞主要港口鋁土礦周度出港總量257.6萬噸，較前一周增加1.52萬噸；澳大利亞主要港口鋁土礦周度出港總量139.39萬噸，較前一周增加27.72萬噸。前期幾內亞鋁土礦發運量下降的影響已開始在國內港口到港量數據方面體現，預計9月中國鋁土礦進口總量出現較為明顯的環比下滑。價格方面，隨著幾內亞鋁土礦發運量持續低位運行，鋁土礦賣方挺價意向更加明顯。截至8月28日，幾內亞鋁土礦CIF價格報74.5美元/噸，周環比持平；SMM進口鋁土礦指數報74.88美元/噸，周環比上漲0.14美元/噸。進口礦買賣雙方博弈，一方面，幾內亞雨季影響持續，出港量持續低位，進口鋁土礦到港情況出現明顯的下滑，預計港口鋁土礦累庫速度進一步放緩，給予進口鋁土礦價格上漲動力。另一方面，當前鋁土礦庫存絕對量級仍處于高位，下游氧化鋁廠采購情緒相對一般，給予鋁土礦價格一定壓力。　　短期內進口鋁土礦現貨價格預計維持偏強震蕩。　　氧化鋁：海外方面，截至8月28日，西澳FOB氧化鋁價格為368美元/噸，折合國內主流港口對外售價約3,243.57元/噸左右，高于氧化鋁指數價格17.45元/噸，進口窗口維持關閉。本周合計詢得兩筆海外氧化鋁現貨成交，價格小幅下行：1）8月21日，馬來西亞成交氧化鋁3萬噸，FOB價為386美元/噸。2）8月27日，印尼成交氧化鋁3萬噸， FOB價為370美元/噸。國內市場方面，截至8月28日，全國冶金級氧化鋁建成總產能11032萬噸/年，運行總產能9095萬噸/年，全國氧化鋁周度開工率較上周下降0.56個百分點至82.44%，主因部分企業開啟常規檢修。周內，氧化鋁現貨價格下滑顯著。整體而言，氧化鋁基本面預計維持過剩格局，氧化鋁現貨價格頂部壓力仍存，但周期內氧化鋁廠氧化鋁庫存較前期小幅回落，累庫趨勢暫緩。短周期內，氧化鋁現貨價格預計維持弱勢運行，南北分化預計縮窄，北方繼續偏弱運行，南方地區部分氧化鋁廠檢修給予南方價格一定的底部支撐。后續需關注氧化鋁庫存情況以及氧化鋁運行產能變動情況。　　預焙陽極：預焙陽極價格持平，石油焦價格上漲。截至8月29日，預焙陽極均價為5501.5元/噸，相比于上周持平；中硫石油焦均價為3575.0元/噸，相比于上周上漲35.0元/噸，周環比增加1.0%。　　投資建議與行業評級：短期來看，國內政策繼續維持利好方向，美聯儲降息預期進一步強化；下游鋁加工環節開工率仍在持續回升中，關注“金九銀十”旺季需求，以及鋁錠庫存拐點。當前低位的庫存水平，以及較低的鋁錠供應量，仍能給到鋁價一定支撐。而氧化鋁方面，近期有幾內亞鋁土礦供應擾動，以及國內氧化鋁運行產能變化，價格波動放大；考慮長期氧化鋁產能增長，遠期價格將維持在較低水平。長期來看，鋁行業長期供給增量有限，而需求仍有增長點，行業或將維持高景氣，維持鋁行業“推薦”評級。建議關注中國宏橋、天山鋁業、神火股份、中國鋁業及云鋁股份。　　風險提示：（1）下游需求不及預期風險；（2）政策管控力度超預期風險；（3）電力供應不足風險；（4）供給增加超預期風險；（5）鋁價大幅波動的風險；（6）數據更新不及時的風險；（7）匯率波動的風險；（8）地緣政治風險；（9）重點關注公司業績不達預期風險。 【免責聲明】本文僅代表第三方觀點，不代表和訊網立場。投資者據此操作，風險請自擔。

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